事件：公司发布2011中期业绩快报，营业收入7.98亿元，同比增长12.04%；归属上市公司股东净利润1.18亿元，同比下降17.77%；半年EPS 0.30元，同比下降16.58%。

　　点评：

　　下游需求不旺，氨纶盈利下降是中报业绩下降的主要原因上半年公司氨纶业务主营收入虽然同比略有增长，但受原材料价格大幅上涨影响，成本增加明显；传统旺季的旺季不旺，下游企业需求低迷影响氨纶价格快速下跌，由4月初的65000元/吨下跌26.15%至6月底的48000元/吨，导致氨纶产品毛利率大幅下降。

　　间位芳纶国内龙头，新项目建设超预期间位芳纶是优秀的阻燃、高温过滤和绝缘材料，国内需求约1万吨，年增速超过30%。目前国内有效产能不足8000吨，公司现有5000吨产能，毛利率达35%，是国内间位芳纶行业的绝对龙头，未来替代进口的空间很大。公司投资建设的3000吨差别化间位芳纶项目进展超预期，有望今年四季度投产两条线，合计800吨左右；其余预计2012年3月份建成。未来公司芳纶1313将提高在防护服应用领域占比，提高产品综合竞争力，巩固国内市场地位。

　　对位芳纶项目是公司未来最大的看点对位芳纶是高性能纤维中性能最优越、技术壁垒最高的品种之一，主要应用于个体防护、摩擦密封、光缆增强以及复合材料。目前国内对位芳纶需求超过4000吨，主要被杜邦、帝人等进口品牌把持，公司1000吨对位芳纶产能已经成功投产，作为国内唯一自主产业化的对位芳纶生产线，有效打破外资公司对国内市场的垄断。由于对外芳纶售价在20万/吨以上，毛利率也高达40%，因而对位芳纶的投产显著增强公司的盈利能力。

　　盈利预测：公司的芳纶业务具有非常大的业绩增长优势，我们预测公司11-13年的EPS分别为0.70、0.99、1.19元，对应27、19、16倍PE，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：氨纶景气回升低于预期风险；对位芳纶项目试车风险；舒适氨纶市场推广风险。