2014年万华化学Q1业绩增长1.5%,基本符合预期。公司今年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为51.36亿元、7.53亿元,分别同比增长7.54%、1.46%,扣除非经常后的业绩同比回落1.41%,基本EPS为0.35元。

　　一季度需求不佳,万华化学公司MDI销量基本持平,价格同比回落。14年一季度国内经济增速放缓,GDP仅增长7.4%,低于13年全年的7.7%,显示经济活动减弱。一季度MDI下游冰箱(1-2月产量增长0.7%)、冷柜(1-2月产量增长0.7%)、建筑和管道保温(房屋竣工面积下滑4.9%、管道运输业固定资产投资完成额下滑3%)等需求减缓,而汽车产量增长10.8%,未能带动行业整体转强。公司一季度销量同比变动不大。价格方面,一季度纯MDI、聚合MDI均价分别下降11%、12.5%,MDI与苯(或苯胺)价差有所减少。驱动收入增长主要因素为本期增加了石化产品预销售所致。

　　毛利率和期间费用率同降。本期综合毛利率为30.8%,同比减少4.1个百分点,主要源于MDI产品价格下跌,价差缩小所致;期间费用率为8.5%,同比减少1.5个百分点,源于加强了费用控制,支出增长放缓所致。综合来看,公司销售净利率为14.7%,同比减少0.8个百分点。

　　经营分析：MDI销量增长带动业绩增长2013年7月和2014年1月，公司宁波MDI装置分别技改扩产10万吨和20万吨产能，目前公司MDI产能已经扩大至140万吨。在MDI产能扩大的带动下，公司MDI产销量不断增长。虽然MDI价格同比有所下降，但公司收入仍然实现了小幅增长。

　　2014年MDI需求稳步增长，产能扩张有序，供需将维持紧平衡展望2014年：(1)我们以万华化学MDI的挂牌价来看，2014年1-3月MDI挂牌价同比下降幅度在5%-12%之间，且价格同比下降幅度逐月趋缓。(2)2013年全国MDI产量160万吨，同比增长11%;全国MDI表观消费量177万吨，同比增长18%。2013年全球MDI表观消费量546万吨，同比增长6.4%。预计2014年需求仍将稳步增长。(3)2014年全球预计仅有万华60万吨和拜耳15万吨新增产能，MDI产能扩张有序。

　　石化项目是关注焦点，2014年烟台工业园MDI一体化项目(新增MDI产能60万吨)将在Q3投产;石化项目将在Q4逐步投产;珠海项目将在2015年起贡献利润等。

　　其中，石化项目是公司力图从单一MDI生厂商向“万华化学”的聚氨酯王国转变的关键项目，是公司2014年关注的焦点。