今年以来，PTA期价走势显得步履蹒跚。一方面，原油价格在80美元/桶价位的盘整已有时日，PTA直接上游原料PX价格则在产能过剩的情况下不容易地站上1000美元/吨关口。另一方面，在今年国内PTA新增产能大幅减少的情况下，下游企业春节前后的停工也令PTA市场需求一时难以释放。成本走势和供需形势的不明朗使得PTA期价在上下敲打中寻找方向。那么，从本月起逐渐来临的PTA消费旺季能否打破僵局，带领期价突出重围呢？

　　成本推力不足下游升温有望带动期价走强

　　PTA主力1005合约期价自春节以来一直处于振荡偏弱的格局之中，究其原因，PTA的基本面虽有原油的强势作支撑，但其直接上游原料PX价格在1000美元/吨上下反复徘徊，节后终端市场的需求也没有如业界所预计的那样快速恢复，纺织企业因“用工荒”难题导致装置开机率恢复缓慢。另外，PTA短期内供应充足也对期价产生了很大的压制。

　　原油价格保持高位有望提振市场信心

　　原油是PTA最上游的原料，其价格走势与PTA具有一定的相关性，并会对PTA期价产生重要的影响。近期原油价格在振荡中逐渐走强，并且重新站上80美元/桶价位。虽然WTI原油期货价格15日曾跌破80美元/桶关口，但得益于欧佩克维持限产决议、美元短期疲软等利好，原油期价快速反弹，并创下近两个月来的新高。同时，机构调高原油需求估值、汽油消费旺季将至等也使得市场看涨气氛浓郁。不过，欧元区主权债务危机、中国等经济体可能收紧货币政策等因素将令全球经济复苏进程多有波折。原油期价在3月下旬虽有望继续走高，但期间仍难免振荡。国际能源署（IEA）于本月中旬公布的最新石油需求预估中，维持2010年全球石油需求增幅预估不变，即日需求量较2009年增加157万桶，至8657万桶。与美国能源信息署（EIA）一样，IEA同样认为中国等新兴市场的经济发展带动了原油消费增加，是全球原油需求恢复趋势增长的主要原因。EIA17日发布的最新周度报告显示，截至3月12日当周，美国商业油品库存总计减少250万桶，其中原油库存增加100万桶，而汽油库存减少170万桶，馏分燃料油(资讯,行情)(资讯,行情)品库存减少150万桶。虽然美国油品库存数值依然高位徘徊，但汽油和馏分油库存已连续两周下降。考虑到美国炼厂将进入集中检修及5月汽油消费旺季日渐临近，未来汽油库存数据的表现值得期待。由于目前油价已处高位，短线技术指标偏空，市场存在回调的需求，但长期来看，预计原油仍会继续保持振荡偏强的运行态势。

　　PX供应过剩压缩价格上行空间，PTA成本支撑力度较弱

　　PX是PTA的直接上游原料，从亚洲地区整体供应分析，随着中国地区PX新产能的陆续投产，亚洲地区PX市场供应过剩的局面将进一步显现，并导致PX价格处于弱势状态。2010年全球PX产能预计将达到3940万吨，其中我国PX产能将达到982.5万吨，表观消费量预估值为1110万吨。

　　近期亚洲PX价格在1000美元/吨整数关口徘徊一段时间之后强劲反弹，不过我们预计后期价格上升空间可能有限，这是因为一方面PX供应充足的局面并未改变，另一方面目前终端用户的需求依然疲软。据悉，多数终端用户的原料库存依然充足，而且国内外至少有7—8家PTA工厂计划在3、4月份停车检修，将会影响对PX的采购需求。

　　从PX的生产经营利润分析，近期PX（CFR日本）市场价格为1045美元/吨，亚洲地区石脑油市场价格为736—740美元/吨，异构级MX价格为905—910美元/吨。按此计算，PX与MX的价差为137.5美元/吨，已经位于生产商的盈亏平衡点180美元/吨以下达两个月之久；PX与石脑油的价差为307美元/吨，处于300美元/吨左右的合理水平。从这个意义上说，PX生产商自1月份以来长期处于亏损或账面亏损的状态，因此PX工厂采取减产报价的动作也是情理之中的事情，这也有望遏制住PX价格下跌的势头。从装置上看，中海油惠州80万吨的PX装置3月开工率下调15%，阿曼芳烃公司位于苏哈尔的年产能81.5万吨的PX装置在整个3月份将维持在55%—56%的低负荷运行。如果韩日的PX厂家也加大减产力度，在原油价格保持高位运行的支撑下，PX或能守住1000美元/吨关口，成本支撑作用较前期有所回升但力度偏弱，后期由成本推动PTA价格上行的可能性不是太大。按照目前的PX(FOB韩国)和国内PTA市场价格粗略测算，PTA的生产成本约在6922元/吨，生产利润约为1078元/吨，较2月中下旬1500元/吨以上的高额利润水平虽有所收敛，但仍处于相对较高的水平。

　　下游需求缓慢恢复，或带动PTA期价反弹

　　春节后下游环节的需求虽未明显跟上，但下游聚酯环节的生产仍有一定利润空间，对高价原材料的承接能力较年前有所增强。近期聚酯价格走势以振荡为主，聚酯企业开工率有所回升，而PTA装置3、4月份的集中检修使得开工率下降至78%左右，江浙一带的织机开工率已经恢复到70%以上,纺织服装企业面临的用工荒难题正在改善，但也以提高工人工资和增加成本为代价。目前因旺季生产的备货需求尚未释放出来，造成PTA价格走势不明朗，市场存在分歧。而随后进入二季度，各环节的库存将进一步消耗，在夏季服装生产旺季即将到来时，下游产销将会好转，在PTA上游状况无重大变化的情况下，下游需求一旦出现实质性好转便可能带动PTA价格开始反弹。

　　综上所述，政策因素和资金投资热情对PTA行情的影响相当重要，在全球经济稳步复苏的背景下，各国紧缩政策的逐步实施将压制商品市场难以出现像2009年那样的大涨行情，后期还需关注政策面对市场产生的短期影响。上游原油需求持续增加，油价有望保持高位运行并振荡走强，PX价格止跌上涨也给下游产品价格提供了有利支撑，但PX产能过剩的局面将抑制其后期上行的空间，成本推动PTA上行的可能性较小。下游产业链逐渐升温，PTA需求有望得到改善。目前在缺乏有效题材刺激的情况下，短期内PTA市场仍将维持振荡走势，后期随着下游需求的复苏，我们期待反弹行情的出现。

　　PTA突破盘整格局仍需时日

　　二季度油价走势：经济复苏VS美元指数走高

　　原油是化工品的源头，近期原油价格在80美元/桶价位维持振荡，似乎在寻找下一步突破的方向。我们认为，原油的季节性走势、经济复苏及美元指数的变化将直接影响未来几个月原油价格走势。

　　按照原油价格走势历年的季节性规律，一般来说一季度由于寒冷天气带来取暖油消费高峰，原油价格维持强势，而二季度在取暖油消费高峰结束之后，原油价格或者面临短期回落，或者在库存数据支撑下保持强势。

　　今年2月份受到欧元区债务危机的影响，美元对欧元已累计升值3%。但是同期原油价格不仅没有下降，反而上涨超过10%。基本面数据显示，当前的原油需求复苏趋势已经形成（尤其是新兴市场国家），除非短期内货币政策出现超预期的收紧，我们认为油价再度下探的可能性很低。

　　进入第二季度，全球尤其是新兴市场国家经济复苏拉动的原油需求增长趋势已基本形成，这将为原油走势保持强势注入动力。但欧元区债务危机的演化为美元指数走势带来较大不确定性，因此我们认为二季度油价走势将呈现宽幅振荡局面。

　　PX价格后期大幅下跌概率不大

　　2009年下半年以来，PX新增装置集中投放市场，对PX价格造成较大的冲击，PX装置利润亦逐步降低。从PX和MX与石脑油的价差可知，目前PX厂商已陷入亏损境地，由于PX厂商产业集中度较高，因此后期必将调整开工负荷以保障合理价格水平，我们认为二季度PX价格大幅下跌的概率不大。

　　目前亚洲PTA现货估价为940—968美元/吨（CFR中国主港）。包含高达4.2%反倾销税的现货船货估价为940—945美元/吨（CFR中国主港）。不包含反倾销税的PTA现货船货价格上涨3—6美元/吨，至960—968美元/吨（CFR中国主港）。印度市场依然平静，这是由于大多数终端用户正等待三菱化学公司另一座年产能80万吨工厂启动。目前印度买主对进口现货船货的需求越来越少，主要因为新生产厂启动及合同船货供应增加。韩国船货报价由935—940美元/吨（CFR中国主港）上涨至945—950美元/吨（CFR中国主港），因现货船货报价有限。整体来看，外盘PTA市场近期成交仍旧略显僵持。

　　2月份我国PTA(含QTA)进口总量44.9万吨，较1月份的56.1万吨减少11.2万吨，其中从韩国进口PTA13万吨，较1月减少5.5万吨。

　　PTA整体库存仍维持在高位

　　期货市场上，目前PTA期现价差达到400元/吨，现货处于贴水状态，交易所注册仓单数量为24000张，仓单压力仍较大，PTA持仓结构严重失衡，多头过于集中；而由于对下游需求的不确定性，市场做多氛围并不积极，现货市场行情并未跟进，短期来看价格上行仍显乏力。

　　我们认为，二季度油价在经济复苏及美元指数上扬的博弈下仍将在80美元/桶关口振荡，对下游化工品的成本支撑效应仍在，而作为PTA上游品种的PX价格大幅下跌的概率已不大。因此PTA上游成本后期对价格的支撑效应犹在。另一方面，下游聚酯行业产销形势仍有反复，对PTA需求拉动未有实质性体现，导致PTA整体库存仍然偏高。而纺织服装行业的复苏态势虽已确立，但难以恢复到危机之前高速增长的态势，其对上游原料需求的影响仍需观察。因此，我们认为从后期来看，PTA期价仍将在8000元/吨整数关口振荡，突破该振荡区间仍需时日。

　　供需结构改观PTA或迎季节性反弹

　　春节过后，PTA期货行情总体处于振荡下行的态势，期间虽有小的反弹，但力度都很弱，与同期外盘原油走势有所背离。造成PTA期价弱势的原因有很多，但无论宏观环境及外围商品市场如何变化，产业链本身的供求关系状况都是影响PTA走势的重要力量。本文着重从供需角度对当前的PTA市场作一探讨。

　　经历快速扩张之后，PTA产能压力释放

　　总体上讲，我国PTA产能及产量基本呈现逐年增长的态势，进口依存度也逐步降低。根据业内人士估算，我国2009年PTA产量为1050万吨。另据海关统计，2009年全年我国进口PTA625.70万吨，出口0.125万吨，表观需求1675.57万吨。而据业内统计，春节前国内PTA结余在90万吨左右，考虑到PX的国内结余库存大概在40万吨，转换成PTA大约为60万吨，照此计算，国内PTA库存量达到150万吨左右，超过2009年140万吨的月平均表观消费量。有如此巨大的库存量，节后PTA期价连连走弱便显得顺理成章了。

　　然而，在2009年我国新增PTA产能240万吨之后，进入2010年，PTA产能的增长陷入了相对的真空期，全年仅有福建佳龙60万吨装置计划投产。在当前PTA社会库存较大的情况下，新增产能的骤降有利于给市场一个喘息的机会。

　　下游开机率回升，产业链负荷趋于平衡

　　我们选取PTA及其直接下游聚酯以及终端下游织机三方面的开机率变化来观察。我们看到，2月下旬的PTA生产负荷处于一年中次高的位置95%左右，而聚酯的负荷处于75%左右，为一年中较低的水平，终端下游织机的负荷指数则基本处于一年中的底部区域。这种自上而下的倒挂式开工率分布，直接导致PTA供大于求的矛盾。

　　进入3月以来，这种扭曲的负荷分布开始得到改善。首先是随着传统旺季的临近和节后返厂工人的增多，下游聚酯和织机的负荷在稳步提升。目前，聚酯的负荷已回升至77%左右，而江浙织机的负荷也快速回升到70%附近，超过一年来62%的平均水平。相反，此时的PTA负荷，由于集中检修的出现，已从95%的高位回落至78%附近。根据中国化纤信息网的统计，除目前已经进入检修的装置外，其他公布的检修计划还有：珠海BP的50万吨装置4月下旬计划检修一周，亚东石化60万吨装置计划4月9日起检修15天，远东石化60万吨EPTA装置计划在4月或5月检修，洛阳石化32.5万吨装置计划4月1日起进行15天的检修。尽管前期检修的装置可能会陆续重启开机，但4月进入检修的PTA装置仍然比较集中，PTA的负荷在近期内都将保持一个相对较低的水平。另外，值得注意的是，福建佳龙60万吨新装置计划在3月底或4月进行试车，但考虑到新装置调试期间开机率不稳定，正式供应市场尚需时日，其对当前市场的冲击有限。

　　近期PTA产业链负荷分布的这种变化，将直接减少PTA短期的供应，有助于下游消化积压的社会库存，促进PTA的供需平衡。进口PTA方面，反倾销初裁对韩、泰两国PTA的进口已经起到了抑制作用，且目前进口成本高于国内现货100元/吨左右，市场对进口PTA的采购积极性将降低。最新海关数据显示，2010年2月我国PTA进口总量44.9万吨，较1月的56.1万吨减少11.2万吨。

　　聚酯库存高位开始回落，纺织服装业回暧

　　由于终端纺织工厂在春节前放假较早，而节后开工较迟，库存积压在聚酯这一环节表现得较为明显。节后涤纶长丝FDY、DTY和POY的库存指数均处于一年内的高点，而随着织机开机率的提升，涤纶长丝库存指数已经开始从高位回落。另外，中国轻纺城日交易量已恢复到春节前的水平，大约达到350万米/天，这表明下游需求正在改善中。

　　来自纺织工业的数据也相对乐观，2009年我国纱产量达2405.62万吨，同比增长12.71%；化纤产量达2726.06万吨，同比增长14.31%；布产量达567.44亿米，同比增长5.27%。我国衣着类消费品零售总额全年累计增长18.8%，内销增长强劲。2009年，我国纺织品服装出口贸易总额为1713.32亿美元，同比下降9.65%，但自2009年11月以来，出口跌幅收窄。

　　最新数据显示，2010年1—2月我国纺织服装类产品产量同比出现较大幅度的增长，其中布产量增长达到50%。出口方面，1—2月我国纺织品服装累计出口282.4亿美元，同比增长29%，其中纺织品累计出口101.59亿美元，服装累计出口180.83亿美元，增速分别为39.43%和23.71%。无论是从产量还是从出口量来看，都显示出我国纺织服装业回暖迹象明显。

　　近期，原油价格维持在80美元/桶附近平台振荡，表现偏强，而亚洲PX价格重回1000美元/吨关口之上，且PX生产依然处于亏损之中，压缩了价格下跌空间。在上游趋稳的环境下，PTA下游正进入传统产销旺季，市场的供需结构正在发生改变，库存的降低仅是时间的问题，集中采购的启动必将带动PTA需求的增长。目前正值PTA主力合约由1005向1009移仓之时，而9月合约为下半年的传统旺季合约，若宏观面不存在大的利空，在经历长达一个月的调整之后，不排除PTA期货移仓时做多情结再度爆发，推动期价展开一轮快速反弹。