奇峰化纤（549.HK）：短期盈利将受压 碳纤维项目值得期待

　　国内第一大腈纶纤维生产商：吉林奇峰化纤股份有限公司（549.HK，下称“奇峰化纤”）于06 年6 月在香港联交所H 股主板上市，是我国腈纶纤维龙头企业，目前公司腈纶总产能21万吨/年，权益产能16万吨/年，居全国首位。公司从1998 年开始生产腈纶纤维，主要产品有腈纶毛条、腈纶丝束、腈纶短纤等不同类型的腈纶纤维，公司引进国际一流腈纶生产设备和配套的自动化装置及检测设备，生产技术具有世界先进水平。

　　腈纶受制于行业产能和原材料价格：腈纶业务下游应用主要分为服装、家居装饰及产业用，前几年由于下游行业的不景气以及腈纶行业产能不断增长带来竞争压力大增，腈纶业务持续低迷，在2008金融危机中，经营不善的腈纶产能大面积关停，行业供给大量减少；2008 年底以来，随着下游行业逐步复苏，腈纶行业运行状况开始有所改观，行业开工率有所回升。2009 年，我国共生产腈纶68.38万吨，同比增长13.27%。同时由于原材料价格快速下滑，行业盈利能力也得到较大改善。不过今年一季度以来原材料价格快速上升给公司盈利带来压力。

　　碳纤维国内刚起步，成长空间较大：碳纤维由于其独特的性能，在国防、军工和民用方面都是重要的战略物资。碳纤维行业在国际上市场主要集中在三大厂商手中，而在在我国是刚刚起步，未来成长空间巨大。公司生产碳纤维原丝优势明显，碳纤维项目进展顺利，预计二期3500吨的项目在2010年年底将实现达产，2010年将贡献利润。

　　未来展望：公司主要供货商吉林化工在今年6月份将会有新的丙烯腈产能上线，届时原材料供应紧张局面有望改观，公司产能扩张瓶颈有望打破，实际产量利用率和新增产能均可能有较大提升。

　　建议关注：奇峰化纤2009年EPS 分别为人民币0.26 元，剔除非流动资减值转回0.85亿元的一次性影响，EPS为0.18元，2009 年公司BPS 为1.08元。目前股价收于0.93港元，对应公司2009静态PE 为4.6x（剔除一次性收益）、静态PB 为0.54x，公司估值已基本反映目前腈纶业务主要原材料丙烯腈和腈纶的价差处于3000元/吨左右的较低水平，毛利率水平受到压制的不利状况。考虑到行业供需已明显改善，我们仍建议投资者给以关注，并选择在上游供应出现转机时介入。