摘要

　　近阶段，国内棉花基本面利空现货。新疆皮棉销售迟缓，价格高开低走。企业继续消化前期的储备棉库存，新棉采购积极性不高。加上，工商业库存维持高位，棉花货源略显宽松。

　　期货方面，受月末美棉回升带动，郑棉下行压力得到缓解，在14900元/吨附近获得较强支撑。短期内，郑棉主力合约或迎来阶段性上涨。1月前后，因棉花集中上市，市场供应压力增大，预计现货将偏弱运行。期货或跟随走低，但下行空间有限。随后，受年前潜在的备货行情影响，下游需求将明显提振。届时，现货将由弱转强，预计盘面在3月前后形成高点。

　　综合分析，虽然现阶段基本面稍有利空，但我国棉市供需结构正逐步得到改善。因产不足需，缺口已连续三年维持在300万吨，成为推动棉价上涨的关键因素。另外，明年3月再次轮出，继续助力去库存。未来，一旦库消比下降至临界点，便为棉市走牛提供了基础。总体看来，棉花后期上行动力正逐步释放，长线继续看多格局。

　　一、行情走势回顾

　　11月，郑棉指数在走势上呈现ABC浪结构，下方14800处遇强力支撑，若此轮反弹浪能突破15400元/吨，将为后期上涨蓄力。

　　目前，新棉陆续上市。短期内，利空因素叠加：1、今年新疆皮棉销售进度滞缓，新棉存在阶段性库存积压的风险。2、企业手中仍有部分储备棉未消耗完毕，加之工商业库存较高，补库积极性下降。3、今年不实行轮入，2018年轮出新政已明确。于是，纺企囤货意愿降低，更偏向随采随用，新棉将不如往年抢手。4、内外棉价差拉大，国产棉竞争力下降。

　　不过，中长期利多支撑不容忽视。国内供需结构好转，去库存效果显著，棉价重心被不断抬高。

　　图1　郑棉指数日K线走势

　　数据来源：wind 国联期货研发部

　　二、基本面因素分析

　　国内方面：

　　（一）现货市场概况

　　回顾下半年，新疆基准交割库于7月1日起启用，新疆现货价开始贴近16000元/吨横盘运行。9月底抛储结束，储备出库与新棉上市压力叠加，对期货盘面打击较为明显，现货价格从11月开始出现回落。截至本月29日，棉花指数3128B价格15869元/吨（较前一日-3、较上周-37元）。数据显示，截至24日，全国新棉采摘进度为93.0%（新疆采摘93.4%），同比下降3.0个百分点，较过去四年均值减缓3.5；全国累计加工皮棉316万吨，其中新疆累计加工311万吨，入库量279万吨；全国皮棉检验269万吨，新疆检验263万吨，内地5.3万吨。

　　这意味着，采摘进入收尾阶段，全国皮棉加工成本基本锁定。据企业反映，新疆内皮棉毛重提货价在15900-16100元/吨。

　　今年，疆棉存在滞销的情况，皮棉价格高开低走。24日，全国新棉销售率为16.2%，同比下降7个百分点，较过去4年的均值下降8.9个百分点。据了解，今年皮棉成本约16350元，由最初的售价16500元/吨，下跌至目前的16000元/吨，存在300元/吨的亏损。因贸易商手中仍有部分国储棉库存有待销售，价格更具优势，对新棉销售造成打压。年底，存在还贷及资金回笼需求，贸易商出货意愿强，收购显得冷清。

　　目前，大部分新棉还未流通市场，供货压力将在年末集中体现。若后期需求无明显好转，加上阶段性货源宽松，现货偏强运行的概率降低。

　　图2　棉花期现价格走势图

　　数据来源：wind资讯 国联期货研发部

　　（二）轮出回顾及后期影响

　　国储拍卖于9月底结束。本年度，储备轮出历时7个月，较16/17年提前2个月启动。轮出最后一个月，成交率大多维持在90%以上，竞拍的积极性强。据统计，3月6日至9月29日，累计计划出库销售437.8万吨，实际成交322万吨，成交率74%。其中，新疆棉、地产棉分别成交183、139万吨，成交均价14754元/吨，折3128价15951元/吨。

　　政策方面，2018年储备棉轮出将从3月12日开始，预计8月底结束，每日挂牌3万吨。距轮出还有4个月，若按80万吨/月的用量，消耗为320万吨。按照预期，今年新疆产棉430-450万吨，新棉无法销售完毕，何况现在很多纺织厂还在使用国储棉。因此，短期内供给过剩基本成定局。如图显示，8月8日-30日之间，轮出价折3128价格低于328现货价格指数500-1000元/吨，最低时为15103元/吨），在此期间，成交量大幅拉升，成交率在80%-100%之间波动。目前，现货虽有所回落，却依旧在16000元/吨附近徘徊。这个价格，相对储备棉来说，是明显偏高的。然而，之前已提到，近期皮棉存在亏损销售（下跌至16000元/吨，有300元/吨的亏损），若企业手中的储备库存充足且质量较优，今年棉花市场销售滞缓成为必然现象。

　　由于今年不实行轮入，新棉需在明年3月轮出前转为有效供给，否则货源将积压。因此，随后数月将成为新棉集中销售时点，现货或打出低点，不排除期货也将跟随出现阶段性疲软的表现。

　　图3　2017年轮出情况、及价格走势

　　数据来源：wind资讯 国联期货研发部

　　（三）库存情况

　　自11月起，一号棉仓单数及有效预报均低位回升，后持续增加。截至29日，仓单数1101张，有效预报575张，折合棉花6.70万吨。目前的仓单量，与去年同期相仿，去年12月期间的仓单数量稳步回升，有效预报大幅增加超2000张。若按照往年的规律，郑棉潜在的仓单压力正在加大。据统计，10月底，商业库存215万吨，较上月增108.49万吨，较去年同期增36.27万吨；棉花工业库存82万吨，较上月减1.48万吨，较去年同期增17.66万吨。工商业库存总共297万吨，处于历史较高位。这么一来，高库存延迟了市场对新棉的需求，预期可平稳过渡至明年轮出前后。

　　图4　棉花仓单及有效预报

　　数据来源：wind资讯 国联期货研发部

　　图5　棉花工商业库存

　　数据来源：国家粮食交易中心 国联期货研发部

　　（四）国内延续产不足需

　　目前，虽然存在现货销售滞缓、储备棉抢占市场、工商业库存偏高等利空因素，但反观国内供需环境，连续三年维持在300万吨的需求缺口，是推动棉价重心上涨的关键。

　　14/15年起，库存消费比开始转头向下，下降速度约每年30%，预计17/18年下滑至102.52%；期末库存以每年200万吨的速度递减，18年秋季将降至863.70万吨。

　　长期来看，国内棉花供需格局依旧偏紧。总体上，还将依靠库存填补缺口，产不足需的局面将延续。短期内，或受基本面因素影响，出现反复震荡或回调走势，但改变不了郑棉价格已逐渐向上攀升的事实。

　　图6　中国棉花供需平衡表（USDA数据）

　　数据来源：wind资讯 国联期货研发部

　　国际方面：

　　（五）国际供需形势宽松

　　17/18年度，国内外棉花供需结构存在较大反差，国际棉花市场整体产大于需。

　　据USDA11月数据，全球17/18年度产棉2644万吨（较10月预估上调12万吨），较去年增产326万吨，涨幅14%；消费较上年度增110万吨，至2569万吨，涨幅4.4%。17/18年，全球棉花市场逆转了前两年产不足需的局面，将产大于需48万吨。除中国以外的国际市场，预计库销比上升至63.81%，为2000年以来最高。国际环境下，棉花供给极为充沛。

　　（六）内外棉价走势分化

　　基本面判断，内外棉价差存在继续扩大的趋势。

　　观图7，2017年储备棉轮出结束后，内外棉价差（配额内）拉大至2000多元/吨。也就是说，如此大的利润空间，已持续两个多月。24日，国内3128B价格15882元/吨（较前一日-16元），国际CotlookA棉花指数（按1%关税）折合提货价13509元/吨，低于国内2373元/吨。

　　明年1月前后，纺织企业将进行年前补库，新棉需求预期转好，价格或阶段性回升。然而，国际棉花整体供应宽松，有异于国内长期偏紧的格局。因此，新年度国际棉价偏弱运行的概率较大，内外棉价差或有增难减。

　　图7　2017年内外棉价差走势

　　数据来源：wind资讯 国联期货研发部

　　三、后市展望

　　本月末，受美棉回升带动，郑棉下行压力得到缓解，在14900元/吨附近获得较强支撑。12月，郑棉主力合约或迎来阶段性上涨。

　　1月前后，因棉花集中上市，市场供应压力增大，预计现货将偏弱运行。期货或跟随走低，但下行空间有限。随后，受年前潜在的备货行情影响，下游需求将明显提振。届时，现货将由弱转强，预计盘面在3月前后形成高点。

　　综合分析，虽然现阶段基本面稍有利空，但我国棉市供需结构正逐步得到改善。因产不足需，缺口已连续三年维持在300万吨，成为推动棉价上涨的关键因素。另外，明年3月再次轮出，继续助力去库存。未来，一旦库消比下降至临界点，便为棉市走牛提供了基础。

　　总体看来，棉花后期上行动力正逐步释放，长线继续看多格局。

　　图8　郑棉指数日K线走势猜想