春节已过去3周，下游购销情况究竟如何，近期走访了山东地区纱厂，据反映2018年企业进口棉使用的比例明显增加，考虑到目前市场可选资源尚多，并不着急补库，原料库存1-2个月，略低于历史同期低位。节后纱厂成品库存去化较好，当前差别化订单与去年同期并无明显区别。整体看来，我们认为2018/19年度前5个月消费好于预期，后期需要密切关注国储棉政策以及中美贸易战发展。

　　滑准税配额使用量超预期

　　2019年前2个月，内外棉价差处于历史同期高位，加之滑准税配额2月底到期，进口增量明显增加。根据海关数据，2019年1月中国进口皮棉28万吨，同比增加14.6万吨，环比增加6万吨。截至1月，18/19年度中国累计进口皮棉88万吨，累计同比增加40.24万吨，考虑到2018年增发的80万吨滑准税配额2月底到期，预计18/19年度滑准税配额使用量超过50万吨，高于预期。

　　产业库存结构对后市中性偏多

　　1月底国内流通库存（工业库存+商业库存）量570万吨，预计在1月达到年度最高值，之后减少，若不考虑2019年国储棉轮出，2019年6月底国内流通库存预计在300万吨左右，低于去年同期。

　　年后下游购销回暖，产业链库存结构转好，根据近期我们在山东走访情况看，纱厂原料库存1-2个月，成品库存10天-1个月，整体成品库存较节前有所下降。目前市场可选资源尚多，纺企不着急补库，纱线生产成本上移，价格稳中趋涨，织厂继续去库存，订单目前尚可，出口订单后续持续性还需观望。产业链库存对后市影响中性偏多，叠加后续国内流通库存减少，补库弹性较大。

　　2018/19年度消费好于预期

　　以流通库存自上而下看棉花消费，2018年8月底市场流通库存570万吨，同比增加79万吨，2019年1月底市场流通库存570万吨，同比增加115万吨，2019年1月底较2018/19年度期初市场流通库存同比增量扩大35万吨，排除2017年9月、2018年9月国储分别成交56万吨和39万吨所带来的同比库存减量和新棉上市增量，测算截至1月底2018/19年度累计消费同比减少1万吨，好于预期。