摘要：2012 年2 月郑棉主力围绕22000 元/吨一线先上后下，3月5 日受印度禁止棉花(21325,-25.00,-0.12%)出口消息刺激，郑棉放量大涨，当日大涨与2 月16 日大阴线成明显的对称特征。2 月皮棉价格总体是持续微涨态势，但至2 月末3 月初，转为微跌，而纱价则是以稳为主。截止3 月5 日，2011 年度棉花临时收储累计成交273.18 万吨，预计截止2012 年3 月31 日，总收储量将达到300 万吨左右。

　　中国2012/13 年度的收储政策已发布，明确新年度棉花临时收储价为20400 元/吨，上调幅度3%，数量同样没有限量，但和粮食收购价上调9%相比，国家还是偏向保粮为主，植棉面积缩减不可避免，但关键是减幅多少，还待继续跟踪。鉴于19800 的明显支撑作用，20400 的收储价对2012 年度棉价同样将起到强支撑。

　　国家新收储政策公布之后，棉农实际种植面积和棉花进口配额数量的发放情况将成为后市供给环节关注焦点。印度突然禁止棉花出口，一定程度上缓解了国际低价棉对国内价格的拖累作用，但促涨的持续性不强，制约棉价上行的根本需求因素尚未起色。

　　2012 年1 月百家大型零售企业服装销售增速是在放缓，且人民币升值、用工成本上涨问题持续困扰纺织企业。宏观上，2012年中国GDP 增速调低至7.5%，国际上，希腊债务违约已成三大评级机构众矢之的，市场忧虑仍在。具体区间上，3 月份CF209主要关注21450-22750 区间，郑棉大趋势不再重演，操作上注意及时落袋为安为宜。

　　1 棉花期货及现货行情回顾

　　1.1 2 月郑棉震荡为主

　　郑棉主力CF209 合约自2012 年1 月13 日低点附近，持续向上，趋势明显，2 月7 日成最高，此后步入回调阶段，2 月17 日-3 月2 日，价位一直是在2 月2 日-2 月7 日的1.272 位(21835)附近遇阻。3 月5 日，受印度禁止棉花出口消息刺激，郑棉放量大涨，且该日大涨与2 月16 日大阴线成明显的对称特征，重新回升至22000 线。

　　图1 2012.1.13-2012.3.5 郑棉主力CF209 当日K 线走势

　　1.2 皮棉及纱线价格以稳为主

　　2012 年2 月当日行情趋势上，国内328、527、229 级棉花现价总体呈现出持续的缓慢上涨态势。截至2 月29 日，328、527、229 级棉花当日价格分别为19608、16957、20881 元/吨，较1 月31 日价格分别累计是上涨了295、241、364 元/吨。2 月当月均价上，328、527、229 级棉花分别为19603、16955、20876 元/吨，环比增速分别是0.51%、0.47%、0.67%。但2 月末3 月初当日价格上，皮棉现货转为微跌。

　　纱线方面，29 日KC32S 纯棉纱线、JC40S 纯棉纱线价格为26400、31400 元/吨，较1 月底分别上涨了200、450 元/吨；此外，29 日人棉纱价格为21000 元/吨，较1 月底累计上涨了600 元/吨。

　　图2 2010.1.4-2012.3.2 涤短、粘短、328 级棉及KC32S 纯棉纱价格变化趋势

　　2 棉花供给状况

　　2.1 棉花进价优势凸显 下拖国内棉价

　　自2011 年9 月下旬开始，中国棉花进口价格指数FCIndexM 折滑准税后价格，开始低于国内328 级棉价，且价差不断增大，而2012 年2 月，二者价差均值为2100 元/吨。截至3 月2 日具体数据，美国EMOT M 级棉花滑准税港口提货价为17109 元/吨，较2 日328 棉花价格(19601 元/吨)低2492 元/吨。

　　图3 2010.1.4-2012.3.2 中国棉花进口价格指数与328 级棉价差变化趋势

　　2012 年1 月，我国进口棉花32.65 万吨，较上月减少46.39 万吨，环比减幅58.70%；同比减少6.49 万吨，减幅16.6%；2011 年9 月-2012 年1 月，我国累计进口棉花200.01 万吨，同比增加72.40 万吨，增幅56.73%。而2011 年12 月，我国进口棉花数量为79.04 万吨，达当月进口历史之最。2011 年12 月底棉花进口量大增，主要是在于进口企业在前期国际棉花价低质优的情况下，抓紧在有效期内将配额用完。

　　国际棉花的低价优势拖累国内棉花行情的上行；此外，据棉花信息网消息，2012 年第一批滑准税配额已经获得批复，预计为110 万吨，其中大多为加工贸易类型；再加上89.4 万吨1%关税内配额，2012 年第一批配额总量将近200 万吨。

　　图4 2009 年1 月-2012 年1 月我国棉花当月进口量及同比增速变化趋势

　　2.2 棉花库存总量继续增加 下游产品库存压力仍在

　　据棉花信息网统计，截止2012 年1 月底，国内棉花商业库存总量为325 万吨(包括外棉和进入流通环节的棉花，不包括国储棉)，较2011 年12 月底的291 万吨增加34 万吨。其中，内地商业库存为185 万吨；新疆商业库存为(未出疆)140 万吨。内地产区中，黄河流域的冀鲁豫三省共有库存114 万吨，长江流域的苏皖鄂湘四省共有库存57 万吨，其他分散产区14 万吨。

　　2012 年1 月底，同据棉花信息网对规模总量为1237 万锭的棉纺织企业进行调查显示，纺织企业在库棉花库存量为84.17 万吨，较上月增加4.6 万吨。同时调查结果显示，纺织企业纱线库存21.61 天，较上月增加0.77 天；坯布库存20.93 天，较上月增加5.45 天。

　　此外，截止到2012 年1 月底，全国棉花商业库存和工业库存总计为409.17 万吨，较2011 年12 月底(370.57 万吨)是增加了38.60 万吨。

　　图5 2010 年6 月-2012 年1 月我国棉花商业及工业库存量变化趋势

　　2011 年10 月8 日-2012 年3 月5 日，2011 年度棉花临时收储累计成交2731830 吨，新疆累计成交1560480 吨，内地累计成交1171350 吨，成交比例分别为57.12%、42.88%。

　　图7 2011 年10 月8 日-2012 年3 月5 日我国棉花收储当日成交数量走势

　　从后市收储情况来看，2012 年3 月6 日-3 月31 日，共计19 个工作日，按照日均收购量10000吨计算的话，则累计总收储量为2921830 吨，即2011 年度棉花累计收储量将在300 万吨左右。

　　3 棉花需求状况

　　3.1 1 月纺织出口金额相对持稳

　　据中国海关数据，2011 全年纺织出口额为2478.89 亿美元，同比增长20.04%。此外，2012 年1 月，中国纺织纱线、织物及制品和服装及衣着附件的出口额为215.19 亿美元，同比是下降了0.46%，考虑到1 月内春节因素影响，1 月出口金额还是相对持稳。

　　图8 2010 年1 月-2012 年1 月我国纺织出口金额及当月同比增速变化趋势

　　3.2 百家大型零售企业服装销售放缓

　　据中华全国商业信息中心监测统计数据显示，2012 年1 月，全国百家大型零售企业服装零售额同比增长12.3%，销售额增速较2011 年12 月(22.8%)，回落了10.5 个百分点。零售量同比下降0.18%。1 月份正值元旦、春节黄金周期间，各地零售企业纷纷推出各式各样的打折、促销活动，服装商品销售单价相比前几个月出现了显著的下滑，但整体销售却不尽人意。单价的环比下滑并没 有拉动零售量加速上涨。

　　高档商场销售增速同比放缓显著，多数甚至出现负增长。1 月份，中华全国商业信息中心统计的全国百家重点大型零售企业中10 家高档零售企业中，6 家本月服装销售同比负增长，该10 家服装零售额合计同比下降2.66%。

　　此外，一线城市销售增速比整体水平低近10 个百分点。分城市来看，1 月份，百家重点大型 零售企业中分布在一线城市的企业服装销售增速相对较低。据统计，一线城市1 月份服装销售增速 同比增长2.78%，比整体水平的12.3%低了将近10 个百分点。

　　图9 2011 年1 月-2012 年1 月我国百家重点大型零售企业服装产品销售增速变化

　　4 内外宏观经济形势

　　4.1 央行终降准 国内制造业平缓增长

　　2 月18 日，中国人民银行决定，从2012 年2 月24 日起，下调存款类金融机构人民币存款准 备金率0.5 个百分点。此次下调后，我国大型金融机构存款准备金率为20.5%，中小型金融机构存 款准备金率为17%。这是2012 年以来我国央行首次下调存款准备金率。而上次央行宣布下调准备 金率是在2011 年11 月30 日，当时是央行三年来首次下调准备金率。

　　春节之后企业经营情况恢复正常，对于资金的需求逐渐回升，央行下调存款准备金率，主要是为了缓解资金紧张压力。但是从上半年情况来看，央行通过继续降准满足国内资金需求的空间还很 大，央行将不会实施降息的操作。

　　2012 年2 月，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.0%，比上月小幅提升0.5 个百分点，连 续三个月位于50%扩张与收缩的临界点以上。这表明 “春节”后企业集中开工，加快生产，采购 活动趋于活跃，制造业经济总体继续保持稳定增长，但与往年同期相比，增长幅度较为平缓。

　　图10 2007 年1 月-2012 年2 月中国制造业采购经理人指数变化趋势

　　4.2 希腊债务违约忧虑仍在 美国经济稳步复苏

　　2 月21 日，欧元集团主席容克宣布，欧元区17 国财长决定批准总额为1300 亿欧元(约合1718 亿美元)的第二轮希腊救助计划，目标是使希腊在2020 年前将其债务占国内生产总值的比重从目前 的160%降低至120.5%。

　　然而，国际三大评级机构却对对希腊违约风险的判断达成基本一致，2 月22 日，惠誉将希腊 评级由CCC 降至C；2 月27 日，标普将希腊降级至选择性违约；3 月2 日，穆迪将希腊主权信用评 级由Ca 下调至C。3 月1 日举行的欧元区财长会决定，暂缓拨付1300 亿欧元第二轮援希计划中的 715 亿欧元援款，是否拨付这部分援款将延至3 月12 日欧元区工作组会议决定。希腊的债务违约 忧虑持续存在。

　　而美国数据则是好景依旧，美国经济稳步复苏。美国联邦政府发布的报告显示，由于消费者和 企业开支增速略有提升，美国2011 年4 季度国内生产总值增速由2012 年1 月发布的初值2.8%上 调至3.0%；美国劳工部3 月1 日公布的最新报告显示，美国上周首次申请失业救济人数小幅下降，降至四年来最低水平，进一步显示就业市场正在稳步复苏。

　　2 月美国ISM 制造业PMI 由1 月份的54.1 降至52.4，虽然不及预期，但仍是位居50 分界线之上。2 月欧元区制造业PMI 由上月的48.8 上升至49，连续第3 个月回升，但是自2011 年8 月份以 来，欧元区制造业PMI 一直处于50 的荣枯分界线之下，表明欧元区制造业仍处于萎缩状态。

　　5 后市下游需求恢复程度成关键

　　5.1 下游纺企需求仍难乐观

　　影响棉花行情的关键因素在于下游纺织需求的启动程度，纺织企业的存货处理及订单恢复状况 左右政策掌控之下的棉价震荡空间。3 月是纺织传统旺季，需求能否实际好转，还有待进一步的观 察。但从当前情况来看，纺织企业需求恢复有限，成品库存压力仍在，用工成本、汇率问题持续困 扰着纺织企业。

　　5.2 2012 年度收储价量政策继续托底

　　经国务院批准，近日国家发展改革委、财政部、农业部、工业和信息化部、铁道部、国家质检

　　总局、供销合作总社、中国农业发展银行等八部门联合发布2012 年度(2012 年9 月-2013 年8 月) 棉花临时收储预案，明确2012 年度棉花临时收储价为20400 元/吨，具体和2011 年度的政策比较 如下表。

　　表 两个年度棉花临时收储预案对比

　　资料来源：中国棉花信息网

　　2012 年国家提高粮食最低收购保护价，其中白小麦、红小麦、混合麦价格统一提高到102 元/50 公斤，即2040 元/吨，平均上调幅度为9%。以此为基础，按照1：10 的麦棉比价推算，新年度 棉花临时收储价正是20400 元/吨，上调幅度 3%，但没有包括企业的加工费用。从粮棉收购价的增 幅来看，国家还是偏向保粮为主，20400 元/吨的收储价对棉农种植面积稳定有限，收储价中的很大利润还是在中间棉花加工商、流通商手中，2012 年度棉花种植面积缩减不可避免。鉴于19800 元/吨在2011 年9 月至今的强烈支撑效果，20400 的收储价对2012 年度棉价同样将起到很强的支 撑。从后市来看，在国家收储政策公布之后，棉农实际种植面积和棉花进口配额数量的发放情况将 成为近期关注的焦点。

　　5.3 印度棉暂停出口促涨有限

　　3月5日，印度政府发布公告，禁止税号5201和5203的棉花出口。据棉花信息网数据，本2011

　　年度以来(2011.9-2012.1)，我国共进口印度棉81万吨，占总进口量的40%，较2010年度同期扩大 三个百分点，明显超过排名第二的澳棉16%的进口占比。印度暂停棉花出口，利于促进国际棉价上涨，减缓国际市场低价棉花对国内棉市的冲击，短期内对郑棉带来向上动能，但是制约棉价上行的根本需求因素尚未起色，促进棉价上涨的持续性不强。