宏观提振逐步落地、疫苗稳步推进，使经济持续复苏。基本面来看：（1）原油供需基本面持续改善，长期仍有上行空间，并支撑能化品价格。（2）PX-PTA加工费回落使检修增量大幅增加，不排除产能淘汰加速的可能性，短期供应端或趋于偏紧。（2）产业下游开工恢复加快；运动和家纺消费大幅增长，终端贡献增量需求。总体而言，PTA基本面格局持续转好，3-4月或出现检修量增加和需求加速恢复的供需错配局面，价格仍有上升空间。
策略上：宜维持多头思路，TA105合约目标价位上调至5200~5500元/吨区间。

　　风险因素：（1）4~5月OPEC+超预期增产

　　宏观情况：全球宏观经济政策持续宽松、新冠疫苗快速推广

　　美国财政刺激法案将提振消费增速，海内外通胀上行动力增加

　　2月27日，拜登政府1.9万亿刺激计划草案已在美国国会众议院通过；3月5日，美国国会参议院以51-50票决定开始辩论刺激计划的立法事宜，由于民主党掌控了参议院理论上的多数票，预计法案3月通过的概率较大。本轮刺激方案将有47%（约9000亿美元）的资金将用于针对个人救助或税收减免，比例高于2020年3月的Cares法案和12月的新冠纾困法案，前两轮法案通过后次月，美国居民收入均出现较大幅度反弹，进而刺激零售数据反弹，预计本轮拜登刺激方案落地后，也将提升居民收入增速，并进一步刺激美国消费的增长。由于海外经济复苏趋势明朗，且欧美补库存周期已启动，叠加海外市场流动性宽松的环境，预计也将增加国内通胀动力，利于大宗商品价格上行。

　　新冠疫情状况持续改善，对经济负面影响将逐步消除

　　截止3月1日，全球接种新冠疫苗2.49亿剂；截止2月28日，全球新冠疫苗完全接种人数达5396万人，其中美国完全接种人数达2546万人，各国接种速度自2021年1月以来快速上升。而随着疫苗接种的推进、其他疫情防控措施的效果逐步显现，每日新增确诊持续回落，至3月2日，美国新增确诊已跌至不足6万例，欧洲新增确诊亦显著回落，英国也计划逐步解除封锁。疫情对经济的负面影响将逐步消除。

　　上游环节：原油供需基本面持续改善，长期仍有上行空间

　　供应方面，（1）油气公司资本开支大幅下降，增产潜力受限

　　2020年北美多数油气企业资本开支下降近乎腰斩，活跃钻机数大幅下降；全球石油公司资本开支亦见大幅削减，高成本油气产能退出。2021年受此前拜登竞选时提出的清洁能源政策影响，美国能源公司或不同程度加大新能源相关资本投入，将进一步压缩上游油气资本开支，传统能源的增产潜力受限。

　　（2）OPEC+减产目标尚未达成，且3-4月延续减产将持续提振市场

　　OPEC+减产目标是将OECD国家原油库存降至2015-2019年的均值水平；截至2020年12月，OECD国家原油库存为15.28亿桶，距离减产目标仍有1.43亿桶的距离。OPEC+3月4日会议上意外决定除哈萨克斯坦和俄罗斯外的国家3-4月维持产量不变，沙特继续进行100万桶/天的自愿性减产，该利好消息将持续提振市场。

　　从EIA短期能源展望所统计的全球原油供需情况来看，2021年1季度全球原油供需格局预期仍较为乐观，供需差为202万桶/天。因此即使OPEC+5月后开始逐步增产，也仅堪堪满足疫情后持续增长的原油需求，我们认为油价的上行动能仍较为充足。

　　需求方面，出行交通用油需求预计大幅上升，累库问题已基本解决

　　据2月EIA数据显示，2021年1季度美国馏分油消耗量较上月大幅上升，而汽油消耗量下降。表明美国取暖需求上升而出行需求下降，成品油需求受到严寒天气扰动而出现分化。而严寒天气结束、疫苗大规模接种后，也会导致2季度取暖需求下降；同时出行需求将大幅上升，并预计成为成品油需求的主要增长点。

　　截止2月28日当周，全球原油浮式库存已降至8.66亿桶，自2020年7月高点的降幅达61%；同时美国原油库存也保持去库格局，可见原油需求的修复预期已基本得到兑现。而IEA预测全球原油仍有570万桶/天的恢复空间，原油总需求或仍将保持增长。

　　微观方面，WTI和布伦特原油持仓持续上行，反映市场乐观情绪

　　截止2月23日当周，管理基金对WTI原油持仓36万手、对布伦特原油持仓35万手，同比大幅上升且处于历史较高水平；在经济复苏、通胀预期背景下，原油类资产受到青睐，在2021年成为基金明显增配，并带动原油价格上涨。

　　此外在原油供需改善、油价持续上行的背景下，非报告多头持仓同样开始增配原油，ICE布油和CFTC美油非报告净多头持仓分别持续增长至2.3万张和5.8万张，反映市场乐观情绪并对原油上行趋势形成助力。

　　中游环节：开工率难提升、供给端产量释放受限，PTA实际供应偏紧

　　新旧装置成本线分化明显，产能淘汰可能加速

　　从产能年度增长率来看，PTA产量增量多数年份位于产业链中的首位，聚酯产业链大致可见纺锤形利润结构。2019-2020年PX进入新一轮产能释放期，而下游PTA和聚酯则相对放缓，此时PTA产业链为圆锥柱型。而2021年PTA仍处大投产周期，PX和聚酯投产相对较少，产业链模型将回归纺锤形，该模型下PTA环节存在剧烈的洗牌活动，新旧装置成本分化明显；生产利润更多得流向上游PX和下游聚酯环节。此时新增产能可能使新旧装置成本线分化进一步加剧，加速落后产能淘汰。

　　加工费回落使检修增量大幅增加，供给端产量释放受限，短期供应端或趋于偏紧

　　2020年PTA加工费较2019年回落41.6%，当年天津石化、蓬威石化、汉邦石化、扬子石化共计219万吨/年产能长停，而2021年开年至今的加工费下降37.8%，预计部分加工成本较高的装置可能趋于长停或淘汰。

　　从春节假期前后的PTA装置检修计划来看，原定3月检修逸盛海南（200万吨/年）提前至2月检修，新增恒力4#、5#等装置检修，总体检修量大幅增加了858万吨/年，供应端几无压力，整体供需或趋于偏紧。

　　PTA供需面持续改善

　　此前我们预测由于国内PTA企业竞争力相对更高，随着PX配套逐步完善，海外市场扩张速度将进一步加强。从2020年12月出口数据看，PTA出口量达13.97万吨，环比上升41.48%，同比增长130.9%，海外需求潜力巨大，且目前也对总需求增长贡献较多。总体而言，3-4月供应端计划检修量大幅增加，而需求端自春节假期后快速恢复，加之出口增长，PTA供需面1-2季度或转为偏紧局面并支撑价格上行。

　　下游环节：聚酯开工率历年同期最佳，运动和家纺需求增速更显乐观

　　聚酯开工率历年同期最佳，下游需求持续恢复

　　春节期间各地新冠疫情得到有效控制，人物流未阻隔、返岗率较高，纺企整体开工已基本恢复；海内外下游客户采购意愿较强烈，纺企订单状况良好，国内外纺织行业恢复明显，下游聚酯开工负荷逆季节性上升，处于历史高位。同时目前涤纶短纤、涤纶长丝、聚酯切片等纺织原料的库存均处于历史低位，预计消费提振下产业下游需求持续恢复。

　　终端内外需求持续恢复

　　2020年12月我国限额以上企业服装鞋帽零售额同比增长3.8%，保持了疫情后国内社会消费需求回升态势。纺服总出口额262亿美元、同增5.0%；服装及衣着附件出口金额累计同比-6.4%。长期来看，随着海外疫情得到控制，海外订单持续回流、RCEP 落地带来中期利好，纺服出口或继续维持增长。

　　消费预期好转，运动和家纺行业需求增速更显乐观

　　疫情影响下2020 年同期基数较低，叠加严寒天气和春节较晚的影响，1月服装各细分行业线上销售额数据同比更佳。其中运动类和家纺类保持了高景气，售额和售量同比处于全行业高位；该类行业使用化纤原料相对更多，对PTA价格利好指引更强。

　　策略建议：PTA目标价位上调至5200~5500元/吨区间

　　总体而言，宏观提振逐步落地、疫苗稳步推进，使经济持续复苏。基本面来看，供应端PX-PTA加工费回落使检修增量大幅增加，不排除产能淘汰加速的可能性，短期供应端或趋于偏紧。需求端，产业下游开工恢复加快；运动和家纺消费大幅增长，终端贡献增量需求。成本端，原油供需基本面仍相对改善，长期仍有上行空间，并支撑能化品价格。

　　PTA基本面格局持续转好，3-4月或出现检修量增加和需求加速恢复的供需错配局面，价格仍有上升空间；而2020H2宏观利好或逐步消化完成，远月合约价格支撑相对较弱，因此仍建议持有TA105合约多头。综合高盛、摩根士丹利、美国银行、巴克莱银行等国际投行的观点，2021年油价可能达到70美元，考虑到市场乐观情绪的提振，我们将PTA对应的目标价格上调至5200~5500元/吨区间。

　　策略上：宜维持多头思路，TA105合约目标价位上调至5200~5500元/吨区间。

　　风险因素：（1）4~5月OPEC+超预期增产