EPS逐季下降

　　公司2014年全年EPS0.3元，14年四季度为0.05元/股，1Q15为0.04元。我们认为EPS逐步下降的原因是油价下滑的库存因素叠加竞争激烈导致毛利率逐步下降。

　　氨纶行业新产能将自2-3季度投产，行业利润可能进一步下跌

　　由于油价下降，151Q氨纶价格较去年年中下跌8%，但是氨纶和PTMEG、MDI的现货价差2014Q4-2015Q1变动不大。但由于行业的新产能将在今年的2-3季度逐步投产，竞争可能加剧，氨纶的利润率届时可能下滑，或进入行业整合阶段。

　　芳纶新应用不断,贡献估值

　　公司14年的芳纶毛利率为20%，同比提高1.79个百分点，收入增长11%。公司的芳纶下游应用开拓有所进展，我们认为从长期看芳纶将成为公司发展的增长点，但由于目前市场规模有限，对公司的短期估值贡献要超过利润增长贡献。

　　估值:目标价13.60元,“中性”评级

　　目标价13.60元基于采用PE估值法，参考氨纶和军工行业15年PE，我们给予公司15E33.2xPE。