2月下旬以来，在宏观资金面趋紧和产业链下游需求恢复不及预期的背景下，PTA期现价格轮动向下，现货跌幅超过500点。我们认为，PTA继续下行空间有限。

　　长期看多逻辑不变

　　从PTA供应和需求周期来看，2011年之后供给进入加速扩张期，但下游需求增速则相对稳定，这使得PTA行业加工利润和装置开机率双双持续走低，行业景气度较差。转机出现在2016年下半年，随着下游聚酯行业的复苏，需求端开始加大投产，未来两年国内聚酯计划投产产能高达700万—800万吨，如此大规模的集中投产，终端消费能否承接呢？根据聚酯终端的消费结构以及原生替代再生情况分析，聚酯消费增速高于供应增速。因此，未来两年聚酯供应依旧偏紧，高景气度能得到延续，从而保证对PTA的刚需。

　　从PTA供应端分析，2015年之后PTA装置投放速度放缓，基本是每两年投放一套新装置。根据我们的测算，未来两年PTA有效负荷至少要在九成以上才能满足下游聚酯需求，如果扣除每年检修的损失量，需要PTA接近满负荷运行才能满足下游需求。因此，PTA产业周期上行拐点已经形成，目前PTA价格处于未来两年相对底部区间，长期看多逻辑不变。

　　二季度进入去库存期

　　3月以来PTA价格一路下行，笔者认为主要受两方面因素影响：春节后终端恢复不及预期以及中美贸易战引发的市场恐慌情绪。3月中旬，随着终端负荷逐渐恢复，聚酯产销也逐渐好转，PTA价格有所企稳。但中美贸易摩擦加剧使得市场恐慌情绪加重，商品总体氛围较弱，PTA价格继续走低。

　　PTA价格下一步何去何从？从供应来看，近两个月检修设备较多，整体上PTA供应也将明显下降。再看需求方面，近期聚酯负荷维持在93%左右，聚酯成品产销尚可，库存已下降到16天左右，而且平均利润恢复至600元/吨附近，这些因素将支撑聚酯装置负荷维持在高位。另外，保守估计将有150万吨的新装置在二季度投产，需求强劲。整体上，二季度进入去库存期，供应偏紧有望驱动PTA价格走高。