一、行情回顾
5月美棉整体走出了先涨后跌的走势。第一周，国内五一小长假，美棉受外围市场经济数据利空，5月1日大幅下跌4.12%，而后受美国棉花播种进度缓慢及天气因素影响反弹，最终稳中趋强；第二周，前四个交易日受美国主产区天气因素及新棉种植进度缓慢影响，连续反弹，但第五个交易日USDA报告让7月合约大幅下跌；第三周，市场缺乏消息面，棉价在窄范围内波动；第四周，受美棉播种快速推进及需求一般等因素影响，美棉快速下滑。截至5月28日，ICE期棉收于81.43美分。
郑棉整个5月走势分两段，5月6日之前一直维持在19800-20100区间震荡；5月6日起2011年度进口棉开始抛储，之后一直维持在20100-20400区间高位震荡。截至5月28日，1309合约收于20190。由于提高1309保证金等因素影响，整个5月棉花市场人气较为低迷，资金不断流出。
图表 1 NYBOT棉花主力走势 图表 2 CZCE棉花主力走势
数据来源：文华财经、国都期货 数据来源：文华财经、国都期货
二、 影响因素分析
(一)宏观经济形势
美国方面，核心通胀率和中期通胀预期稳固在美联储通胀目标附近运行，房地产市场复苏和就业市场温和改善势头良好，助力美国经济缓慢回升。金融投资者担忧美联储货币刺激政策退出引发市场振荡下行，成为悬在全球金融市场上的达摩克利斯之剑。
国际其他方面，自3月以来，包括欧元区在内的全球已有约15个国家陆续降息。第三大经济体日本更是强力实施无限制的金融宽松措施，大幅扩张基础货币投放，日元汇率大幅贬值。外汇市场美元指数走强、人民币持续快速升值，世界主要原料消费国经济增长尽显疲态。
国内方面，推动二季度经济增长的动力仍然不足，国家统计局数据，4月份中国制造业采购经理人指数(PMI )中的新订单指数 51.7% ，环比下降达0.6个百分点，迫近50%荣枯线；出厂价格(PPI)由3月的-1.9% 扩大下降至-2.6%，表明产能过剩依旧突出。
2013年春季广交会成交额同比继续下降，出口形势依然严峻。
(二)国际供需状况
1. 全球棉花供需状况
根据5月全球棉花供需预测USDA报告，环比比较，2012/13年度的产量、消费量、期末库存及期末库存消费比全部调高，由于产量调增幅度大于消费，且全球进出口基本平衡，则2012/13年度全球库存消费比再创新高达到78.39%。此外，首次公布2013/14年度供需基本情况，2013/14年度全球棉花期末库存将近2019.2万吨，连续第三年创历史最高纪录，主要因为中国延续了收储政策。全球产量同比减少3%至2564.8万吨，其中美国、中国、土耳其、希腊和墨西哥产量的减幅超过了巴西、印度、巴基斯坦和澳大利亚的增幅。全球消费量同比调增2%，主要原因是全球经济将缓慢增长。贸易量减少12%，中国和印度进口需求大幅减少抵消了巴基斯坦、土耳其和墨西哥等国进口需求的增幅。
图表 3：USDA继续上调2012/13年度全球棉花库存消费比创新高
数据来源：USDA，国都期货
不管是2012/13年度还是2013/14年度，居高不下的全球库存消费比显示全球供应不会出现任何问题，这将长期抑制棉价。但在扣除中国因素后，2012/13年度中国以外库存消费比仅为50.61%，而在2013/14年度将下降至46.43%，即中国以外地区资源略微偏紧，这将对国际棉价构成一定的支撑。
美棉方面，由于植棉面积大幅下降，2013/14年度美国产量大幅下降72.2万吨至304.8万吨，出口量和期末库存全部下调，这将对ICE期棉构成支撑。而作为全球定价中心与主要消费地区，该价格将对全球棉价构成支撑。2012/13年度美棉产量最终预测为376.7万吨，与上月相比保持不变，出口量调增5.4万吨，主要因为中国进口量上调了39.2万吨；印度产量和消费量均出现明显增加。
(三)国内供需状况
1.国内棉花生产状况
1)2012/13年度国内棉花期末库存及库存消费比继续调高
图表 4：全国棉花市场监测系统中国棉花产销存预测(2013年5月)
数据来源：中国棉花网，国都期货
国家棉花市场监测系统5月最新数据2012/13年度小幅调低棉花消费，产量不变，进口继续调增44.1万吨至400.7万吨，
期末库存消费比再创新高为142.98%，说明棉市供需过剩格局在延续，但1115.6万吨期末库存中国储棉占了绝大部分，不会对市场马上造成冲击。
2)中国新年度棉花播种进度情况
4月全国棉花春播全面展开。中国棉花协会调查，全国预计植棉面积6822万亩，较上年下降6.7%。春播以来，光温水等气象条件匹配较好，有利于棉花播种出苗，除个别地区因气温偏低等原因始播有所推迟外，大部分地区棉花播种适时，总体进度略快于上年同期。截止4月底，全国棉花直播和育苗基本结束，已播至大田面积占预计播种面积的77%，同比加快1个百分点。5 月初，新疆、长江流域和黄河流域棉花春播工作基本完成，据中棉所调查，中国棉花生长指数(CCGI)5月为91，苗情差于去年同期一成，也差于常年(前10年98)，缺苗断垄和长势参差不齐的问题普遍。
3)抛储
4月份是储备棉投放新政执行后的第一个月，受政策影响，成交量波动较大，4月1-17日，观望情绪促使成交量比3 月同期减少30.5%；下旬自4月18日起，2012年度国产棉花开始挂牌竞卖，提升储备棉成交平均等级。5 月6 日起，2011年度进口棉也开始挂牌竞卖，并且随着内地承储库加大对2012年度新疆棉的投放力度，参与竞拍的企业数量增加，竞拍热度有所上升。新疆棉和进口棉受到市场青睐，尤其是2011年度进口棉，主要原因一是配额不足，国家实行棉花滑准税进口配额与储备棉出库销售按1：3比例搭配，受国储棉竞拍数量及范围限制，企业拿到配额有限，且不符合竞拍条件的企业无法拿到配额，而1%关税内配额发放面较窄以加工贸易企业为主；二是2012/13年度外棉质量较差，尤其在纤维长度、马克隆值及一致性方面明显低于2011年度棉花；三是目前内外棉价差较大，部分企业观望情绪较浓。而地产棉缺乏质量和成本优势，流派现象依然严重，中低端纱线产品价格缺乏竞争力、出口订单减小、企业难以消化是地产棉流拍主要原因。截止5月27日，抛储棉累计上市总量6510353.336吨，累计成交总量1815292.14吨，成交比例27.88%，平均等级3.78，平均价格18840，折328价格为19233。
图表 5：抛储棉成交情况
数据来源：中国棉花协会，国都期货
2.中国棉花进出口
2013年4月，我国棉花进口量环比下降。据海关总署统计，4月份我国进口棉花43.1万吨，环比减少9.8 万吨，减幅 18.5%；同比减少7.9万吨，减幅15.4% 。2012年9月-2013 年4月，我国累计进口棉花316.7万吨，同比减少 58.4万吨，减幅 15.6% 。
从下图看出，2013年除了1月外，2、3、4月棉花的进口量都小于去年，在国家棉花抛储及配额影响下，本年度的整体棉花进口量将少于去年。
图表 6：近几年棉花进口量
数据来源：国都期货
3.国内棉花下游需求
我国4月纺纱产量增速放缓，据国家统计局数据，2013 年4月，我国纱产量 286.4万吨，同比增加18万吨，增长6.7%，增速较上年同期放缓10个百分点；环比减少11.1万吨，减幅3.7%。2012年9月-2013年4月，我国纱产量累计为2323 万吨，同比增加268.6万吨，增长13.1% 。
进口方面，棉纱相较往年进口量一如既往大幅增长，4月增速略有放缓。据最新数据显示，2013年4月中国进口棉纱线 16.39万吨，同比增加50%。2012/13 年度中国棉纱进口数量累计122.5万吨，累计同期相比增加 55%。预计后期棉纱增速将有所下滑。4月中下旬C20S、C32S的内外纱价差扩大到400-500 元/吨。部分贸易商表示，5月上中旬是外纱合同集中交货期，外纱供给持续放量，国产棉纱价格仍将承压运行，继续下跌的可能性较大。
图表 7：近几年棉纱进口量
数据来源：国都期货
近一个月以来，大中型纺织企业销售节奏放缓，产销率略有回落，纱布库存以下降为主。据国家棉花市场监测系统5 月《中国棉花工业库存报告》，截至5 月8 日，被抽样调查企业纱产销率为98.4%，环比下降 5.8 个百分点，同比提高 1.5 个百分点，比近三年平均水平提高 10.9 个百分点。
图表 8：近期纺织业接单生产出现减速
数据来源：中国棉花网，国都期货
4.国内棉花终端消费
内需来看，4 月中下旬，纺织企业接单生产均有减速，其中规模企业在手订单相对充裕，尽量维持生产，中小企业信心不足，半开半停、降价清理库存现象增多。
出口来看，2013年4月，我国纺织品服装出口环比大幅增长。据海关总署统计，当月我国纺织品服装出口额为222.8 亿美元，环比增长33.3%，同比增长18.5%，大幅高于上年同期的-5.4%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为96.5亿美元，环比增长28.6%，同比增长14.8%，大幅高于上年同期的-4.1%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为 126.3 亿美元，环比增长 37%，同比增长21.5%，大幅高于上年同期的-6.4%。2012年9月-2013 年4月，我国纺织品服装出口额累计为1731.2亿美元，同比增加195.4亿美元，增长12.7% ，增速较上年同期加快7个百分点。
从第113 届春季中国进出口商品交易会(广交会)来看，参展企业普遍反映外需尚未根本好转，采购主力的欧美客商数量和成交额较去年同期仍无回升。从成交金额观察，本届广交会累计出口成交355.4亿美元，同比减少1.4%。分国别看，对欧盟、日本成交分别同比减少4.9%、12.6% ；新兴市场成交有不同程度提高，其中，对金砖国家(印度、巴西、俄罗斯、南非)同比增长5.2%；对中东成交同比增长3.8%；对东盟成交同比减少 6.5%。
三、 后期市场关注热点
1. 仓单
目前仓单仍然处于历史低位，是支撑棉价的重要因素。截至5月28日，注册仓单量为175张(7000吨)，有效预报为22张(880吨)，合计197张(7880吨)。5月合约已经交割退市，虽然目前1309资金量大量流出，持仓大幅下跌，但多头持仓量和总的仓单量相差仍然悬殊，并不能满足1309将来的交割需求。
图表 9：郑棉仓单与棉价对比图
数据来源：国都期货
2. 资金面
由于交易所防范、监控1309合约潜在的逼仓风险而提高保证金，1401合约处于抛储价格和新年度收储价格之间，多重因素抑制了郑棉的投资积极性，1309合约资金的大量流出，资金继续撤离棉花市场。从成交量和持仓量来看，截至5月28日，1309和1401成交量占持仓量的比值不足10%，可见棉花期货合约相当不活跃。
四、 行情展望
宏观经济方面，对后期美联储量化宽松货币政策退出的担忧使得美元上涨动力增强，加之世界主要原料消费国经济疲态延续，大宗商品需求前景趋淡。
从供需平衡表来看，根据5月美国农业部(USDA)预测，不管是2012/13年度，还是首次预测的2013/14年度，全球棉花库存消费比都创新高，这将长期抑制棉价。但在扣除中国因素后资源略微偏紧，这将对国际棉价构成一定支撑。国内方面，国家棉花市场监测系统5月预测国内棉花期末库存消费比再创新高为142.98%，说明棉市供需过剩格局在延续，但巨大的期末库存中国储棉占了绝大部分，不会对市场马上造成冲击。
从需求现状来看，近一个月国内大中型纺织企业销售节奏放缓，产销率略有回落；4月出口环比大幅增长，但从第113 届春季广交会来看，外需尚未根本好转，采购主力的欧美客商数量和成交额较去年同期仍无回升。
政策方面来看，从5月6日2011进口棉开始拍卖，抛储竞拍热度有所上升，新疆棉和进口棉受青睐，地产棉流派现象严重。
资金技术面来看，受1309合约保证金提高等因素影响，资金大量流出，棉市成交率大幅降低，不活跃。
总体来看，国内市场纺织企业订单出现减速，对用棉消费推动力渐弱，仓单不足及抛储棉竞拍热度增加支撑着棉花高位震荡，在政策主导下，国内棉花延续区间震荡，顶部和底部区域较为明确，人气较为低迷，预计这一行情在没有大的基本面及宏观因素影响下仍将持续，一旦跌破20000，则可空单为主。
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