行情回顾：回顾本月，美棉受到良好的出口销售数据和利多的供需数据以及近月合约临近交割走强的带动下，整体呈现震荡偏强。ICE7月美棉合约在上周最高触及79.74美分/磅，最低至75.35美分/磅，最后报收于每磅78.81美分/磅，涨幅0.27%。国内方面，在基差修复以及抛出量价稳定下，郑棉亦出现上涨。截止周五下午收盘，郑棉1709合约收盘报15875元/吨，涨525元/吨，涨幅3.42%，后面我们将继续跟踪美元和纱线价格变动带来的影响。

　　美国棉市：出口方面，陆地棉净签约量有所下降，最新数据显示4.14-4.20当周美国净签约出口2016/17年度陆地棉为26195吨；装运68583吨；其中中国取消签约2016/17年度美陆地棉431吨，装运5420吨。从以下统计表格来看，截止4月20日已签约量占年度出口99%，超过去年同期的89%，16/17年度美棉销售总体持续偏好，美国农业部亦在其供需报告中不断上调出口预估。据美国农业部统计，至4月23日美棉新花播种进度11%，去年同期为10%，近五年平均值为12%。

　　印度棉市：本印度棉价出现震荡。S-6轧花厂提货价43600卢比/坎地(约86.45美分/磅)，报价较上月下滑400卢比/坎地。据CCI，截至4月20日，16/17年度印度新花累计上市量489.6万吨，较上年度同期481.4万吨增加8.2万吨。

　　国内棉市：目前是国内棉花(15730, -265.00, -1.66%)的纯销售季节，新棉产量预计在490万吨左右。我们看到国内接货热情在本周继续出现好转，量价同时稳中有升。本周抛储底价为15592元/吨，下周轮出底价15562元/吨，上调70元/吨。现货方面，CCindex指数(3128B)报价15949元/吨，较上月比上调24元/吨。本周纱线价格相对持稳，截止4月30日粘胶报价15630元/吨，下调20元/吨，涤纶则报价7515元/吨，下调110/吨。而在政策上，短期抛储将对市场心理造成一定的压力，而长期随着农业供给侧改革的一号文件出台，去库存背景下的棉花价格长期看好。同时我们也看到经国务院批准，自2017年起在新疆深化棉花目标价格改革。棉花目标价格由试点期间的一年一定改为三年一定，2017-19年新疆棉花目标价格为18600元。

　　未来展望：从国际来看，美国农业部月度供需报告偏多对市场形成支撑，而CFTC投机资金净持仓保持强势。而对于国内，大格局上看，16年国储轮出顺利，去库存较为成功，新年度库销比大幅下降41个百分点至135%，基本面进一步转好。我们看到近期棉花轮储成交也逐步转好，同时新棉库存总体偏低，我们将继续观察抛储的进展。

　　本月关注重点：对于后期棉花的策略，我们认为多空因素交织下的国内棉花短期将继续以震荡偏强为主，投资者可以背靠抛储底价和基差进行波段操作，而长线则以逢低买入为主。

　　风险点：宏观紧缩风险、超预期政策风险、抛储轮出不顺风险、原油疲软导致替代品价格下跌风险。

　　行情分析：

　　回顾本月，美棉受到良好的出口销售数据和利多的供需数据以及近月合约临近交割走强的带动下，整体呈现震荡偏强。ICE7月美棉合约在上周最高触及79.74美分/磅，最低至75.35美分/磅，最后报收于每磅78.81美分/磅，涨幅0.27%。国内方面，在基差修复以及抛出量价稳定下，郑棉亦出现上涨。截止周五下午收盘，郑棉1709合约收盘报15875元/吨，涨525元/吨，涨幅3.42%，后面我们将继续跟踪美元和纱线价格变动带来的影响。

　　ICE主力合约走势 单位：美分/磅 　郑棉主力合约走势 单位：元/吨

　　数据来源：文华财经、华泰期货研究所

　　全球以及主产国库销比走势 单位：%

　　数据来源：文华财经、华泰期货研究所

　　全球供需平衡表 　　中国供需平衡表 单位：1000包

　　数据来源：USDA、华泰期货研究所

　　美国供需平衡表 印度供需平衡表 单位：1000包

　　数据来源：USDA、华泰期货研究所

　　国际棉花市场分析

　　1、美国棉市分析

　　加工进度方面，至3月1日，2016/17年度美棉新花加工总量376.26万吨，其中陆地棉363.77万吨，皮马棉12.48万吨。去年同期累计加工量283.89万吨，其中陆地棉274.47万吨，皮马棉9.42万吨。

　　美棉优良率

　　数据来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　出口方面，陆地棉净签约量有所下降，最新数据显示4.14-4.20当周美国净签约出口2016/17年度陆地棉为26195吨；装运68583吨；其中中国取消签约2016/17年度美陆地棉431吨，装运5420吨。从以下统计表格来看，截止4月20日已签约量占年度出口99%，超过去年同期的89%，16/17年度美棉销售总体持续偏好，美国农业部亦在其供需报告中不断上调出口预估。

　　从种植进度来看，据美国农业部统计，至4月23日美棉新花播种进度11%，去年同期为10%，近五年平均值为12%。

　　另外，从CFTC基金持仓数据上来看，我们要注意到进入新年后，总体投机净多单继续增加，并且在1季度不断创造新高，不过近期投机资金持仓则有所挤出。参考原糖在2015-16年基金持仓和价格的关系，我们可以观察后期投机资金的变化对美棉价格的影响。

　　美棉周度签约量 单位：包 美棉周度装运量 单位：包

　　数据来源：Wind、华泰期货研究所

　　CFTC期货净多持仓 CFTC期货+期权净多持仓 单位：张

　　数据来源：Wind、华泰期货研究所

　　2、印度棉市分析

　　本印度棉价出现震荡。S-6轧花厂提货价43600卢比/坎地(约86.45美分/磅)，报价较上月下滑400卢比/坎地。据CCI，截至4月20日，16/17年度印度新花累计上市量489.6万吨，较上年度同期481.4万吨增加8.2万吨。

　　印度棉花国内价格走势 单位：美分/磅

　　数据来源：USDA、华泰期货研究所

　　国内棉市分析

　　供应端：产量+进口+库存+抛储

　　根据中国棉花信息网12月最新调查显示，2016年全国棉花种植面积预计为3937万亩。分地区来看，新疆植棉面积3154万亩；内地植棉面积783万亩，相比之前的调查报告，新疆棉种植面积上升，而内地棉面积大幅度下降。16/17年度国内棉花产量预计在475万吨左右，其中新疆总产410万吨，内地总产65万吨。相对的，国家统计局在12月20日发布公告，2016/17作物季棉花播种面积3376.1千公顷(5064.2万亩)，比2015年减少420.5千公顷(630.8万亩)，下降11.1%；全国棉花单位面积产量1582.5公斤/公顷(105.5公斤/亩)，比2015年增加106.5公斤/公顷(7.1公斤/亩)，提高7.2%；全国棉花总产量534.3万吨，比2015年减产26万吨，下降4.6%。

　　进入国内棉花纯销售季节，籽棉收购结束，新棉产量预计在490万吨左右。现货方面，CCindex指数(3128B)报价15949元/吨，较上月比上调24元/吨。本周纱线价格相对持稳，截止4月30日粘胶报价15630元/吨，下调20元/吨，涤纶则报价7515元/吨，下调110/吨。。而在政策上，短期抛储将对市场心理造成一定的压力，而长期随着农业供给侧改革的一号文件出台，去库存背景下的棉花价格长期看好。。同时我们也看到经国务院批准，自2017年起在新疆深化棉花目标价格改革。棉花目标价格由试点期间的一年一定改为三年一定，2017-19年新疆棉花目标价格为18600元。

　　2016年国内棉花种植面积 单位：万亩

　　数据来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　进口方面，1季度棉花进口有所增加，最新3月份的数据则有所增加。2017年3月我国进口棉花12.1万吨，环比减少12.3%，较去年同期增108%。2017年全年累计进口量为37.4万吨，较2016年同期增加16.4万吨，增幅78.1%。国内棉花库存高企，去库存道路曲折漫长，在这样的大背景下，预计2016/17年度，对于进口棉花政策上不会放松，仍以89.4万吨的1%关税配额为主，预计进口量不会超过100万吨。

　　棉花进口(作物年度) 单位：吨 棉花进口(自然年度) 单位：吨

　　数据来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　库存方面，3月，储备棉开始轮出，企业积极参与竞拍，累计成交46.6万吨。但储备棉以中低品级为主，并不能完全满足企业用棉需要，为保障用棉，企业同时加大了对新疆新棉的采购。月末商业库存量大幅下降。3月底全国棉花商业库存总量202.85万吨，较上月减少40.13万吨，减幅16.5%。

　　中国棉花工商业库存 单位：万吨

　　数据来源：布瑞克 华泰期货研究所

　　去年8月份，在抛储延期的利空消息影响下，储备棉轮出量价齐跌，市场氛围惨淡。7月份基本天天100%的高成交率，而到了8月份平均只有60%左右，下游纺企接货的热情骤减。而回到9月份，纺织企业接货热情明显，到9月下旬成交量接近100%。最终全部轮储量达到265.92万吨。

　　另据11月24日发改委、财政部公告，今年新棉上市期间不安排储备棉轮入，2017年储备棉轮出销售将从3月6日开始，截止时间暂定为8月底，每日挂牌销售数量暂按3万吨安排。

　　如一段时间内国内外市场价格出现明显快速上涨、储备棉竞价销售成交率一周有3日以上超过70%，将适当加大挂牌数量、延长轮出销售时间。

　　而在抛储方面，我们看到国内接货热情在本周继续出现好转，量价同时稳中有升。本周抛储底价为15592元/吨，下周轮出底价15562元/吨，上调70元/吨。。3月6日国储轮出开始后，我们将时刻跟踪轮出进度情况。

　　2017储备棉轮出成交情况 　　2016年储备棉每周轮出底价

　　数据来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　2016年储备棉轮出总量测算 单位：万吨

　　数据来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　下游消费：纱线→棉布→纺织服装

　　3月下游棉纺行业大幅好转，，中国棉纺织行业采购经理人指数(PMI)为59.9%，较上月上涨10.5个百分点。纺织行业的季节性回暖使得棉纺PMI指数连续2个月上升。储备棉轮出，新疆棉质量可满足很多纺企生产需求，纺企竞拍积极性较高，棉花库存大幅增加。储备棉轮出的成交量价变化一定程度影响棉花纺织行情，当月，棉花棉纱价格整体偏弱，纺织企业销售订单情况也不及2月好，纱线库存有所增加。

　　棉纺行业PMI

　　数据来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　从今年的纱线价格来看，我们也观察到纱线价格和棉花价格的密切关联，国内32支普梳纱线价格指数近期至23245元/吨，本月下跌165元/吨；40支精梳纱线价格指数27140元/吨，本月下调230元/吨。利润方面，本月利润有所下降，而整体利润维持在不错的水平，我们将观察这种加工利润能否持续。

　　进口棉纱方面，2016年进口棉纱出现下降，符合我们年初的预计。而进入2017年后则有所上升，3月我国棉纱进口月18.25万吨，同比减少4.24%，环比增加5.18%。

　　前期进口棉纱量的回落主要源于印度，印度纱一直占据国内进口纱市场的首席位置，但印度15/16年度由于国内的干旱导致减产，印度国内棉价飙升，进而导致印度纱线价格上涨，价格优势逐步褪去。印度纱市场份额的回落对国内纱线是一大利好，国内纱线市场份额会因此增加。

　　纯棉坯布方面，本年度无太多亮点，价格较稳定，前期由于下游服装需求增加，坯布需求亦有所改善，我们将跟踪后期的变化。

　　KC32S价格走势以及利润 　JC40S价格走势以及利润

　　数据来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　中国棉纱进口量 单位：吨 印度棉纱进口占比 单位：%

　　数据来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　纱线库存 胚布库存 单位：天

　　数据来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　纺织服装行业整体呈现微复苏状态，内销同比出现增长，但出口同比继续下滑。海关总署最新数据显示，2016年3月份，我国出口纺织服装约200.17亿美元，同比增加18.78%，环比增加82.35%。其中，出口纱线、织物及制品90.98亿美元，同比增加14.83%，环比增加98.35%；服装及衣着附件100.19亿美元，同比增加22.29%，环比增加70.88%。2017年1-3月，我国累计出口纺织服装约548.98亿美元，同比减少3.08%。其中，出口服装141.71亿美元，同比减少0.8%。。

　　对于新年度的行情，我们认为人民币汇率贬值将对纺织服装的出口有利，这里主要体现在出口量上，而名义出口额可能不涨，这样下游的出口需求增加将增加上游棉花的需求，对棉价也是利多：

　　纺织品服装零售额 服装零售额 单位：亿元

　　数据来源：Wind、华泰期货研究所

　　纺织品服装出口额 服装出口额 单位：亿美元

　　数据来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　替代品方面，最新数据显示整体涤纶价格2016年前期处于低位盘整的态势，而2016年11月后，随着上游PTA(4846, 8.00, 0.17%)价格的上涨，带动了涤纶价格的上涨。我们认为在后期如果原油价格持续上涨，那么对于PTA和涤纶价格则会有成本推动型的上涨，反之，近期PTA的回调对郑棉也出现了压力。而如果涤纶价格持续上涨，那么对新一年的棉花也将会是利多。同时近期粘胶价格的下跌同样则对国内棉花呈现利空。

　　棉涤价差 棉粘价差 单位：元/吨

　　数据来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　总结

　　从国际来看，美国农业部月度供需报告偏多对市场形成支撑，而CFTC投机资金净持仓保持强势。而对于国内，大格局上看，16年国储轮出顺利，去库存较为成功，新年度库销比大幅下降41个百分点至135%，基本面进一步转好。我们看到近期棉花轮储成交也逐步转好，同时新棉库存总体偏低，我们将继续观察抛储的进展。

　　对于后期棉花的策略，我们认为多空因素交织下的国内棉花短期将继续以震荡偏强为主，投资者可以背靠抛储底价和基差进行波段操作，而长线则以逢低买入为主。