近日PTA期货行情逆转，强势上涨，成为商品市场明星品种之一。

　　郑州PTA期货主力1909合约从5200元/吨一线反弹，连续上穿20日、40日均线，成功站上60日均线，1909合约单日成交更是一度达到570万手。

　　而根据价格监测显示，国内PTA现货市场6月份价格呈现先震荡调整后大幅反弹态势，截止6月28日市场均价在6366元/吨，较月初上涨11.34%，同比上涨8.45%。期货市场也同样保持强劲势头，其中6月27日PTA期货主力合约涨停，涨幅达5.02%，报6026元/吨，刷新两个月新高。

　　据价格监测，2019年06月大宗商品价格涨跌榜中纺织板块环比上升的商品共6种，其中涨幅5%以上的商品共4种，占该板块被监测商品数的23.5%；涨幅前3的商品分别为PTA(11.34%)、涤纶POY(10.56%)、涤纶FDY(9.92%)。

　　利多集中释放，短期PTA仍有搞头！

　　短期，来自聚酯环节需求的改善、PTA供应去库、成本支撑的利好，中美贸易摩擦的缓解，令PTA短期走势呈现一波较强劲的上涨。这些利多支撑暂有余力。

　　1、聚酯开工回升，支撑了对PTA的刚性需求

　　6月中旬后，聚酯负荷已连续两周回升，截止6月21日已达到92.2%的高位，结束了自5月初以来的下降趋势，这种变化显示聚酯环节的需求的到了显著的改善。影响聚酯开工的两大因素，是聚酯品库存和聚酯品利润，其中聚酯品库存是5月初以来聚酯开工下降的主要压力。

　　从传导路径看，是“下游织造库存积压→织造开工下滑→对聚酯品采购减少→整体下游淡季表现提前→对PTA需求减少”。

　　6月中旬后主要的改善来自中间环节，即织造的被动补库带动聚酯品库存的下降，进而提振聚酯品开工的回升。5月时，聚酯品库存偏高时，聚酯厂普遍采取降价促销的方式尽量消化库存，但在买涨不买跌的心态影响下，织造环节的采购基本以刚需采购为主，降价对聚酯品产销率的提振效果不太理想。

　　反而6月后，聚酯品在低利润的情况下调涨了聚酯品价格，在买涨情绪的影响下，下游采购情绪提高，聚酯工厂在经过端午节前后的高产销后，聚酯品库存去化明显，并且随着聚酯价格的不断上调，下游被动补库的需求被激发出来。在这种情况下，聚酯品库存下降显著，数据显示目前库存水平分别为，POY1.5天、DTY19天、FDY3天。

　　而库存显著改善的情况下，聚酯工厂开工短期进一步下调的动力衰减，随着前期检修的中小装置重启，聚酯开工逐步提升，进而支撑了对PTA的刚性需求。

　　2、PTA装置开停频繁，导致PTA呈阶段性去库趋势

　　聚酯环节的阶段性向好，对应的是PTA供应的不稳定。从PTA与聚酯开工的分化走势看，能够反映出供需错配的迹象，而当需求先与供应回升时，供需偏弱的预期就会在“PTA-聚酯”这个环节有所转向，对聚酯原料价格构成利好。

　　具体来看，6月PTA检修涉及的产能在990万吨，其中降负影响产能227.5万吨，后期有670万吨装置计划检修。本周，随着四川能投、蓬威石化装置的重启，处于检修和降负的产能将降至185万吨，受此影响，PTA开工率自6月初出现明显下调，CCFEI数据显示，6月PTA平均开工率最低降至76.8%，低于去年同期78.8%的开工率。随着装置的重启，开工率也回升至目前的82.8%，预计本周PTA的开工率将进一步上升。

　　不过7月初，福海创450万吨装置的检修若如期进行，将令PTA的开工率再度回落。尽管下半年PTA新装置投产令产能基数的上调100万吨，但开工率的下降，仍对阶段性供应起到缓解作用。

　　需求的回升而供应的减量，令PTA-聚酯这个缓解的供需由偏宽松转为偏紧，这也带动了PTA库存的去化，CCFEI数据显示，6月初PTA库存在106.9万吨，高于2018年同期水平；6月21日，库存降至100.1万吨，虽然同比仍略偏高，但环比呈去化迹象。

　　而PTA-聚酯的供需，6月也将呈现小幅去库的状态，1-5月的累库趋势将出现扭转。若聚酯高开工和PTA多检修的状态持续，预计7月，PTA-聚酯的供需仍有望延续去库状态。

　　3、油价反弹影响偏多，给PTA形成上涨基础。

　　成本端对PTA的影响在二季度表现为“前空后多”，“前空”的表现有分两步。

　　第一步，4月以来由于PX价格在恒力石化大炼化装置投产的冲击下，出现了显著下跌，从1100美元/吨一路跌至800-900美元/吨附近，同时，PX-石脑油和PX-MX的加工价差也呈现大幅压缩，而在价差压缩初期，石脑油和MX的价格相对维持坚挺，显示，PX价格的下跌主要是受自身供需偏空预期的影响，而非受原料价格下跌的拖累。

　　受此影响，PTA价格也随之下跌，但下跌的驱动来自成本的坍塌，这表现为PTA价格下跌，但PTA加工费却不降反升。

　　第二步，5月中下旬受原油价格的下挫，PX和PTA跌势加深。PX在加工费压缩至偏低水平后，对原油价格的敏感度上升，加上自身的供需格局，表现为易跌难涨。PTA则叠加了下游淡季提前的影响，在原油价格的拖累下，PTA环节的加工费出现压缩，这驱动了PTA的第二轮下跌。

　　6月中旬后成端转为“偏多”影响。原油价格在50-55美元区间震荡了一段时间，利多集中出现提振了油价上涨信心。即宏观压力暂缓，金融利空暂缓，地缘溢价上行，供需先弱后强。中美双方达成共识 G20 峰会上举行两国元首会谈，若 G20会谈能达成一定程度休战协议，或有助于缓解市场过度悲观预期。

　　而原油反弹，令国内化工品在整体氛围好转下也突破前期低位震荡区间。受此影响，PX和PTA价格均出现了止跌。但不同的是，由于二者供需格局的差异，导致在原油相同的提振下，PTA的涨幅要大于PX的涨幅，表现在PTA加工费的修复要明显强于PX。说明，PTA的上行不仅有成本端的支撑，更多的是由于其阶段性供需格局改善的助力。

　　综上所述，6月中旬之后PTA的上行是多种利多集中释放所致，加上中美贸易摩擦在此阶段释放了一些缓和的迹象，令下游一致的偏空心态出现了分化。出现了偏乐观的预期，也是在这种市场预期的转变下，PTA将演绎了一波强势上涨。

　　长期上行压力犹存：1700元的高加工费能撑多久？

　　目前下游低库存、高负荷开工情况对PTA需求有所拉动，加之成本端原油价格反弹，PTA期货价格短期获得支撑。不过，PTA加工费达到了1700元/吨高位，各方情况都在发生微妙的变化。

　　目前PTA下游聚酯环节表现良好，库存压力释放，生产稳步回升，短期利好期价，但大量新产能投产预期在下半年拉开序幕，PTA较好的利润将不复存在，利空威力较大，但主要在远月合约上体现。

　　1、大量新产能投产预期在下半年拉开序幕

　　今年依旧为PTA装置投产的小年，上半年只有四川能投100万吨装置完成新投，但该装置6月初因故停车，至今尚未完成重启，所以虽然5月底投产，但一直没有对市场的供给带来明显增量。

　　近期，市场传出新凤鸣250万吨装置在9月投产的消息，虽然与该装置的原计划投产时间一致，但依旧超出市场预期，因为从历史上看PTA装置的投产往往会因故推迟，但今年恒力石化PX装置的顺利投产让市场对新装置投产有了新认识，对新凤鸣PTA装置以及年底计划投产的恒力四期都有所期待。

　　由于PTA价格持续下跌，现货加工费也被压缩至1000元/吨左右，1909合约的盘面加工费更是在700元/吨的年内偏低水平，6月国内多套PTA装置不约而同因故检修，而且计划停车2—3天，虽然部分装置未能按计划在3天内重启，但大部分在6月下旬完成复产。因此，6月中旬的装置检修引发了短暂的货源紧张，同时推高了PTA加工费，而高加工费刺激企业积极复产。

　　6月下旬，随着检修装置重启，市场供给明显恢复，装置检修的利多不复存在，可以说这轮集中检修利多影响短暂，不具有持续推涨PTA价格的动力。

　　总体来看，大量新产能投产预期在下半年拉开序幕，PTA较好的利润将不复存在，利空威力较大，但主要在远月合约上体现。从近期盘面表现来看，近月合约明显强于远月合约，11月之后的合约反弹乏力，这也体现了未来新产能投产的利空。

　　2、下游涤丝顺利传导，终端织造能否合理去库？

　　5月底至6月中上旬，因涤丝价格跌至近3年的低位水平，织造企业入市抄底，陆续采购了大量原料，聚酯厂的产品库存迅速转移到下游织造厂，聚酯厂的产品库存降至近几年同期的低位水平，利润也有了明显好转。因此，聚酯行业的装置负荷水平从低位回升，对原料的消耗有所增加，短期直接利好PTA。

　　下游织造厂备货了大量原料后，织机的负荷也有所提升，但消费端的利好能否延续，关键在于织造厂的产品是进入了下游纺织服装环节从而流向消费者，还是转化为库存堆放在织造厂的仓库中。目前市场的反映是终端订单情况不乐观，但该利空需要随着时间推移，下游库存逐渐积压，才能逐渐向上传递，对原料市场形成制约。

　　从终端纺织服装的零售情况看，今年前5个月的零售明显低于前几年同期水平，可以认为国内消费端不景气。出口数据显示，5月的纺织品出口额同比小幅增长3.55%，服装类出口额同比下滑1.09%，同样表现低迷。另外，中美贸易形势直接关系到是否提高包含纺织服装在内的3000亿美元对美出口商品的关税，从而直接影响纺织服装的出口量。近期不排除部分抢出口的订单出现，这将对上游原料形成直接利好，但能否消化如此大量的织造厂原料备货，还有待进一步观察。

　　综上所述，近期PTA价格的大涨与聚酯环节库存大幅降低有直接关系，另外原油反弹及中美贸易关系缓和等因素都起到了推波助澜的作用。短期市场多头情绪宣泄，外加期货市场的炒作影响，短期内利好仍将继续发酵。

但从长线看，聚酯库存转移到下游织造厂后，能否真正被消化，中美贸易关系是否还会出现反复，原油能否继续反弹，各种利多都存在不确定性，随时可能终结多头情绪。从中长期看，PTA加工费回到历史高位后，其他环节的利润微薄，下游追涨受限的可能性较大，同时PTA加工费达到了1700元/吨高位，装置生产积极性较高，部分装置的检修计划可能再度取消，7月上旬福海创450万吨装置检修或令市场供给暂时偏紧，但中下旬装置重启后，过剩压力会再度显现。