一家之言:下跌空间有限 PTA逢低做多
发表时间:2017-06-15      发表评论()

  核心观点

  原油:OPEC会议落地,尽管最终决议结果不及市场预期,但由于9月减产行动在,预计油价跌幅不深,预期6月油价运行区间45-50美元/桶。

  石脑油:汽油需求的不振拖累亚洲石脑油市场,石脑油裂解价差被压至50美元/吨的低位水平,但今年LPG价格相对强势对石脑油价格亦有支撑,石脑油裂解价差压缩空间较小。

  PX:虽然二季度是PX检修旺季,而且今年的检修力度远超往年,但下游PTA也有较大的检修配合,PX供应相对仍旧过剩,国内库存持续走高,PX-石脑油价差压至340美元/吨附近低位。

  PTA:目前PTA加工费长期维持400以下低位水平,从长期来看并不合理,但下游虽有刚需支撑,但投机性需求拉动有限,加工费修复预期空间有限,6月PTA供应依旧偏紧,不宜继续看空加工费。聚酯:现金流所有回落,但聚酯库存5月得到不错的消化,目前绝对库存水平低于去年同期;

  纺织:江浙织机、加弹负荷维持高位,没有降负迹象出现,刚需仍在,终端需求整体表现不错。

  操作建议:6月TA继续下跌空间有限,建议逢低做多的思路为主。从价位来看,4700-4750具有中长线做多的价值,但目前看不到明显的上行驱动,出现大涨的可能性也极小,所以整体操作思路是深跌多(4700-4750),反弹逐步平仓(4950-5000)。

  一、5月PTA行情回顾

  图1:PTA主力行情走势图

信达期货:下跌空间有限

  资料来源:文华财经,信达期货研发中心

  5月PTA主力合约维持5770-5000区间盘整走势。月初在整体弱势商品氛围的影响下,PTA连日大跌,最低跌至4770一线获得支撑,随后在月底OPEC会议乐观预期下,原油触底反弹,成本端给予PTA强力支撑,PTA主力期价从4770一线震荡走高至5000附近之后面临压力,连续三日小幅回调,最后在原油减产不急预期的影响下,原油大幅回调,成本端的拖累令PTA大幅下跌,截至26日,PTA主力报收4814,当月跌幅2.5%。

  二、原油-PX-PTA-PET产业链供需分析

  (一)、PET及终端市场分析

  1、终端:4月纺织服装出口表现较好

  内需持稳

  据海关统计,2017年4月我国出口纺织品服装约216.11亿美元,同比增加3.61%,环比增加7.96%。其中出口纺织纱线、织物及制品98.14亿美元,同比增加1.56%,环比增加7.88%;出口服装及衣着附件117.97亿美元,同比增加5.37%,环比增加8.03%。

  2017年1-4月我国累计出口纺织品服装765.1亿美元,同比减少1.28%。其中出口纺织物330.83亿美元,同比减少0.11%;出口服装434.26亿美元,同比减少2.15%。

  图2:纺织品服装出口金额累计增速图

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  资料来源:Wind,信达期货研发中心

  图3:服装鞋帽、针织品零售额及增速

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  资料来源:Wind,信达期货研发中心

  2、终端:终端装置负荷维持高位

  图4:终端装置负荷情况

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  轻纺城成交季节性回落

  图5:轻纺城化纤布月均成交

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  截至5月底,江浙织机负荷77%,环比增加2%,同比增加8%;加弹开机负荷86%,环比持平,同比增加11%。

  3、成品利润维持

  图6:聚酯现金流走势图

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  库存压力缓解

  图7:聚酯成品库存指数

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  5月聚酯现金流基本呈现”先抑后扬”的局面,月初聚酯工厂在库存高位压力下,加之PTA价格在成本端支撑下相对坚挺,聚酯现金流被大幅压缩,月中下旬,聚酯成品加工一度面临亏损。随后PTA、MEG大幅回调,聚酯跌幅迟缓,现金流有所修复,截至26日,聚酯成品平均利润回升至300元/吨偏上。5月聚酯去库存效果明显,截至26日,聚酯平均库存12天左右,环比下滑5天,同比下降4天左右,库存压力基本得到解决。

  图8:聚酯装置负荷

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  5月聚酯负荷继续维持高位,时至5月底,仍未表现出季节性回落迹象,截至5月26日,聚酯负荷指数87%,环比下滑0.6%,同比增加2%。

  (二)、PTA供需分析

  5月PTA去库存20万吨,6月供应依旧偏紧

  5月PTA平均负荷在7成偏上,月产量287万吨左右,聚酯消耗大约在293万吨,考虑其它领域的PTA消耗12万吨左右,预计4月PTA去库存接近20万吨附近。6月逸盛宁波、扬子石化、汉邦石化以及珠海BP等装置都有检修计划,而聚酯负荷下滑预期仍不明显,6月PTA供应仍旧维持偏紧格局。

  图9:PTA动态供需差

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  图10:PTA社会库存变化

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  表1:PTA装置运行情况

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  (三)、成本端分析

  1、石脑油、PX缓解加工利润压缩空间有限

  图11:石脑油+PX加工区间

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  图12:PX负荷

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  表2:2017年二季度亚洲PX装置检修情况

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  截至5月26日,石脑油+PX加工价差压至400美元/吨以下,处于2015年以来的低位,其中石脑油裂解价差50美元/吨附近,PX-石脑油价差340美元/吨附近,石脑油、PX环节加工费压缩空间极其有限。

  2、OPEC会议落地,油价区间震荡为主

  5月25日之前,产油国在延长减产期限方面的共识度越来越高,消息人士称,各国还讨论了加大减产力度的可能性带动了油价的上涨,5月25日,14个OPEC产油国和10个非OPEC产油国参与会议,决定将今年6月底即将到期的减产协议延长9个月至2018年3月,减产幅度保持180万桶/日不变。此次大会前,沙特和俄罗斯两大巨头已发表联合声明表示愿意将减产延长9个月。然而此次大会没有达成此前市场预期的加大减产力度、扩大减产范围、或进一步延长减产时间的决定,油价大幅下跌。尽管25日油价大幅下跌,但由于9月减产行动在,预计油价跌幅不深,预期6月油价运行区间45-50美元/桶。

  三、行情展望

  原油:OPEC会议落地,尽管最终决议结果不及市场预期,但由于9月减产行动在,预计油价跌幅不深,预期6月油价运行区间45-50美元/桶。

  石脑油:汽油需求的不振拖累亚洲石脑油市场,石脑油裂解价差被压至50美元/吨的低位水平,但今年LPG价格相对强势对石脑油价格亦有支撑,石脑油裂解价差压缩空间较小。

  PX:虽然二季度是PX检修旺季,而且今年的检修力度远超往年,但下游PTA也有较大的检修配合,PX供应相对仍旧过剩,国内库存持续走高,PX-石脑油价差压至340美元/吨附近低位。

  PTA:目前PTA加工费长期维持400以下低位水平,从长期来看并不合理,但下游虽有刚需支撑,但投机性需求拉动有限,加工费修复预期空间有限,6月PTA供应依旧偏紧,不宜继续看空加工费。聚酯:现金流所有回落,但聚酯库存5月得到不错的消化,目前绝对库存水平低于去年同期;纺织:江浙织机、加弹负荷维持高位,没有降负迹象出现,刚需仍在,终端需求整体表现不错。操作建议:6月TA继续下跌空间有限,建议逢低做多的思路为主。从价位来看,4700-4750具有中长线做多的价值,但目前看不到明显的上行驱动,出现大涨的可能性也极小,所以整体操作思路是深跌多,反弹逐步平仓。

稿件来源:信达期货
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