摘要：
2013 年年初可在放储政策落地之后建立多单，并在春节前抛出。4 月份如果收储结束之前有小幅下跌则可试空，此时需要注意风险，轻仓并做好止损。7 月以后将是一个很好的做多机会，建议可重点关注。明年主要关注两拨行情，一是1-2 月的节前备货行情，二是7 月以后的天气及收储行情。第一波1305 目标位19800,7 月份可试探新年度收储价上方。
关键词：政策、 进口
一、 行情回顾
(一)国际走势
今年棉花走势主要分为3 个阶段。第一阶段为1 月至4 月，受到中国收储的影响棉价较为稳定，虽然宏观消费一直不利，但美棉出口数据一直较好。ICE 棉价维持在85-100 美分/磅的相对高位。第二阶段为4-6 月，由于中国收储结束，美棉消费预期减弱，USDA 新年度预测报告出台，预计2013 年出口下降3 分之1，美棉开始大幅下跌，最低下探至66.10 美分/磅。随后印度政府一贯性的出来搅局，表示为保护国内纺织企业不允许棉花出口，由于缺少印度棉这一最大竞争对手，美棉迅速上涨，但政策随后出现反复，印度棉出口被放开。美棉迅速回落至原先水平。第三阶段为6-12 月，由于没有强烈的市场信息，天气也较为平稳。第三阶段主要在70-77 美分/磅区间波动。
图1：美棉12 连续走势图
数据来源：海航东银期货
(二)国内行情走势
2012 年郑棉市场在收抛储政策和巨大内外价差中运行：一方面收储使得国内价格远高于国外，配额限制使得巨大内外价差难以回归；另一方面宽松基本面使得棉花市场价格难以走强。棉花期价在自身基本面和收储政策中寻找平衡。1-2 月先是由于春节节前备货涨了一波。随后3-4 月在19800 收储价上方震荡。但收储结束后，随之而来的配额发放以及USDA 报告使得多头遭到重创，主力多头几天内迅速平仓，郑棉在一个月内下跌3000 点左右。随后在17500 附近见底。后半年郑棉缓慢上升，但由于基本面等原因一直无法站上收储价。
图2：郑棉连续合约走势图
数据来源：海航东银期货
二、基本面分析
(一)国内产业链数据
今年纺织品出口金额增幅比往年明显下滑，1-10 月份累计出口791 亿元，同比仅上涨0.9%。相比往年10-20%的涨幅不能相提并论。纺织工业PPI 数据全年为负，在数值上有一个探底回升的过程，最低数值出现在4 月，为负6.24%。随后开始缓慢回升，但没有09 年那样迅猛回升的迹象。
图3 ：纺织PPI、出口金额统计图
数据来源：wind
图4 中国棉花328 价格指数
数据来源：万德数据库 海航东银期货
棉花328 指数今年走势也是一波三折，先是年初由于备货以及收储托市涨了一波，在2 月份到达19600 左右以后收储托市效果失去转而向下，在4 月份开始加速下行。7月后以后由于临近新年度开始缓慢上升，年底时约19200 左右。
全年纱线市场较为稳定，和棉花328指数较为统一。相对来说2个和PTA有关的纱线品种走势较为抢眼。
图5 纺纱线价格
数据来源：海航东银期货
(二)消费
1 产量
据国家统计局最新统计数据显示2012 年1-10 月，我国纱产量累计307 亿米。同比增加1.3%。相比2011 年已有缓慢复苏，但速度仍然不明显，和往年相比仍略显缓慢。
而且由于今年广交会订单明显减少，11-12 月份数据仍然不会好。
图6 中国棉布产量走势图
数据来源：海航东银期货
(三)供应
1进口
图7 进口棉花：当月值
数据来源：wind数据库
2012年由于国内收储价支撑，内外棉价差达5000-6000元。进口欲望大增，甚至有部分公司尝试40%全关税强行通关。整个棉花年度进口546万吨。而上个棉花年度仅进口258万吨。
2注册仓单
2012年全年仓单数量相对往年明显偏多，峰值达到3500张，显示现货行情疲软，但随着时间推移2011年注册的棉花仓单需要承受4元/天/吨的贴水。那么2011年的仓单将慢慢退出市场，而2012年度的仓单在期货价格长期低于收储价的情况下不会大量形成注册，而且今年收储有望达到520万吨，大量高端棉花被收储，预计13年仓单总量将维持低位。
图8 郑商所仓单数量
数据来源： 海航东银期货
3新年度种植面积
虽然2012年棉价受收储支撑，籽棉价格相对稳定，但由于农药、化肥等价格上涨，使得种棉成本大幅提高。目前种棉收益基本和种粮持平，调查显示，全国2013年植棉意向面积为6751.5万亩，同比减少427.2万亩，减幅为6%。如果明年单产和今年持平的话，2013年的棉花总产量不超过650万吨。
(四)政策
1 收储
本轮棉花收储始于2011 年。2011 年的收储价格为19800 元/吨，2012 年较2011 年提高600 元/吨，且敞开收购。国储棉收购政策在2013 年得到延续，同时降低收储等级至五级。截止1 月6 日棉花收储累计成交528 万吨。占当年产量的76%。其中新疆累计成交2364320 吨，内地累计成交1644600 吨。预计在3 月31 日收储结束时国储将有9000万吨左右棉花。新年度的收储政策稳定了市场，20400 元/吨的收储价格高于期货和现货，对新棉的吸纳作用较强。随着五级棉纳入收储范围，交储成为棉花加工企业的首选售棉途径。据中国棉花协会加工分会调查，目前已经有90%的400 型企业参与交储，交储积极性较前期明显提高。收储吸收了过剩的棉花，也造成了现货、期货和撮合等市场的相对清淡，市场上中高等级棉花资源相对稀缺，纺织企业不得不抢购新疆棉或购买不符合交储标准的棉花，形成了棉花宽松格局下的相对紧缺现象。
图9 中国棉花年度储备棉库存变化
数据来源：海航东银期货
2 放储
2012 年度国内棉花总产量预计在690 万吨，国家收储总量预计在500 万吨，剩余190 万吨，主要为小包棉及达不到交储要求的中低等级棉，有少部分为来不及交储的新疆棉和纺织企业留存的自用棉。
2012 年9 月份国家向市场投放储备棉49.4 万吨，2012 年9 月至12 月份估计进口棉花100 万吨，国家发放关税配额为89.4 万吨，此外预计对滑准税配额的发放数量在100 万吨，年度棉花进口量或在290 万吨，不考虑工商库存变化，市场上可供使用的棉花总量为530 万吨，若以消费量750—800 万吨计算，年度内可用资源明显不足。若国家少量抛储，国内棉价将保持稳定，而国家大量抛储，市场将呈现明显弱势。
要保持棉价的相对稳定，在抛储150 万吨之后，就应根据市场的承载情况进行谨慎操作，否则市场可能因短期供应量较大出现明显跌势。预计后期国家抛储数量在230—270 万吨。
3 进口政策
13 年棉花进口关税配额89。4 万吨，其中33%发给国营贸易企业，余下部分只发放加工贸易配额。此外，一般贸易配额将与购买国储棉挂钩，每购买3 吨国储棉可得到1吨进口棉花配额。根据2012 年调查，产能在5 万纱锭以上企业均可在购买国储棉后得到相应的一般贸易配额(滑准税)。由通知可见，储备棉投放与配额搭配已成定局，搭配比例为3：1，有关投放时间和价格还待进一步跟踪。如果按抛储价按19000，储备棉与配额按3：1 来算，滑准税配额按3000-4000 来算的话，初步判断相当于用棉企业拿到棉花的价格大概为18000-18500。这将给郑棉市场带来一定压力。
(五)USDA 报告
1 全球棉花产量与库存消费比上升
从USDA 全球棉花供需平衡表来看，2011/2012 年度棉花产量数据是逐步上调，同时，消费量下调，加上2010/2011 年度期末库存调整，2011/2012 年度期末库存预估调增235.5 万吨，库存消费比大幅上升。
2012/2013 年度的数据同样呈偏空走势，从5 月开始发布2012/2013 年度预估数据到12 月，库存上调了128.3 万吨。后期产量数据要看南半球巴西和澳大利亚产量调整幅度。
表1：全球棉花供需平衡表(单位：万吨)
数据来源：USDA 报告
2 巨大进口量与不断调低的需求量
2011/2012 年度中国数据调整的焦点是需求和进口， USDA 对于需求的预估一直偏高，之后USDA 也将需求量调减了130.6 万吨，使得年度需求量较2010/2011 年度下滑17.4%。虽然需求不断下调，但是进口量不断上调，收储导致的缺口由进口外棉弥补，最终年度进口量达到534 万吨的历史性高位。期末库存也上调了285.8 万吨，其中近400 万吨为国储库存，这些库存被结转到了2012/2013 年度。
2012/2013 年度中国产量预估有所下调，但是幅度远不如预估，新疆丰收一定程度上弥补了内地种植面积减少。USDA 自2012/2013 年度开始就下调中国需求预估，显示出USDA 对中国需求不乐观，之后调整的幅度更大，12 月需求已经被下调到772.9 万吨。
相比较前几年近千万吨的消费量，棉花需求下滑幅度是巨大的。值得注意的是，2012/2013 年度全球需求量上调，也就是说，其他国家的需求较去年是上调的。
进口较2011/2012 年度大幅下降，一方面是基于中国对配额控制更加严格的预期，另一方面是因收储带来庞大库存。年末库存消费比已经达到了105.8%的前所未有的水平，也就是说，在下个年度，如果需求不变，今年结转的棉花将能满足下年度的需求。
表2： 中国棉花供需平衡表(单位：万吨)
数据来源：USDA 报告
三、 技术分析
截至2012 年1 月4 日，美棉3 月合约与郑棉1305 价差为-8754，较上周小幅缩小53 点。步入2013 年，伴随配额发放，价差料将逐步回归。全球、美棉供需形势好于中国，收储结束后，笔者考虑可能出现两种情形A、纺织服装需求好转，美棉大涨，郑棉涨幅弱于美棉，或下跌。B、纺织服装需求不振，郑棉跌幅将大于美棉。从目前宏观经济来看第一种可能性较大，尤其是下半年。但无论出现上述哪种情况，内外价差逐步回归都是大概率事件。
图10 ICE 期棉基金持仓情况
数据来源：wind
从cftc 持仓情况来看，净多持仓强烈增加，这也和1-2 月传统强势期有关，预期在短期内棉花尤其是美棉会有一个上涨的势头。
四 、行情预测
去年9 月份开始，纺织行业需求较年初有所增长。预计随着国内经济环境逐步企稳，国内纺织品服装市场将继续保持稳步增长。国际经济环境虽不确定，但继续恶化的可能性较小，国际市场需求有望筑底。
由于纺织服装出口利润率较低，对成本较为敏感。从出口成本上看，东南亚地区，特别是越南、孟加拉等国的纺织品服装出口也比较活跃，其商品与我国较为相似，但原材料以及劳动力成本低，所以价格上有相对优势，从而导致部分订单向这些国家转移。
如果明年国际棉价长期继续低位运行，内外价差无法消除，国内纺织行业出口份额将受到挤占。
根据目前的棉纺织行业产业链的情况及棉价的波动规律看，棉价在2013 年1-2月份在放储消息落地以后会伴随节前备货有一定幅度的上涨，当收储结束以后预计会有一定幅度的回落，4—7 月份棉价的运行区间在18000—19500 元/吨。随后伴随天气炒作和2013 年度收储继续往上走。
第五章 操作意见
依据之前的分析，2013 年年初可在放储政策落地之后建立多单，并在春节前抛出。4 月份如果收储结束之前有小幅下跌则可试空，此时需要注意风险，轻仓并做好止损。7 月以后将是一个很好的做多机会，建议可重点关注。明年主要关注两拨行情，一是1-2月的节前备货行情，二是7 月以后的天气及收储行情。第一波1305 目标位19800,7 月份可试探新年度收储价上方。
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