棉花价格有望高位运行。前期国内棉花期货价格大幅上涨，近期在政策调控回落至2.58万元/吨左右。我们认为全球棉花供需紧张、成本高企是影响未来棉花价格的核心因素。预计我国2010年棉花总产量636万吨,比上年减少5.5%,国内棉花缺口高达340万吨左右。从棉花种植到皮棉加工环节，棉花生产成本高达2.9万元/吨。目前籽棉价格5.96元/吨，棉农已经出现亏损;而对应的皮棉生产成本仍在2.58万元/吨。我们认为，在“棉贱伤农”的现状下，未来棉花价格难以大幅下跌，预计将在2.5万元/吨左右的高位运行。

　　替代效应推动涤纶产业链景气上升。涤纶短纤与棉花混纺生产涤棉,两者间存在较强的替代效应。假设涤纶短纤替代棉花正常需求的5%,即相当于涤纶短纤09年产量的6.27%,替代空间较大。棉花与涤纶短纤的正常价差3000-4000,目前高达8000元/吨左右,涤纶短纤对棉花的替代能力较强。涤纶对棉花的替代将推动涤纶产业链景气上性。

　　纺织服装需求和出口明显回升拉动涤纶产业链景气上行。随着国内外经济的好转,我国服装消费需求和出口均明显回升,国重点大型百货商场服装销售额同比增速和纺织服装出口增速均达到20%以上。

　　看好涤纶产业链的PTA和涤纶短纤品种。国内PTA产能释放主要集中在2011年下半年，PTA供应偏紧的局面有望维持至2011年中,从而带来阶段性投资机会。上游PX2010年和2011年产能增长有限；下游聚酯产能将在2010年和2011年大幅增加，提高对PTA需求。涤纶短纤作为棉花的主要替代品,2011年产能增长有限、需求大幅增长,将充分受益行业景气上行。

　　化纤作为强周期行业，重点在于把握行业景气周期进行趋势性投资。我们看好未来6个月PTA和涤纶短纤的高景气度，该板块在大幅回调后估值优势凸显，市场并未完全反映棉花成本高企对涤纶产业链景气度的支撑作用。建议买入S仪化(600871)、仪征化纤股份(1033.HK)和荣盛石化(002493)。