1. PTA产能增速放缓，但产量增长提速

　　我们知道，PTA在经历了2012、2014年的大幅产能投放，价格也一路下行，2015-2017年，装置投放速度开始减缓，PTA亦开始了漫长的筑底阶段。

　　产能方面，2018年国内基本没有新增产能，甚至未来较长一段时间我们也难看到新装置。有效产能方面，经过了前期漫长的“供给侧改革”，目前PTA名义产能5140万吨，实际有效产能4509万吨。因此从产能周期来看，产能增速的下降以及落后产能的淘汰为PTA未来进入景气周期奠定了供给端的基础。

　　产量方面，由于新装置的投产以及老产能（华彬140万/翔鹭（福化）450万吨）复产基本都集中在2017年四季度，因此产能的贡献对于2018年较大。预计2018年PTA产能增速为0，但产量增速约为14%，表需增长约为13.8%。

　　2. 聚酯进入扩张阶段，产业链龙头企业寡头优势明显，打通整条产业链成为发展趋势

　　聚酯产能投放高峰集中在2011-2014年，增速在2012年达到顶峰后开始下滑，至2016年跌至最低。不过随着2016年下半年聚酯景气度的提升，从2017年开始，聚酯产能投放重新恢复了往日的动力。2017年，约有470万吨的新/老装置投放市场，其中老装置约190万吨，占据投放装置的40%。

　　供给结构上聚酯龙头企业大幅收购前期退出老装置，重新投放市场。最值得关注的就是恒逸相继收购了红剑25万吨（并扩产50），龙腾20万吨以及明辉25万吨的产能，一举成为聚酯行业真正的“大哥”，其聚酯产能占据全国产能的约10%。其次，桐昆、恒力、新凤鸣等的地位亦不容忽视。

　　同时聚酯产业链上的各大型企业已经陆续开始实现产业链纵向整合，目前各主流聚酯企业已经实现了（或正在建设）产业链上的整体布局。

　　3、聚酯高景气度导致高产以及产能高增长

　　自2016年下半年以来，受整个大宗氛围的影响，以及聚酯企业产能集中度的提升，聚酯利润重心逐步抬升。2017年景气度持续，聚酯企业年度利润率均较之前有较大的提升。首先导致的就是聚酯企业的高开工，其次是老旧产能的重组复产以及新产能的加速开出。进入2018年，聚酯新产能规划依旧很多，初步统计约有570万吨的新产能（2020年前预计有900多万吨）。不过，由于装置经常推迟，预计能够投产的也就300万吨左右，产能增长率6.25%，2017年为4.69%。

　　2018年聚酯的高景气度能否持续？个人认为其景气度或要小于2017年，但是利润重心仍将处于相对高位。主要原因有几点：

　　第一，聚酯2017-2018的产能高增长将造成供给的大规模增长；

　　第二，终端需求稳步增长，出现大幅增长的概率较小；

　　第三，下游短期有透支的嫌疑，2016-2017年的大宗牛市使得产业各环节均处于补库存的状态，特别是下游，据草根调研，目前产业上的库存分布呈现中上游库存较小，而下游终端库存偏高的特征（一些库存以坯布的形式存在），这种矛盾终将会传导到产业上游。

　　因此，聚酯环节的景气度由于当下低库存等短期仍将持续，但由于产能的不断投放及下游季节弱势的传导，2018年聚酯景气度要小于今年，但仍将处于相对高位。

　　另外，2017的环保整治导致终端江浙一些喷水等织机停产，短期内造成坯布（特别是一些低端布）出现了久违的“春天”，但是值得注意的是这些织造其实实现了产能转移，同时在新的转移地（苏北，安徽等）实现了两倍的扩张，这个时间节点预计在2018年三季度。因此，织造端的景气度预计将持续到明年三季度。

　　4、PTA供需前弱后强

　　从以上的分析和预测中可知，我们预计明年PTA年产量4066万吨，聚酯产量4382万吨。这样聚酯领域消耗PTA量为3769万吨，非聚酯领域预计消耗PTA170万吨左右，这样PTA总消耗量为3940万吨左右。因此总体上来看PTA略过剩127万吨左右。

　　但是我们也看到，2017年PTA处于去库存状态，一方面是由于聚酯的高开工，另一方面，PTA检修频次增加（部分装置已经是老旧装置，出问题的概率较大，产能较小，单耗大），也是导致PTA供给减少的原因。因此，2018年若这些老装置运行再不稳定，对于PTA供给将有一定的压制。

　　另一方面，众所周知，PTA寡头优势已经形成，主流供应商的操作手法将一定程度上影响供应格局，而目前国内最大的PTA供应商已经一改前两年打压加工费，逢高套保的思路。因此，不排除供应巨头在供应过剩/加工费偏低时停车挺价的做法。

　　总之，按照上述测算，PTA出现过剩，但老旧装置供应的不稳定以及巨头操作思路的改变届时或将改变供应格局，PTA出现大幅过剩应该概率不大。

　　节奏上来看，供给端由于新产能的投产以及老产能复产都集中在2017年四季度，对于2018年的供给形成冲击，而需求方面由于春节的季节性影响将出现回落，另一方面新产能较大概率会集中在下半年投放，对于PTA需求将有较大提振，需求的前低后高导致了PTA供需景气度将出现前弱后强的格局。

　　5、PTA成本中心抬升

　　原油方面：我们对于2018年全球油市供需格局的判断是弱平衡将是主基调。由于全球经济稳定复苏，石油需求能够维持160万桶/日的增速，美国仍是需求格局的稳定器，中、印两国将继续引领需求提升。供应的变动将是平衡油市的关键，2018年变动主要来自非OPEC地区。 OPEC高减产执行率或难维持，美国页岩油产量将大幅反弹，其他非OPEC国家整体原油产量由于长周期项目进入投产高峰也将出现较大增幅。2018年OECD石油库存整体将维持稳定，但将逐渐向5年均值收敛。

　　对于油价的走势判断，我们认为2018年将呈现宽幅震荡的格局，弱平衡市场之下季节性因素对油价的影响将会凸显，全年油价高点有望在二、三季度需求旺季出现。由于美国页岩油盈亏平衡价格抬升，油价重心有望上移，预计2018年WTI油价运行区间为47-67美元/桶。若OPEC与非OPEC产油国减产执行率不佳、美国页岩油产量超预期、或者中国、委内瑞拉等高成本产油国对于低油价的承受能力进一步提高，那WTI区间将下移至40-60美元/桶，布伦特为45-65美元/桶；若全球经济复苏好于预期，或者主要产油国出现意外供应中断，WTI油价则可高看至47-70美元/桶，布伦特为52-75美元/桶。

　　PX方面：截至目前，全球PX产能5385万吨，其中亚洲占比约为77%，而亚洲地区中，中国、韩国、日本占比分别为36%，25%，10%。虽然中国是亚洲地区的产能大国，但由于其PTA产能较大，仍存在较大的缺口需要进口来补充。2017年我国PX进口依存度约为60%，进口稳步增长中。2018年由于PTA新投产能逐步落实（国内翔鹭+华彬+桐昆新产能如果开满，预计新增536万吨PX需求），而短期内又无新PX国内产能来补充（仅有海南炼化二期100万吨投产，还在四季度，对2018年影响有限），PX进口量预计稳步提升。同时2018年亚洲PX产能增速亦较低（尽管2019年后国产PX产能将出现井喷式投产，但阿美+腾龙重启+海南炼化2期在2018年仅约360万吨新增PX产能），因此PX仍不会太宽松。相应的PX加工价差亦将得到修复。
　　
　　PTA方面，由于辅料价格不断提升，同时电力、蒸汽等的锅炉使用成本也因环保等因素不断上涨，以及人工，运输成本的攀升，PTA的成本加工费实际上是扩大。预估较之前扩大100元/吨左右至500-600元/吨。部分小装置成本加工费要更高。而预计2018年下半年后由于聚酯产能的投放以及PTA新产能投放影响的消化，PTA整体供需面是改善的，PTA加工费预计2018年重心将大幅提升，预计在800-900元/吨。

　　我们以布伦特62美元/桶的重心进行测算，石脑油价差2017年均值为83美元/吨，预计2018年在110美元/吨。PX价差预计在350美元/吨，给PTA850/吨加工费，预计PTA价格重心在5700元/吨。