策略剖析
3月美棉走出了先扬后抑的走势，一度突破90美分创一年新高，而后虽有回调，但后期走势仍偏强。国内郑棉在多头资金推动下，3月初上涨至20000上方，而后3月大多时间在20000-20550区间高位震荡。
我们曾在上月月报中写到政策将主导棉花后市行情，从目前明确的政策来看，2013/14年度依然敞开收储，但对未来1401合约支撑较多，对目前郑棉期货市场影响有限；4月份起储备棉投放将加大，但仅供现货市场流通，不允许在交割市场注册仓单，对后期郑棉期货市场影响不大，郑州商品交易所允许美棉交割仍未有定论，对目前合约影响不大。目前传滑准税配额发放，但是数量有限，国家控制棉花进口的意图很明显。
支撑后市期价上涨的动力的主要来自持仓与仓单之间的差距，如果政策不允许抛储棉交割，则仓单和持仓量之间的矛盾会一直持续到9月份，但是由于1301的逼仓事件，空头已有所警觉，所以逼仓的风险会有所降低。
综合而言，收储结束后现货棉价会有一定的回调，但基于上述理由，跌幅相对较小，而期棉由于仓单问题仍然存在，逼仓的可能性也还存在。操作上建议20000以下多单可以进场，目标价位21000。
主要观点
? 3月郑棉高位震荡；
? 外围宏观经济改善；
? 下游需求有所转好，出口好于内销；
? 2013/14年度收储政策预计仍以固定价格敞开收储；
? 仓单数量仍在不断减少。
一、行情回顾
3月美棉走出了先扬后抑的走势。月初在USDA供需报告的强烈利好预期下持续上涨直到第7个交易日因资金介入以及多头获利回吐而宣告结束，第二周美棉库存不断下降，中国以外地区的纺织厂需求活跃以及传出中国即将发放加工配额的消息的共同利好下，商业买盘和投机买盘共同发力，促使ICE期棉连破前期高点，并最终攻占了90美分，创下一年以来新高。第三周，塞浦路斯事件成为市场下跌的导火索，此外还有中国和印度两大产棉国可能抛储，这些利空因素导致处于历史高位的棉花期货基金净多头随时获利回吐，棉价波动较大，ICE期棉主力由92.5美分下跌到87.29美分，跌幅超过5%。第四周，截止3月27日，美棉又有所回调上涨。
2月底到3月初的一波拉升令国内期价上涨至20000上方，而后郑棉3月大多时间在20000-20550区间高位震荡，一度在3月15日上涨到20550阶段新高，而在3月18日又一度下跌到低点19740，随后又持续高位震荡。从技术上看主力1309合约价格整体运行于中长期均线之上，中期及短期多头趋势仍比较明显。同时MACD零轴之上二次金叉也支撑价格进一步走高。时间窗口上关注3月收储结束市场价格的表现，预计短期价格仍将维持在20000之上运行，后期只有跌破20000关口市场才有可能转弱，否则价格将继续向上拓展空间。
图表 1 NYBOT棉花主力走势 图表 2 CZCE棉花主力走势
数据来源：文华财经、国都期货 数据来源：文华财经、国都期货
二、 影响因素分析
(一)宏观经济形势
1.外围宏观经济改善
美国经济较为乐观，ISM制造业指数、芝加哥PMI等制造业指标纷纷向好。2月ISM制造业指数达54.2，连续三个月保持上升势头，并创2011年7月份以来的最高。另外房地产市场方面保持良好态势，美国2月份成屋销售总数创2009年11月以来的新高，2月份美国新屋开工数量环比增长0.8%至折合年率91.7万套，好于市场预期。而就业市场方面，2013年2月非农就业人数增加了23.6万人，大幅好于市场预期的16.0万人，而且失业率降至7.7%。失业率降至近四年以来的最低位。
欧元区经济复苏相对缓慢，目前欧元区核心国的银行业已经逐步稳定，但欧元区的整体信贷仍然是下滑的，对经济的支撑作用尚未体现，导致经济的实际状况表现仍然是偏弱的。3月欧元区综合采购经理人指数(PMI)连续第二个月下滑，由2月的47.9降至46.5，创4个月新低，不及预期值48.2。而两大经济体——德国和法国经济恶化情况严重，塞浦路斯局势进一步打击了欧元区企业和消费者信心，预计4月PMI数据可能持续萎缩。
全球流动性宽裕情况仍将维持。3月份澳大利亚、日本、英国与欧央行相继宣布利率决议，均表示维持现有货币政策不变。这基本符合市场预期，显示全球流动性宽裕情况仍将维持。其中，澳洲联储称“存在进一步降息空间”，认为维持利率不变是审慎之举，将继续评估经济前景，并在必要时调整政策；日本央行则指出“只要央行认为有必要，将通过激进的量化宽松和零利率政策，来尽早达到2%的通胀目标”；欧央行官员虽然讨论了降息的可能，但最终一致通过维持基准利率在0.75%的历史低点不变的决议。展望未来，考虑到即将换届的日本和英国央行曾暗示实施更为积极的货币政策，迫于提振低迷的国内经济的压力，预计未来两国央行仍有可能推出更多的宽松刺激，货币流动性依旧宽裕。
2.两会主题：稳增长、调结构
两会无疑是传递显示全年政策的信息重要窗口， 随着两会渐渐接近尾声“宽财政、稳货币”的基调基本确定。从报告中来看，财政政策宽松力度将加大，货币政策从前期的稳中偏松向中性转变，但对于影子银行的治理是未来需要关注的风险点。预计政府工作报告中结构改革思路将体现在下一届政府的施政中，治理过剩产能、房地产调控、户籍改革、农村土地改革以及计划生育政策调整等将列入今年的议事日程。
最新公布的3月份汇丰制造业PMI初值为51.7，高于2月份的50.4，也高于市场预期，同时创出两个月来的新高，扭转了此前在2月份因春节假期而出现的回落势头，显示出中国经济仍保持温和复苏的态势。但是国家能源局数据显示，1-2月份全国全社会用电量同比增长5.5%，工业用电量同比增长3.9%；而去年1-2月份工业用电量同比增长为4.83%。工业用电的增速下滑，显示出当前经济回暖信号有所减弱。
综上所述，全球经济体中，美国经济是最为健康的，一直保持稳步复苏的态势；其次是中国经济，与美国经济不同，中国经济更多的是靠政策外力来推动，经济本身的内生增长性不强，而这就导致了中国经济在复苏中的不平衡；欧元区经济依然低迷，塞浦路斯事件的爆发绝非偶然，暴露出欧元区内部的很多制度都存在重大的缺陷，欧元区经济的“疗伤”和“痊愈”尚需要一段很长的时间。
(二)国际供需状况
1. 全球棉花供需状况
根据3月USDA报告，从月度比较来看，2012/13年度全球棉花供需变化如下：产量上调20万吨，其中中国调增21.8万吨，主要调整依据为新疆棉分级检验数据的统计，此外，乌兹别克斯坦、墨西哥和土库曼斯坦的棉花产量也相应调增，而巴基斯坦和巴西棉产量调减；消费量上调18.9万吨，中国、印度和孟加拉国均有所调增；中国、印度和孟加拉国进口量调增；美国、澳大利亚、土库曼斯坦和乌兹别克斯坦出口量调增，而巴基斯坦出口量调减。全球期末库存为1779.7万吨，调减2.6万吨。而美国产量和工厂用棉量没有变化，由于最近出口量增加美棉出口预测调高了5.4万吨，期末库存下调6.5万吨至91.4万吨。从数据中不难看出，美棉的供需状况更为紧张，但全球的产需差距并无明显变化。这主要由于全球棉花库存基本上都在中国掌握之中，USDA供需平衡表上的高库存仅是表面上的繁荣而已。美棉的基本面更多影响ICE期棉走势。此次UADA预测利好短期的ICE市场。
从同期比较来看，2012/13年度全球棉花产量仍较上一年度减少92.9万吨，消费增加85.4万吨，库存增加277.8万吨，库存消费比76.3%(2011/12年度库存消费比为66.8%)，仍处于历史同期高位。总体来看，全球库存消费比总体下调，仍显宽松，但美棉供需偏紧支撑ICE棉价走高。
此外，由于种植大豆、玉米或小麦等粮食作物的收益高于种植棉花的收益，棉花对农民的吸引力下降。从多方预测来看，2013/14年度全球棉花种植面积减少成定局。
图表 3：USDA预测下调2012/13年度全球棉花库存消费比 图表 4：全球棉花三年供大于需
数据来源：USDA，国都期货 数据来源：USDA，国都期货
(三)国内棉花供需状况
1.国内棉花生产状况
(1)2012/13年度国内棉花期末库存及库存消费比继续调高
图表 5：全国棉花市场监测系统中国棉花产销存预测(2013年3月)
数据来源：中国棉花网，国都期货
从2012年9月开始国家棉花市场监测系统就在不断调增中国棉花期末库存和期末库存消费比，除了2013年1月环比小幅调低。国家棉花市场监测系统3月最新数据显示2012/13年度中国棉花期末库存和库存消费比继续被调高，分别为1034.7万吨和129.35%。
(2)2013/14年度中国棉花种植意向面积同比减少9.1%
据最新3月中旬国家棉花市场监测系统对全国范围棉花种植面积意向展开调查得出2013年全国植棉意向面积为7264.4万亩，同比减少218.7万亩，降幅为2.9%。与11月份的调查比较，黄河流域植棉意向面积为2219.2万亩，同比下降9.3%；长江中下游棉区植棉意向面积为1682.7万亩，同比下降5.4%；西北内陆地区植棉意向面积为3316.7万亩，同比增加2.3%。新疆棉区扩种意向明显，内地棉区中黄河流域植棉意向进一步下降，长江流域略有回升。这与国家逐年增加对优质棉基地建设政策扶持是分不开的。
(3)收储
自2012年9 月份以来实施的国储收购一直将持续到2013年3月29日(3月30日、31日是周末)。 截至3月25日2012年度棉花临时收储累计成交6458580吨，新疆累计成交2547480吨，内地累计成交2184150吨，骨干企业共累计成交1726950吨。国储棉库存将近1000万吨，
图表 6：截至3月25日各省收储成交情况
数据来源：中国棉花网，国都期货
(4)抛储
由于国储收购，市场上高等级棉花需求加大，1月14日至7月底发改委公开竞价销售国家储备棉，销售数量暂定450万吨，销售底价为标准级棉花19000元/吨。第一批截止到3月底，以2011年度及以前的棉花为主，后期可能会抛储2012年度新棉，目前不确定。从市场情况来看，成交清淡，截至3月25日，累计上市总量3077499.88吨，累计成交总量902235.45吨，成交比例29.32%，累计平均等级3.92，累计平均价格18727元/吨，折328价格19181元/吨。
抛储成交情况不佳，主要有下面几个原因：由于国内外棉价差仍然存在，市场对抛储价格有继续下调的预期，同时低价进口棉纱有替代作用；抛储棉花质量难以满足企业需求，目前都是2011年度及以前的棉花；棉纺企业在需求低迷、库存积压的情况下资金紧张。抛储成交率不高的情况下，倒逼抛储价格下调的可能性加大。
2.中国棉花进出口
10/11年度棉花进口达到三年来高位308.7万吨，11/12年度我国棉花进口量继续激增为544万吨。由于滑准税配额发放时间、美棉大幅上涨缩小内外价差的原因，截止2013年2月份我国进口棉花数量同比出现下滑。据海关总署最新数据显示，2013年2月我国进口棉花37.87万吨，同比减少38.5%，环比减17.22%。2012/13年度(2012年9月至2013年2月)，我国累计进口棉花220.7万吨，同比减15.64%。
图表 7：近几年棉花进口量
数据来源：国都期货
3.国内棉花下游需求
2013年2月，我国棉纱及棉布进出口均大幅下滑。据海关总署最新统计数据显示，2013年2月，我国进口棉纱10.24万吨，环比减少43.72%，同比减少17.12%；出口棉纱2.99万吨，环比减少45.19%，同比增长5.21%；净进口量为7.24万吨，环比减少43.09%，同比减少23.80%。2012年9月-2013年2月，我国累计进口棉纱86.17万吨，同比增长54.08%；累计出口棉纱24.09万吨，同比增长59.31%。2013年1-2月，我国累计进口棉纱28.43万吨，同比增长45.64%；累计出口棉纱8.46万吨，同比增长61.42%。
而工业库存继续增加，纺企购棉补库需求上升。根据《中国棉花工业库存调查报告》最新调研显示，截至3月6日，全国棉花工业库存约89.3万吨，环比增加11.5%，同比减少12%，比近三年平均库存减少3.6%。其中上海、安徽、福建的棉花工业库存相对较大。被调查企业的棉花平均库存使用天数约为40.8天(含到港进口棉数量)，环比增加4.2天，同比减少5.5天。采购意向调查显示，3月初准备采购原料的企业占73%，环比上升25%，同比上升13%，打算采购比例占大多数。
图表 8：中国棉纱月度进口(吨) 图表 9：中国棉布月度进口(万米)
数据来源：中国棉花网，国都期货 数据来源：中国棉花网，国都期货
4.国内棉花终端消费
数据来看，国内纺织服装行业，出口好于内销。
国内消费数据来看，由于从2012年下半年开始，限制购物卡消费作为加大反腐力度政策之一开始推行，加重了当前的国内消费低迷。2013年1-2月零售额数据平淡，零售量逐季提升。春节黄金周百家零售企业零售额增长仅14.4%，创2010年来新低。2013年1-2 月全国百家重点大型零售企业服装零售额同比增长 5%，环比下降 3.7 个百分点，同比下降 1.1 个百分点。其中，服装零售量同比增长 2%，与2012年全年累计零售量同比增速一致，同比提升 6.2 个百分点。零售量增长，是在终端消费较低迷和库存普遍较高背景下，服装企业降价促销，自 2012年2 月起，衣着类CPI 增速持续下滑。尽管零售额数据较为平淡，但零售量增速的稳步提升表明服装企业降价促销的策略取得一定成效。
出口数据来看，尽管华交会纺织服装成交额下降15.68%，但1-2月纺织服装出口增长31.87%，纺织品和服装分别增长26%和35%，主要受益于美国复苏。出口数据较好。
图表 10 限额以上零售企业服装销售增速(%) 图表 11 纺织服装出口增速(%)
数据来源：国都期货 数据来源：国都期货
三、 后期市场关注热点
1. 仓单
目前来看，1305、1309合约仓单数量仍在不断减少。那么1305、1309是否一定会再现1301合约的“逼仓”，笔者通过分析觉得这种可能性还存在。
软逼仓支撑条件：
(1)棉花仓单的有效期规则支撑
据统计截至3月25日，郑交所的1号棉花仓单注册量仅为94张(3760吨)，其中还包括34张(1360吨)2011年度的旧仓单，这部分仓单按照交易所的规定有效期截止到2013年3月的最后1个工作日。盘面上1305合约的持仓量多头在7378手(3.7万吨)，1309合约多头持仓量在45338手(22.7万吨)。可见仓单的量与盘面的持仓量相差甚远。此外，根据新标准，称 2012/13 棉花年度注册的棉花仓单将于 2013 年 9 月第 13 个交易日(含该日)前全部注销，这相当于缩短了棉花仓单的有效期，也会减少未来1309合约上棉企注册仓单的数量。
图表 12：郑棉仓单与期棉价格比较
数据来源：国都期货
(2)进口棉和抛储棉不能交割
2012年度收储即将临近末尾，当前现货市场上符合交割的 2012年度的棉花可谓稀少。而进口棉和抛储棉不能进行交割的政策目前并未改变。
仓单量不足是CF1301合约出现逼空行情的主要原因。1305和1309是否也上演逼空行情，主要取决于国家政策是否干预。曾2月7日市场传闻国家有关部门在3月按照3∶7的比例抛储棉花，即抛售储备棉中30%为新棉，70%为陈棉。且获准进入流通市场，可用于期货和撮合市场交割。此后在3月份还传出交易所开会讨论进口美棉可以拿来交割。但3月18日又有消息称2013年计划抛储的新棉禁止流通，进口棉交割也不允许。那逼仓的可能性又有所加大。
然而与1301不同的是空头对潜在风险已经较敏感，从年前多头的那波大幅拉涨5月合约的资金迅速流出，到3月18日空头疯狂出逃(3月17日开会禁止抛储棉流通)，这些都表明空头对潜在风险的敏感性。
但是总体来看，这种逼仓可能性还是存在。
2.2013/14年度棉花收储方案
随着农民春播备耕时间临近，市场对于下年度收储政策呼声随之而高。前期市场传闻不断，3月26日武汉棉花会议上称2013年棉花收储政策将继续实行敞开收储政策，以保持优势产棉区面积基本稳定，稳定市场预期和纺织需求，具体价格在近期公布。但是此次讲话也有矛盾之处，既然是敞开收储，为何单单是保持优势产棉区面积稳定，是收储集中在新疆棉区么？这一切得等政策公布后才清楚。
不过从历年国家收储政策和目前的市场情况，可以得出，新年度的收储政策公布时间预计会在 3月底左右，估计会以固定价格方式进行收储概率较大，从政府的政策导向看，由于巨大的内外价差使得下游纺织企业在外部市场竞争能力削弱，维持20400元/吨的可能性较大，或者上下幅度不会太大。
2. 进口政策
棉花进口方面，2013年1%进口关税已经发放，而滑准税方面消息面有两条：
一是国家将用3:1的比例将国储棉竞卖和滑准税进口配额“挂钩”，根据2012年调查，产能在5万纱锭以上企业均可在购买国储棉后得到相应的一般贸易配额(滑准税)。有些中型企业如山东、河北、江苏表示目前已经接到了滑准税配额通知，数量基本上是按照抛储数量配比分配。配额发放缓解了企业对于高等级棉的需求，帮助企业降低因为内棉价高而导致高成本。
二是国家已经发放了2013年加工贸易型企业的棉花配额，为70万吨。所谓的 “加工贸易”配额，就是获得配额的企业可以实现零关税进口配额棉花，但一般企业只有有了加工贸易的订单后才能使用该配额进口棉花，因而适用面相对于“滑准税”配额也就是一般贸易配额要相对狭窄，流通性有限。对国内棉价影响有限，主要是满足纺织企业需求。
总体来看，本年度国家都会降低低价外棉对我国棉价冲击，今年整体棉花进口量应该会减少，继续关税后期的滑准税配额发放情况。
四、 行情展望
3月美国农业部(USDA)调低全球棉花期末库存消费比，同时继续调高国内棉花期末库存和期末库存消费比。国内外棉花长期库存高企严峻形势依然不变，本年度全球及国内的棉花供需宽松格局奠定了全年棉花弱势运行的整体基调。但是国家政策的调控，改变了阶段性棉花的供需，使得短期棉花价格走势变得复杂难测。
从供需面来看，高库存、高库存消费比是不争的事实，这将在长期抑制棉价上涨空间。
从目前明确的政策来看，2013/14年度依然敞开收储，但对未来1401合约支撑较多，对目前郑棉期货市场影响有限；4月份起储备棉投放将加大，但仅供现货市场流通，不允许在交割市场注册仓单，对后期郑棉期货市场影响不大，郑州商品交易所允许美棉交割仍未有定论，对目前合约影响不大。目前传滑准税配额发放，但是数量有限，国家控制棉花进口的意图很明显。
目前棉花一直处于高位震荡，支撑后市期价上涨的动力的主要来自持仓与仓单之间的差距，从上述分析看出如果政策不允许抛储棉交割，则仓单和持仓量之间的矛盾仍会一直存在，但是由于1301的逼仓事件，空头已有所警觉，所以逼仓的风险有所降低。
综合而言，收储结束后现货棉价会有一定的回调，但基于上述理由，跌幅相对较小，而期棉由于仓单问题仍然存在，逼仓的可能性也还存在。操作上建议20000以下多单可以进场，目标价位为21000。
相关资讯
