一、年后再现“旺季不旺”

　　开年以来，原本是传统“纺织小旺季”的三四月份，各地纱线购销热度不尽相同。纯棉纱线呈现出由南至北整体趋于平淡的势头。另一方面，纱支规格不同，购销热度也不尽相同，低支纱走货相较于常规纱支相对顺畅。

　　年后购销的分化不一使得郑棉走势相对平淡。原本预期中伴随年后下游复苏，郑棉走货加快、价格小幅上涨的节后“小旺季”行情也仅持续了一周便告终，究其本源，下游购销恢复平稳之后，季节性供应宽松的压制作用凸显，郑棉价格出现了“透明顶”格局。

　　1、原料端压力显著累积，施压棉价

　　本棉花年度伊始，受到延期收获的影响，为利好纺织企业用棉，9月依旧处于国储棉去库存格局，故本棉花年度初期社会库存相对充裕。此后进入收获季节，新花放量上市，但相对应下游纯棉相关订单跟进有限，整体社会库存处于积累态势。目前棉花社会库存处于8年以来之最，部分贸易商为缓冲该持有风险，积极进行盘面对冲。于是呈现出盘面价格高区对仓单吸引力较强的特征，也使得社会库存的阶段性宽松易于演变为盘面上空压力。

　　纺织企业原料库存方面，据国家棉花市场检测系统数据，截止3月底企业棉花平均库存使用天数约为44.8天（含到港进口棉数量），较之去年同期水平增加0.2天，环比上涨0.1%。本月的棉花采购意愿调查中，有采购意愿企业下降了0.5个百分点，客观反映出一企业库存仍可支持一个月以上的生产；二企业原料购销观望情绪渐浓；三印证了商业库存中呈现的阶段性宽松格局。

　　2、整体购销能量不及预期

　　从行业整体购销运行来看，整体购销能量及订单跟进情况不及预期。

　　4月5日以前，今年以中国轻纺城为代表取样点的购销情绪显著弱于前两个年度。4月首周购销能量有所复苏。国家棉花市场检测系统调查同样印证该趋势：目前纱线产销率97.1%，虽较前三个月有所回升，但依旧低于近三年来同期水平。而21.5天的纱线成品库存量，高出了近三年平均水平4.2天。纱线整体上的购销情况难言亮眼。

　　另一方面，纯棉纱线订单的跟进情况不及预期，棉纺织行业PMI显著回落，位于近五年来最低水平。而成品库存的平淡购销及累积情况同样会进一步打压纺织企业生产热情，使得原料补库观望情绪渐浓，随用随买情况较为多见。

　　二、购销实地调研与访谈

　　为印证上述数据反映出来的购销及库存情况，笔者选取了湖南湖北区域较有代表性的几家纺织企业进行了小范围的电话调研。

　　湖北A企业印证了数据上显示出来的问题。该公司为区域性龙头企业，三年一直保持稳步扩张态势，月均产量稳步提升，产品销路广泛、质量也受到下游认可。该公司负责人表示，以往纱线不愁销路，产多少销多少，开年以来购销方面会有较明显的复苏，但今年开年后购销仅短暂抬头了一两周的时间便趋于平淡。目前纱线库存有小幅累积的情况，对原料及后市生产呈保守态度。

　　湖北某一体化大型集团同样表示成品库存呈现小幅累积的情况，以往到访来往的物流车辆装车络绎不绝，目前物流装运也相对平淡。

　　湖北某棉纱品质带头企业表示不同纱支之间的购销情况有一定差异，该企业谈到去年年前旺季不旺、购销相对平淡，年后下游小幅补货之后，常规纱支的购销整体又以观望为主；但高品质、差异化的纱线销路依旧较为稳定，受到的冲击小于常规纱支。

　　湖南某大型企业表示生产方面较为稳定，后期订单同比略有减少，纱线销售上比去年同期略差。

　　某纱线贸易商表示，整体来说低支气流纺走货比常规纱支顺畅，但整体来说纯棉纱支整体上较之去年同期购销更为清淡。该贸易商表示以往两湖地区生产品牌纱线需提前订购，目前部分厂家已无需订购，大厂订购周期缩短。与广州地区相比，两湖地区的纱线销售略显平淡。

　　整体上而言，目前两湖地区纱线购销情况呈现出以下三个特点：一整体购销热度较之去年同期显著回落；二多数企业受此制约棉花随用随买，观望情绪渐浓；三差异化战略和一些特殊纱支相对更有优势。

　　三、未来运行趋势小谈

　　以商业库存来核算，按历年平均表观消费量计，至少二至三个月的消耗后，社会库存才会降至275万吨水平，在此之前，阶段性宽松的格局将持续延续。而纺织企业原料库存方面，在下游购销彻底转好之前，随用随买的习惯将延续，规模补库的可能性降低，同时也降低了带来“补库行情”的可能性。

　　而国际方面，目前下有印度MSP支撑、中期有谈判向好刺激、短期有出口装运数据推动，近期厄尔尼诺带来的天气问题同样存在一定助力。但目前美棉价格已处于相对高位，美棉基金净多持仓也有调整势头，美棉整体高位震荡的可能性较大。

　　郑棉方面，目前盘面远期向好预期发酵，借助种植期放量增仓进入。4月10日受制于阶段性供应宽松格局和下游购销有限，盘中多头大幅平仓，并未实质突破16100第二压制位。需要注意的是，目前资金进驻的09合约相较于05合约套保压力显著减轻、且为传统强月合约，郑棉整体的波动率呈现走强趋势。据上文分析，目前出现规模性补库的可能性有限，而商业库存的格局将在中期逐步改变，故盘面短多对应。应持续关注量仓情况、实质盘面实质突破信号及下游购销运行情况。