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　　3.3.2 美国两党“财政悬崖”谈判趋向妥协

　　2012 年，美国经济总体呈现复苏态势，但恢复步伐未达预期，增长疲态依然明 显。纵观美国GDP 增长情况来看，三个季度维持在2%到2.5%之间的波动；同步考虑 到美国PMI 近期的持续回落，经济景气水平不断下降，预计第四季度GDP 增长小幅 回落至2%左右略显乏力，全年增长为2.3%。

　　图表六：美国GDP增长

　　数据来源：国贸期货、wind

　　图表七：美国消费、投资情况

　　数据来源：国贸期货、wind

　　观察美国经济增长史不难发现，其经济需要强劲的增长往往需要伴随着需求的 强力支撑，包括个人消费和私人投资的同步增长是促成其经济复苏的主要动力。然 而，第四季度受到财政悬崖谈判的不稳定性影响，其私人部门出现明显的观望情绪， 无论是个人投资还是消费都呈现明显的回落态势，这对美国经济形成了短期拖累。

　　从更长期的角度来看，目前美国国债所占GDP 比重已经超过100%，为防止债务 失控所带来的像欧债危机一样的风险爆发，去制定一份长期的财政紧缩计划势在必 行。然而，由于其自身经济仍处于复苏阶段，任何的一个紧缩都将对这自身脆弱的 复苏结构造成打击，如何在紧缩和增长之间权衡成为其不可回避的问题。

　　“财政悬崖”这一概念是美联储主席伯南克在美国国会听证会上提出来的。它 意指美国的几项挽救经济的措施，包括小布什政府的税收优惠减免和奥巴马政府的 2%薪资税减免、失业补偿措施延长以及“自动减赤机制”等措施，均在2013 年1 月1 日到期。

　　如果美国民主、共和两党不能在今年底前达成共识，美国将出现增加税收和削 减开支并发局面，全年将增加税收5320 亿美元，削减政府开支1360 亿美元，里外 合计高达6680 亿美元，支出曲线将如同悬崖般掉头向下，严重影响“复苏拉锯”中 的美国经济。

　　我们通过对“财政悬崖”所面对的两党分歧分析认为：财政悬崖最终被解决仍 然是一个大概率事件，但适度性的财政紧缩也在所难免。这在2013 年年初势必拖累 美国经济增长，但预计期间依然会呈现正值增长状态。

　　图表八：美国地产复苏

　　数据来源：国贸期货、wind

　　随着时间的推演以及紧缩所带来的负面影响逐步消退，在整体宽松的货币环境 以及美国私人部门较低金融杆杠率的背景下，企业和个人的投资消费信心会逐步恢 复。加上拖累美国经济复苏的最后一个环节(房地产市场)也将维持近期持续复苏 的态势。可以预见，美国经济第二季度开始将呈现企业增加投资，个人增加消费的 态势，这势必将拉高美国整体国内需求，进而助推经济的继续复苏恢复。

　　3.3 欧债危机趋于缓和但仍面临一定风险

　　2012 年，欧债危机的形势明显缓和，欧洲央行的“出手”是关键原因之一。7 月底，欧洲央行行长德拉吉承诺将“尽其所能捍卫欧元”；9 月，新购债计划出台， 市场信心随之出现明显回暖，欧元对美元的汇率从7 月底的1.20 升至目前的1.31 左右｡

　　此前，市场对于一旦意大利､班牙等大国寻求救助，欧元区将因无力应付而被压 垮的担忧得到缓解｡欧洲政策研究中心主任丹尼尔·格罗斯对记者说，欧洲央行为意、 西等重债国量身订做的新购债计划事实上扮演着重债国国债“最后购买者”的角色， 大大降低甚至基本消除了欧元区因大国求救面临崩溃的风险｡

　　图表九：希、意、西国债收益率(希腊：右轴)

　　数据来源：国贸期货、wind

　　在欧洲央行这一“大手笔”的影响下，受到债务危机困扰的欧元区主要经济体 的融资压力得到明显缓解｡其中，西班牙10 年期国债收益率从7 月的7.5%以上下降 至目前的5.5%左右，意大利的10 年期国债收益率更是从7 月份近7%的高点降至4.5% 以下。

　　分析人士指出，作为欧债危机最大的风险因素，希腊近期退出欧元区的风险也 大大降低。11 月底，欧元集团给希腊开出一系列“优惠政策”，使希腊的偿债压力 减少约400 亿欧元；12 月13 日，欧元区各国财长正式批准向已经濒临“无序违约” 的希腊发放约491 亿欧元的新一笔救助贷款。

　　格罗斯说，由于希腊经济已进入第五个衰退之年，而且未来几年的经济前景非 常暗淡，因此现在并不能说希腊已经彻底脱离“险境”。然而，获得新一笔贷款意 味着希腊在近期退出欧元区的风险大大降低，对稳定整个欧债危机形势至关重要。

　　虽然在2012 年，欧债危机得到一定缓和，但是在2013 年，欧元区仍面临多项 风险，其中经济增长乏力首当其冲。

　　经济复苏乏力是欧元区在明年甚至更长一段时间内的最大风险｡经济增长是重 债国削减债务、重建信心、步出危机的基础条件，如果经济停滞甚至衰退，必然会 导致债务危机的恶化。

　　图表十：欧元区主要PMI

　　数据来源 ：国贸期货、wind

　　图表十一： 欧盟失业率 

　　数据来源：国贸期货、wind

　　由于欧债危机所带来的财政紧缩造成了财政对于经济刺激不足，同步的降低了欧洲实体的投资以及居民消费意愿，总需求不足使得欧洲经济增长极为缓慢：全年PMI 位处枯荣线之下，经济景气度不足；欧盟总体失业率节节攀升，最新读数为 11.7个百分点，就业市场不容乐观。

　　尽管如此，但近期欧洲经济略显向好迹象，两核心国(德国、法国)的经济景气度大幅回暖，其中德国的综合 PMI 站上 50 的枯荣线；法国综合 PMI 继续跳跃式回升，以此带动了欧元区制造业 PMI 的小幅回升。我们预计，作为欧洲经济主要动力的德国随着 2013 年全球经济的逐步走暖和复苏，其对外出口有望形成助推经济继续增长的核心动力；而在低利率的宽松环境下，消费和投资也会呈现小幅增长态势。

　　法国经济增长会略差于德国维持低速增长态势。而对于周边国家而言，随着欧债风险的减弱，信贷成本的逐步降低将有助于经济自身动力(投资、消费)的恢复，明年也有望走出衰退。

　　除经济增长乏力之外，重债国近期面临的“政治风险”也可能使这些国家的债务危机形势在 2013 年再度恶化。虽然希腊可以获得新一笔救助贷款，但是该国退出欧元区的中长期风险依然存在，经济的持续深度萎缩意味着该国的债务很难回归“可持续性”。

　　此外，意大利也有可能出现形势恶化的局面。12 月初，在意大利前总理贝卢斯科尼宣布其领导的政党不再支持现政府后，现任总理蒙蒂宣布将辞去总理职务。这意味着原定于明年 4 月的大选将提前举行，而一旦贝卢斯科尼或者其盟友上台，意大利的结构性改革可能半途而废，正逐渐恢复的市场信心也势必遭受打击。

　　四、 2013 年基本面信息分析

　　4.12012/13 年度全球棉花供需情况

　　图表十二：全球棉花消费分布

　　数据来源：国贸期货部、wind

　　图表十三：中国库存量与占全球库存比重

　　数据来源：国贸期货、wind

　　美国农业部 12 月棉花供需报告显示，由于竞争作物的利润上升挤占了棉花的种植面积，，2012/13 年世界棉花产量 2545.3 万吨，较上一年度下降约 6%。其中，作为主要棉花出口国，2012/13 年美国棉花产量 375.7 万吨，棉花用量 74 万吨，出口 256.9万吨，期末库存 117.6 万吨，大于 11 月报告的 126.3 万吨。

　　而全球棉花消费量为 2318.4 万吨，大于 11 月报告的 2315 万吨。虽然棉花消费量较上一年度上涨 3%，但整体仍处于供过于求的大格局中，加之 11/12 年度棉花期末库存处于历史高位，全球棉花供应过剩将继续压制棉花 2013 年的价格上行空间。

　　图表十四：全球棉花库存消费比  

　　数据来源：国贸期货、USDA

　　全球棉花进口 821.1 万吨，大于上月的 797 万吨，出口 821.6 万吨，大于 11 月报告的 797 万吨，期末库存 1734 万吨，小于 11 月报告的 1747.6 万吨。

　　另外，全球棉花期末库存预测将达到创记录的 1734 万吨，同比较上一年度增长15%。而中国的期末库存量预计将增长 25%至 818.6 万吨，占全球期末库存量的比例为 47.23%。

　　根据美国农业部 12 月棉花供需报告，2012/13 年度全球棉花库存消费比为74.79%，虽然较 11 月份 75.49%的记录(USDA 自有跟踪记录以来的最高水平)有所回落，但是仍旧反映了下一年度棉花供需宽松大势。

　　通过以上数据分析，我们得知 2012/13 年度全球棉花问题表现为库存的高升，核心的问题仍然是需求问题。

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　　4.212/13 年度我国棉花产量预计有所下跌，为 686.8 万吨

　　图表十五：2002-2012 中国棉花种植面积变化

　　数据来源：国贸期货、wind

　　图表十六：2002-2012 中国棉花产量变化

　　数据来源：国贸期货、wind

　　中国是世界上最大的棉花生产国、消费国与进口国，中国的棉花生产、消费与进口情况都将对国际棉价产生重要影响。经历了 2011 年的“棉贱伤农”之后，2012年中国的棉花播种面积有所下降。按照美国农业部 12 月发布的棉花供需报告发布的数据来看，2012/13 年预计中国棉花有效种植面积为 500 万公顷，较上一年度下降6%，全年棉花产量 686.8 万吨，较上一年度下跌约 5%，但仍高于近十年均值 632 万吨。

　　4.3我国 11/12 年度棉花进口量创史，12/13 年度预计为 240 万吨

　　图表十七：历年棉花进口量

　　数据来源：国贸期货、wind

　　图表十八：328现货vsColtlookA折1%关税

　　数据来源：国贸期货、wind

　　2011/12 年度，在国内外棉价差价始终居高不下的情况下，我国棉花进口量呈井喷式增长。2012 年 8 月，我国进口棉花 30.55 万吨，至此 2011/12 年度全年累计进口棉花 544 万吨，同比增长 111.3%，创下历史新高。

　　新棉花年度，国家发改委表示当前最重要任务是切实落实好临时收储政策，保护棉农利益，保持棉花市场平稳运行，配额今年后期不再发放，明年待供求形势明朗再确定。

　　由于一方面，植棉成本上涨较快，目前棉花收购价格未达到棉农心理预期，交售进度略显缓慢；另一方面，从抛储和市场成交结果来看，用棉企业棉花采购积极性不高，下游需求启动艰难，因此已经进口的棉花加上国内储备棉和陆续上市的新棉预计将足以应付国内疲弱的棉花消费量，预计 2012/13 年度棉花进口将维持较低水平，大约在 240 万吨的水平。

　　4.4棉纱大量进口挤压棉花需求，新年度中国消费量降 7%

　　图表十九：我国历年棉纱进口量(截止2012年10月)

　　数据来源：国贸期货、wind

　　图表二十：我国历年布产量(截止2012年11月)

　　数据来源：国贸期货、wind

　　中国棉花价格高 导致生产出的棉纱较进口棉纱价格高。织布企业多转向国际市场寻求进口不受限制的棉纱 据海关总署最新统计数据显示示，2011/12 年度，我国共进口棉纱 131.4 万吨，同比大幅增长 43%，而棉纱出口则持续下降，为 39.01 万吨，同比下降 9.3%。

　　进口棉纱多主要来自巴基斯坦与印度。根据印度纺织部的统计 今年 1-9 月，印度棉纱对中国出口量累计达到 22.2 万吨，同比增加 7.8 万吨。不过，印度仍是中国第二大棉纱供应国 巴基斯坦继续保持领先。同期，巴基斯坦对中国棉纱累计出口量就高达 39.2 万吨，同比增加 20.2 万吨。据印度棉花公司相关人士介绍 目前中国为降低人力成本 加大了棉纱的进口量，再加上中国棉价比国际棉价要高出将近 20 美分，再加上人工薪水高等因素 印度棉纱还会继续在中国走俏。

　　显而易见的是，中国大规模进口棉纱的结果就是减少了对棉花的需求。另外，2011/12 年度我国棉布产量 379.93 亿米，同比下降 0.8%，棉布生产继续缩减；服装产量 176.2 亿件，同比大幅下降 38.3%，服装生产较上月继续萎缩；服装出口总值累计达 1525.3 亿美元，同比仅增 2.1%，而去年同期为同比增长 24.6%。

　　种种数据表明，棉花下游需求依旧萎靡不振。作为终端产品主要消费地区的欧债危机担忧重燃，美国就业数据好于预期但其是否具有可持续性仍未可知。11 月份中美政府均面临换届，经济政策变动的预期对需求和棉纺行业有何影响仍需重点观察。然而，鉴于明年经济的缓慢复苏，棉花消费量或有所回升。

　　美国农业部最新的 2012/13 年棉花预测表示，全球棉花消费量预计较上年的 8年低谷增长 3%，因为全球经济正在缓慢复苏。当棉花价格达到前所未有的水平时，棉花消费量却连续两年下降，明年预计出现反弹，2012/13 年世界棉花消费量预计2318.7 万吨，较 2006/07 年的高峰低 14%。

　　虽然中国依然是世界最大棉纺国家，但全年棉花消费量仅为 772.9 万吨，较上一年度下跌 7%。因为中国的原棉成本增加、劳动成本增加和纺纱产业往东南亚地区的转移等因素的影响，近三年中国的棉花消费量都在下滑，但仍占全球棉花消费的1/3。在 2012/13 年，印度和巴基斯坦纺织厂用量预计增加，大大抵消中国的用量减少。这三个棉纺国家相加继续占 2012/13 年全球用量的大半壁江山，份额预计为总用量的 65%。

　　4.5出口形式依旧严峻

　　图表二十一：近十年我国服装出口量变化(截止2012年10月)

　　数据来源：国贸期货、wind

　　图表二十二：我国棉纱出口情况(截止2012年10月)

　　数据来源：国贸期货、wind

　　2012 年 1-10 月份，中国累计纺织品服装出口额 20990840 万美元，累计同比增加1.99%。2009、2010、2011 年前 10 个月份累计纺织品服装出口额的同比增速分别是-3.3%、22.9%、与 22.8%。相比这些数字而言 2012 年 1-10 月份累计纺织品服装出口额 1.99%的同比增速处于一个非常低的水平！这大致反映了中国纺织服装业出口订单问题之大。

　　图表二十三：欧盟进口中国纺织品趋势(截止 2012 年 6 月)

　　数据来源：国贸期货、wind

　　图表二十四：欧元区主要 PMI

　　数据来源：国贸期货、wind

　　欧盟：9 月，我国对欧盟出口 41.4 亿美元，下降 5.2%，虽然同比降幅较前期收窄，但环比下降 21%，市场依然低迷。前三季度，在我国出口重点市场中，欧盟的情况最糟，对其纺织品服装出口额达 361.7 亿美元，下降 13.5%。从出口商品结构看，主要产品服装下降 15.6%，出口单价下跌 2.7%。

　　其中，自 2011 年 9 月以来，中国对德国、法国、意大利的纺织品服装出口额每个月度的同比一直小于 100%，仅有 2012 年 3 月对法国的月度出口额同比超过了 100%。

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　　2012 年 1-10 月份对德国、法国、意大利的纺织品服装出口额累计同比分别减少了 20.2%、13.3%、27.1%。惨淡的出口数据反映了近一年以来中国纺织品服装出口订单快速减少的事实。考虑到上述主要国家的经济增长情况，我们不难联想到欧债危机乃至全球经济增速放缓对纺织品服装需求的影响。

　　图表二十五：美国进口中国纺织品趋势图(截止2012年9月)

　　数据来源：国贸期货、wind

　　图表二十六：日本进口中国服装趋势图(截止2012年10月)

　　数据来源：国贸期货、wind

　　美国：美国经济缓慢复苏，对美出口小幅增长。9 月，我国对美出口 39.6 亿美元，增长 3.6%，其中纺织品增长 2.4%，服装增长 4%。1~9 月，我国对美纺织品服装出口实现小幅增长，累计出口额 294.6 亿美元，增长 3.4%，其中纺织品出口 75.4亿美元，增长 6.9%，服装出口 219.2 亿美元，增长 2.3%。

　　日本：9 月当月我国对日本出口尚未受到政治引发的负面影响，当月出口 32 亿美元，创年内新高，同比增长 3.7%。其中服装出口增长 4.4%。当月对日出口企业达1 万余家，比去年同期增长近 400 家。前三季度，对日累计出口 201.6 亿美元，增长 1.4%。增幅低于美国和东盟。其中服装出口增长 1.8%，针织、梭织服装出口量下降 5.9%，出口平均单价提升 7.6%。

　　东盟：对东盟出口增幅远超平均值，服装替代纺织品成为拉动增长的主动力。9月，我国对东盟出口反弹至 21.9 亿美元，增长 36.7%。1~9 月，我国对东盟纺织品服装累计出口 172.9 亿美元，增长 20.8%，增幅远超平均值。我国对东盟出口以纺织品为主，多年来以纺织品为主要增长动力。但今年以来，增长主动力转而来自服装，前三季度，纱线面料累计出口 86.8 亿美元，增长 10.7%，拉动 6.3 个百分点，服装出口 59.8 亿美元，增长 53.3%，拉动 14.5 个百分点。

　　出口形式总结：本年度对美、日的出口增速有所放缓，而对欧盟的出口则是大幅回落，虽然来自东盟的市场增幅明显，但由于其基数较小，因此整体而言我国今年出口形式较为严峻。新年度，这样的趋势还将得到延续。东盟由于产业转移效应对纺织品的需求将持续扩大，但东盟纺织业的崛起将反过来侵占我国纺织市场对欧美日等传统市场的出口份额；欧美经济的周期性转换需要过渡时间，进口需求难以短时间内回复；而对日方面，由于近期以来中日双边关系因为持续不断的钓鱼岛主权争议摩擦而日趋紧张，并伴随中日国内民族主义升温，因此对日贸易难免受到影响而有所放缓或滑落。因此，总体而言，2013 年，我国出口形式仍不容乐观。

　　4.62013 收储提速，抛储成必然或同步提前

　　中国是 2013 年全球供需预测的最大不确定因素。在过去 14 个月里，中国累计收储了超过 700 万吨棉花。明年 3 月底之后中国政府如何调控储备棉库存仍需拭目以待。

　　2011/12 年度(2011 年 9 月至 2012 年 3 月)，中国共收储棉花 313.03 万吨，其中包括内地收储 142.09 万吨，新疆棉 170.94 万吨。同时，中储棉亦从国际市场采购 100 万吨进口棉转为储备，因此，2011/12 年度共计有棉花储备 413.03 万吨。

　　图表二十七：2012/13 年收储情况

　　数据来源：国贸期货、中国棉花协会

　　图表二十八：2012/13年度收储分省情况

　　数据来源：国贸期货、中国棉花协会

　　2012/13 年度(2012 年 9 月至 2013 年 8 月)，截止 12 月 19 日，棉花临时收储累计成交 443 万吨，其中包括内地棉 141.8 万吨，骨干企业累计成交 85.3 万吨，新疆棉 215.9 万吨。

　　因此，若加上原有 30 万吨陈棉，扣去 2012 年 9 月份合计抛储 49.3 万吨棉花，则中国国库中累计约有储备棉 837 万吨，相当于 2012 年度全球棉花产量的 1/3。能左右如此巨大的棉花库存的涉棉政策无疑将成为明年全球棉花市场关注的焦点。从当前高企的国家储备库存量和市场高等级棉花的紧缺程度来看，抛储将成为必然。

　　鉴于当前收储进度加快，抛储或同步提前，庞大的储备棉也将限制棉价的上行空间。

　　4.72013 年我国或缩减滑准税配额

　　图表二十九：中国进口棉配额与海关统计进口量

　　数据来源：国贸期货、WIND

　　另外，2013 年中国涉棉政策中，进口配额是除收储、抛储之外的又一焦点，国家将在何时增发进口配额以及增发的数量也备受关注。尽管 2013 年棉花进口配额已经发放，但由于国家对 1%关税内配额申请企业资质要求较高，因此对于绝大多数中小纺织企业来说，棉花滑准税配额的发放对其影响更为重要。

　　近年来国家通过吸收和投放储备 以及控制配额发放量及发放节奏的方式来调控国内棉花市场。在 2011 年度临时收储结束后，配额发放已经能看出从紧的态势。

　　2011 年度累计收储棉花 313 万吨，实际入库达到 325 万吨 另采购了 100 万吨外棉做储备。2012 年 9 月份，2012 年度棉花临时收储政策正式开启 截至 12 月 19 日，临时收储交易累计成交 443 万吨。同时，为满足市场需求，国家投放了部分 2011 年度收储的棉花，9 月 3-29 日累计成交约 50 万吨。笔者认为，政府调控的已经开始重视纺织企业的用棉需求 而满足纺企用棉需求的途径除了发放进口配额外 还有抛储。在国家储备量充足的背景下 不排除日后的储备棉投放常态化。在这种情况下，发放大量的进口配额显得没有必要。

　　加之目前纺织企业要求调整滑准税的呼声较高，但由于本年度国家继续执行收储，内外棉价差恐难出现实质性回落。为了扶持纺织企业，滑准税配额仍将继续发放，但为保护国内棉花市场，且在抛储执行可能性增加的情况下，2013 年滑准税配额发放量可能低于 2012 年。截至目前，今年度棉花滑准税配额已分两次下发 210万吨。

　　结合我们在前文进口量篇章 4.3 中的讨论，基于新年度进口棉数量可能降至 240万吨，扣去 89.4 万吨的 1%关税的进口棉配额，2013 年配额下放数量或为 150 万吨左右。配额的缩减，有利于保护脆弱供求关系下的国内棉花现货市场。

　　4.8近月合约因为逼仓大涨，难改基本面弱势

　　图表三十：郑棉1301合约近期走势

　　资料来源：国贸期货、博弈大师

　　图表三十一：郑棉棉1305合约近期走势

　　资料来源：国贸期货、博弈大师

　　由于新年度收储价格 20400 元/吨对棉花加工厂商有较大吸引力，市场符合交储资质的棉花大量流入国储，造成期货市场棉花仓单有逐步减少，随着时间的推移，交割月的临近使期货 1301 出现逼仓行情，价格大幅拉升。

　　但是，虽然逼仓行情推动近月合约 1301 价格大幅上涨，但难以改变棉价中长线的弱势，远月合约 1305 始终缺乏上行动力，上下震荡。目前下游消费与出口毫无起色，部分企业计划 2013 年继续减仓、限产并提前放春节长假，而 12 月印度与美棉将大量到港，中国新的配额也将发放，供应增加而消费并没有随之增长，国内现货棉价因此维持弱势格局，针对近期合约的逼仓难以改变棉价长期弱势，市场对后市一直保持不乐观的态度，使得棉花期货价格呈现近强远弱的格局，主力 5 月近期有一定的波动，上涨动力仍然欠佳。

　　因此，1 月份的最后交易日之后，近月合约的逼仓炒作告一段落，逼仓行情告终后市场或重归平静，行情以弱势震荡为主。

　　4.9“收储政策空窗期”仍是最大风险点

　　图表三十二：2012年3月收储结束后郑棉价格崩盘

　　数据来源：国贸期货、博易大师

　　2013 年3 月之后，随着收储窗口的关闭，市场也将迎来价格风险最大的时刻。 回顾2012 年，3 月份11/12 年度收储窗口关闭，9 月份12/13 年度收储政策启动，其间的4 月份至8 月份我们称之为“收储政策空窗期”。

　　在“收储政策空窗期”内，由于下游需求始终未见起色，棉花市场逐步从“收 储支撑”转向“基本面回归”，郑棉价格逐步走弱。压倒骆驼的最后一根稻草是5 月份国家进口棉配额的下放。收储期间外棉大幅走弱，而国产棉受19800 元/吨的收 储价格保护得以维持在19000 元/吨以上的高水平，导致当时国产棉与进口棉的价差 已接近4000 元/吨，进口棉配额的下放大大冲击了脆弱的国产棉市场，棉商信心崩 溃，棉花价格随之大幅暴跌。郑棉期货当时的主力合约1209 从21000 元/吨(5 月 初)跌至最低17760 元/吨(6 月初)，短短一个月跌幅高达15.4%！

　　2013 年市场的供需关系并有实质性的利好改变，如同前文分析，2013 年世界将 延续供大于求的整体格局，我国棉花消费量进一步下降，其中棉纱进口增加、出口 面临欧美需求下降和东盟的竞争，加之抛储压力时时存在，明年整体形势仍不容乐 观。总而言之，无论是否继续有新一年的收储政策，明年的“收储政策空窗期”(4 月-8 月)仍旧风险重重。

　　五、 2013 年行情展望

　　展望2013 年，美国两党就“财政悬崖”达成一致只是时间问题，而欧债的尾部 风险因素也在逐步消退，宏观环境的企稳将有助于大宗商品的价格回升。更重要的 是，在今年年末的中共经济工作会议上，我国领导人制定了”稳中求进“的工作主 基调，预计2013 年将陆续有利好市场的刺激政策提出。因此，宏观环境整体向好。 但是对于郑棉而言，2013 年仍将面临全球棉花市场供大于求的大格局，同时， 中国仍面临着下游需求和出口形势不佳的严峻考验。

　　由于2013 年我国下放的配额数量可能依旧偏紧，内外棉的价差或维持高位，则 棉纱进口量就有持续增长的动力，而这必将反过来市场挤占对国产棉花的需求。纺 织产业逐步向东南亚国家转移，东盟纺织业的崛起也将对中国的出口市场份额造成 巨大冲击。因此，在市场对棉花的需求有实质性好转之前，内外棉价差很难真正消 退，而这又反过来限制棉花需求，形成死循环。解开问题的钥匙就是下游需求发生 实质性好转，但这在2013 年似乎很难出现。因此，2013 年，内外棉差价和对棉纱 的进口量或维持高位。

　　在我国的涉棉政策上，除了上文提及的配额数量仍将偏紧之外，新年度的收储 将在2013 年3 月份结束。当前，由于国家收储价格远高于市场价，因此大部分优质 棉花流入国储，造成市面高等级棉花紧缺，而这也催生了12 月底郑棉1301 合约的 逼仓行情。虽然1301 合约价格大幅上涨，但棉花孱弱的基本面并没有任何改变，这 波行情将随着最后交易日的到来而终结，市场将回归正常。总体而言，在收储期内， 棉花价格将保持震荡偏强的态势。

　　而当2013 年3 月新年度收储结束后，抛储将成为国家的必然选择，因为国家储 备库中当前已有将近800 万吨的储备棉，抛储今后或将常态化。因此，在下游需求 不佳的大背景下，2013 年的“收储政策空窗期”(4 月至8 月)仍旧是全年风险最 高的阶段。2012 年收储结束后，郑棉价格便在5 月份出现了价格崩盘暴跌的情况， 据此，2013 年“收储政策空窗期”(4 月至8 月)内出现价格的大幅下跌仍是大概 率事件。直至13/14 年度收储开始后(如果延续收储政策的话)，棉花价格将重新 得到支撑。

　　综上，2013 年棉花价格将经历震荡偏强(12/13 收储期：1 月-3 月)-弱势下跌 (“收储政策空窗期”：4 月-8 月)-逐步回升(13/14 收储期：9 月-12 月)的三 阶走势。