一家之言:当前仓单压力下,5-9合约将如何演绎?
发表时间:2018-03-15    作者:一德期货/彭瑶  发表评论()

  储备棉轮出开始,国内棉价阶段性承压,昨日(3月14日)储备棉成交率81%,2018年轮出初期,市场并未出现如2017年轮出初期抢拍现象激烈、期货大涨的现象,郑棉反而跟随ICE震荡下行,在当前同比大增的商业库存和储备棉轮出增加供应情况下,仓单量持续增加,为近5年历史同期最高值,郑棉主力移仓前,30万吨巨量的仓单和有效预报如何解决?

  仓单结构分析

  截至2018年3月14日,郑棉期货市场仓单共计5822张;有效预报2042张,仓单加有效预报折合棉花总量达31.5万吨,为近5年同期最大值,其中有294张仓单属于2016/17年度棉花,约1.2万吨,2016/17年仓单均在内地仓库。

  仓单量中,新疆库:地产库=2897:2925=0.99:1

  仓单+有效预报量中,

  新疆库:内地库=2970:4894=0.61:1。

  未来内地仓库仓单量将大幅增加,而内地仓库新疆棉存在400-500元/吨的仓库升水。

  1、历史合约交割分析

  根据郑州商品交易所数据,从2013年到2017年,5月合约的交割量都是年度相对高位,其在2320-55560吨不等,最多的是1705合约交割量11112张,可以计算一下,若1805合约交割量为10万吨,则进入交割所需的资金约在15000*100000=15亿,需要交割月份依然持仓的法人客户最少50家(交割月非期货公司会员限仓400手),而10万吨的交割量无论从历史规模还是对于资金要求来说都是相当大的。也就是说在郑棉主力换月前,最少有20万吨的仓单量要么流入现货市场,或者移仓换月至9月。
 
  2、CF5-9跨期价差分析

  根据上面的分析我们知道,最少有20万吨的仓单量要么流入现货市场,要么移仓换月至9月,而这都需要在4月中下旬左右完成。

  仓单流入现货市场的可能性分析:3月14日,5月基差在721张(+59张),而期货仓单+有效预报中内地库仓单占比超过了62%,这些仓单存在着400-500元/吨的仓库升水,再加上期货市场高质量棉花的升水幅度大于现货市场,仓单量在持续增加,显然当前的基差对于仓单流出进入现货市场并无太大优势,该情况下后期还需要基差走强的配合。

  移仓换月至9月分析:3月14日,CF5-9价差收于-480元/吨,2017年同期-525元/吨,2018年CF5-9理论无风险套利成本在530元/吨一线,2017年3月底至4月CF5-9跨期价差大于500元/吨。

  2017年与2018年CF5-9无风险跨期套利成本测算中数据变化:

  (1)仓储费:2018年仓储费有所提高,从2017年9月1日起,内地库的仓储费也从0.6元/吨/天提高到0.8元/吨/天,而目前期货仓单+有效预报中内地库仓单占比超过了61%。

  (2)现货价格:2018年现货价格低于2017年同期,2017年3-4月CNCotton B指数在15900元/吨左右,目前CNCotton B指数在15700元/吨左右。

  (3)资金利息:2018年资金借贷利息相比2017年有所提高,2018年我们按年化6%计。

  考虑到在成本核算公式中现货价格对于最终成本影响的权重并不大,比如200元/吨的年价差按6%的年化率4个月的成本增量仅为3元,可以推断2018年CF5-9无风险套利的成本应高于2017年。

  从当前情况来看,无论是现货销售压力还是期货仓单压力,2018年都要大于2017年历史同期,我们推测,为使仓单压力后移,CF5-9价差还有进一步扩大压力,在4月中下旬郑棉主力移仓换月前,CF5-9有望突破520元/吨。

稿件来源:中国棉花网
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