一家之言:供需格局边际发生转向 2018年PTA加工费探讨分析
发表时间:2018-01-04      发表评论()

  PTA供应格局情况:

  PTA国内供应:2017年有效产能3700,2017实际产量3550万吨、增量268万吨(2016年3282);2018年新增有效产能140+225(翔鹭)+220+225(翔鹭),2018年有效产能达到4280-4500;2017年PTA年度实际负荷:3560/3700=95.8%附近。新增有效装置大量增加(574-800万吨),PTA面临的供需格局边际发生转向,但是结合需求预估情况能够看到整体的市场不能说是过剩的,总体的格局并不比其他品种差,参照其他品种产业案例,PTA未来更可能是一个平衡的大格局、只是不一定有2017年那么好而已;翔鹭剩余装置是否能在明年投放边际性影响很大,它决定了2018年是一个平衡为主的格局还是一个平衡偏紧的大格局。更为重要的是,PTA这几年已经处于寡头市场,在这样的阶段,龙头型厂商的战略变得尤为重要。在过去两年、尤其是2017年,应该已经体现其战略对市场的重大影响力。对于翔鹭剩余225万吨装置问题,目前了解到其上半年投放供应市场概率较小,下半年可能同其PX装置一起投产。

  下面我们对2018年PTA供需平衡情况与PTA加工费的评估,将按照翔鹭剩余装置在下半年形成供应背景下对龙头厂商(YS)是否转变进行分别讨论。

  1、供需平衡开工率预估

  我们计算PTA年度需求所需的开工率(简称平衡开工率),按照上、下半年对应的产能分别计算PTA半年度平衡开工率,然后算术平均得到年度平衡开工率。

  悲观预计下,PTA实现供需平衡的年开工87-89.5%,根据翔鹭剩余225万吨可能供应的时间点,较大可能性是上半年平衡开工率高于下半年;这种供需平衡格局将会略差于2016年市场、2016年PTA实际年度开工在90%附近,如果考虑库存2016年初158的库存与2018年初的50-60万库存,2018年趋于接近2016年供需平衡度。

  中性预估下,PTA实现供需平衡的年开工90-91.5%,根据翔鹭剩余225万吨可能供应的时间点,较大可能性是上半年平衡开工率高于下半年;这种供需平衡格局将会略好于2016年市场,如果考虑库存两年面临的PTA库存,2018年应优于2016年供需平衡度。

  乐观预估下,PTA实现供需平衡的年开工92-95%,根据翔鹭剩余225万吨可能供应的时间点,较大可能性是上半年平衡开工率高于下半年。这种供需平衡格局将会介于2016与2017年市场之间,如果考虑库存两年面临的PTA库存,2018年应只略差于2017年供需平衡度。

  剔除TA低库存修复量后的平衡开工率:由于2017年底PTA库存总量过低,这种库存状况长期中产业正常生产经营的运转风险较大,库存向上修复预计在30-40万吨以上的量,使得PTA库存达到90万吨以上,这部分库存修复量大约相当于40万吨以上的装置投放。

  2、PTA加工费的评估:

  1)、市场延续近两年的运营状态-逸盛继续采取竞争性战略、压制加工费及价格施压竞争对手

  悲观预估:年度PTA市场平衡开工率86%-89%,上半年平衡开工率89.5%-91.5%、下半年平衡在85.5-87.5%,上半年平衡度类似2016年、下半年供需面临较大压力,加工费底部区域预计能压缩至300-400元(2017-2018年加工费较之前有小幅上升,参考30-60附近),加工费上方重心区域650-750。

  中性预估:年度PTA市场平衡开工率90.5-91%,类似于2016年,上半年平衡开工率在91-92.5%、下半年在89-90.5%,加工费底部区域预计能压缩至350-450,加工费上方重心区域700-800。

  乐观预估:年度PTA市场平衡开工率92-94.5%,好于2016、小幅差于2017年,上半年平衡开工率在92-95.5%、下半年90-94.5%,加工费低于区域预计能压缩至400-450,加工费上方重心区域1000附近。

  2)、逸盛改变近两年的竞争性战略——采取积极的寡头战略追求利润最大化的加工费及价格

  逸盛积极战略,一下调自身开工率-缩短装置检修周期(近两三年不是一年一休,而是部分大装置一年半至两年修一次,可以调整的部分一是降至一年修一次的水平,还可以进一步压缩至10-12个月检修一次)、延长装置每次检修时间(近两年经常检修时间10多天,可以调整至大修一个月)、长时间关停老旧小装置(宁波65万吨小装置)、提升逸盛系统库存量(由几乎无库存增加至正常水平,还可以囤积额外库存,预计该部分量可至50万吨以上);还有对PTA行业其他企业的影响,作为寡头市场的龙头,其余厂商理性长期战略多数都是依托寡头战略制定自己战略,在市场平衡格局情况下(平衡开工率85-90%)在PTA无较高利润情况下,大概率会有较多厂商追随龙头企业维护行业加工利润、改善供需平衡;另外,聚酯厂商习惯于很低原料库存的状况也将受到较大影响,将原料库存提升至历史正常水平,这部分量预计也至少在几十万以上水平。逸盛实施积极的挺加工费战略,保守估计其能力在2018年度至少能抵消300万吨以上的PTA新增产能投放。

  在逸盛这种战略情况下,加工费下限在盈亏平衡以下空间就很小,需要分析的是高额加工费对PTA开工率即产量的刺激影响,主要是高加工费所能带来的逸盛系统外的供应量,2980-3200万吨有效产能,参考2016-2017年高利润状态下除逸盛外的整体开工率、预计逸盛系外的有效装置年开工极限水平92-95%附近,这样上半年能产生的PTA年化供应约是:3000*92%~95%=2760~2850(+逸盛1000=3760~3850),下半年能产生的PTA年化供应约是:3200*92%~95%=2940~3060(+逸盛1000=3940~4060)。

  逸盛实施积极的挺加工费战略情况下,上半年局面供需非常明确,逸盛挺加工费是降比较容易实现,不管是悲观需求预期(让市场压缩相当于200万吨附近PTA产能的量就能让市场不出现压力)还是中性预估(让市场压缩相当于100万吨附近PTA产能的量就能让市场不出现压力)、还是乐观(不需要采取什么额外措施)。

  下半年翔鹭形成供应后,逸盛独自挺加工费的话需要动用很大的力量才能实现,加工费达到1000-1200以上时,对其他PTA生产商群体产生刺激会很明显,需要压缩400万吨产能左右的量才能是市场供需不出现压力。就2018年度而言,逸盛上半年可以上半年少用力、力量多用于下半年,这样能够实现即使出现高额加工费整体上的压力依然可控。

  PTA加工费评估:

  悲观预估:加工费底部区域预计能压缩至500-600元,加工费上方重心区域1000-1200;

  中性预估:加工费底部区域预计能压缩至550-650元,加工费上方重心区域达到1200以上、阶段性存在创近几年新高的条件;

  乐观预估:加工费低于区域预计能压缩至600-700,加工费上方可以超高、具备挑战历史性最高水平条件。

稿件来源:西南期货
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