PTA大事件带来的感悟:逆大市很难有好的下场!
发表时间:2019-07-08    作者:王广前  发表评论()

  我们做期货,绝对不能与宏观大势作对,不能与整个市场作对。在期货市场上,如果做期货,你逆大市不管是个人还是企业,不管你的能力或者你手里的资源多么强大,很难有好的下场。

  ——摘自【PTA分析框架与投资机会】第3节

  我们来讲讲PTA期货市场重大的一些事件。

  首先就是在期货界比较出名的,华联三鑫逼仓事件。我们可以看到这张图红色圈的位置,就是9月12号到15号的区间,PTA期货指数出现一个狂跌。

  这个背景是2008年,华联三鑫当时在国内也是龙头生产企业,体量最大,但是金融危机爆发后,整个国际油价和大宗商品市场一路下跌,华联三鑫也是想把这个价格包括整个现金流能够拖一下,所以说在期货市场上逆势做多,最后在0801合约上交割了将近22万吨,整个交割的结算价是9000块钱,当时现货价格是在7200块钱。

  尽管它是把期货价格稳住了,挺住了,但是它是以9000块钱的高价位把这个货给接过来。刚才我们看到那个跳空缺口,一跳空就是大几百块钱没了,所以整个货值的损失将近4个亿。因为帐面的损失,包括前期整个资产负债表,确实比较大,进入破产重组,所以华联三鑫成为PTA期货市场上比较著名的多逼空,而且是一个失败的典型案例。

  我们从这个案例中要得出一些启示,或者一些启发是什么呢?

  我们实体企业经营的过程中,首先一定要重视你的现金流,不能背有很高的负债。这几年,我们了解下来,不只是PTA行业,不只是化纤行业,包括其它行业,它的倒闭或者说破产也好,不是它主业做的不好,而是整个现金流或者整个资金链出现了断裂,各种原因出现了资金链的断裂。

  第二个启示,我们做期货,绝对不能与宏观大势作对,不能与整个市场作对。在期货市场上,如果做期货,你逆大市不管是个人还是企业,不管你的能力或者你手里的资源多么强大,很难有好的下场。远的有华联三鑫,近的就是甲醇的欣华欣事件,最终都是失败的结果。我们要像逸盛学习,实际上是后逸盛。逸盛在当时联合其它五大工厂进行联合上书,说PTA期货不能反映行业发展,对行业的发展带来一个负面影响。

  在这个过程中,整个2013年的5月份,整个期货的持仓量一直增加,持仓量增加的过程中,就说明多空产生了非常大的分歧,这个大的分歧中,其中多头基本上就是产业,空头就是宏观对冲资金或者一些机构投资者,看空宏观或者看空整个产业,进行多空的对垒。

  2013年上书证监会之后,其实在2013年年底到2014年年初,逸盛两个母公司,荣盛和恒逸,在PTA1401合约上也是付出了惨重的代价,当然它这个惨重的代价相对于华联三鑫来讲,还不是那么惨烈,因为它这个时候市场体量已经大了,整个盘子也比较大,所以说在这个市场上发生了这样一个事件,对它有影响,但是影响不大。具体这个事件就是在1401合约上进行巨量的买入交割事件。我们可以看到这张图:

  2013年年初以来,整个期货价格一路狂跌。但是在2013年年底,一直在7500附近进行振荡,跌不下来,但是进入1月份之后,行情出现了一轮暴跌,最终像1月14号这个PTA期货价格已经跌破成品价,跌破6830的成品价。最终是逸盛和荣盛两家上市公司,相关的一些子公司是集中在中粮期货、浙江新世纪还有上海通联等席位,在2013年的9月就开始在1401合约上逆势做多,把这个价格一直横盘在7500不动。

  进入2014年1月份,整个大宗商品市场一路狂跌,整个氛围是一路往下的。所以说虽然自己在期货市场上进行买入交割的做多,但是架不住PTA60万吨的一些小工厂大力度的生产,开足马力生产,往PTA期货上交割。另外一些聚酯企业,当时的经营环境也比较惨,我们可以看到在2013年,聚酯企业在当时位置也是生产没利润,没利润怎么办?

  停车检修,把原料也是抛到PTA期货上。因为当时做抛PTA期货做这样一个期现套利,它的价差是有利润的,那我把PTA作为原料生产出来聚酯,现金流是负的,所以都加入这样一个抛期货盘面的操作过程中,最终1401合约上包括交割配对总共是51万吨的交割量。上图也可以看到,交割之后,继续出现了一轮暴跌。也就是说,这一轮1401合约上的接货的买入交割事件,我们可以说是类似于华联三鑫的事件,接货之后也是继续暴跌,库存贬值非常厉害。

  这个事件对我们的启示,第一个,和华联三鑫事件一样,你在这个市场份额量再大,但逆势做多,这个大势不仅是从PTA整个基本面看是有点逆势,从整个宏观面来看,它也是一个大势,逆大势,因为整个2014年1月份,整个大宗商品市场是一路同步往下走,而且跌幅都非常大,所以这叫逆势做多,亏损比较严重。还有一个,就是自1401合约交割亏损事件之后,逸盛在期货市场上的参与力度,短期参与力度是收敛的,比如说到2014年上半年,生产亏损非常严重的时候,它是联合三巨头自己不再做主张了,联合三巨头做现货市场的缩量供应负荷控制在70%,但是期货市场当时他们参与的力度少了很多,因为有前车之鉴,这是2014年1401合约上的一个事件。

  还有一个比较重要的事件就是2015年,到2015年3月份,远东石化在3月11号宣布破产,PTA行业已经进入一个实质性的去产能阶段。刚才我们通过这些事件都能清楚的发现,在这之前,整个行业生产经营非常悲观,包括下游聚酯,只要PTA原料价格一高,它立马就消化不了,成本立马就转嫁不了,就面临生产亏损的情况,所以在2015年之前,整个PTA和聚酯行业都处于景气周期一路往下走,市场供需极度悲观的环境。在这种环境下,来到2015年3月份,远东石化终于扛不住了,这也是一个标志性的事件。

  2015年除了远东石化破产,还有一个事件就是腾龙芳烃的爆炸,背景整个行业累库量非常大,整个交割库也是出现了一个胀库现象。交易所在3月20号批了将近44.5万吨的交割库容,交割库容从盘面上看,也是出现一轮大跌,当时是空逼多的格局非常明显。

  在来到清明节前后,整个PTA的持仓量也是大幅度增加,不巧因为清明节期间,腾龙芳烃的160万吨的装置出现了爆炸事件,一墙之隔的翔鹭石化的450万吨的装置长期停车,所以一把大火把整个PTA市场的多头给了一个成功的解救。

  接下来再看2017年的信用仓单事件。从2016年年底这一拨上涨回落以来,对应的PTA信用仓单量也是大幅度的冲高回落,在2017年3月份,PTA期货价格随着整个大宗商品市场一路往下走,但是巨量仓单成为压死骆驼的最后一根稻草。

  所以3到4月份有一些上诉证监会的信函在网络上传播,这个信函从当时的时间环境上看,也是多头给自己找的一些理由,但是我们不得不说,逸盛的信用仓单确实对市场产生了比较大的利空性的影响。有人把这个信用仓单称为PTA空头的核炸弹或者核武器。所以说这个事情发生之后,交易所也是进行了多方面的论证,包括一些调研,所以4月底之后,逸盛的信用仓单就开始持续下滑,进入6月份,逸盛信用仓单加速下行。

  1701合约注销之后,信用仓单可能还会再增加,就是从0开始再增加,但是新年度或者新的注销之后,重新来的这个量应该大概率肯定比50万吨小很多,所以后期信用仓单对PTA期货盘面的压力,我们觉得会逐渐化解。

  以上就是发生在期货市场上一些比较重要的事件。

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稿件来源:扑克投资家
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