市场：年末将至，人心涣散

　　近期金融市场围绕美国“财政悬崖”问题展开了一波下跌，股市成了受挫主角。然而商品市场表现相对抗跌，一方面是因为以黄金、铜为主的大宗商品已经跌回至QE3推出之前水平，另一方面，随着年末的到来，不少交易员已经离场，市场交投活跃度有所下降，多空双方都没能从市场当中得到满意的结果，市场盘整时间较长。

　　如果我们回顾本年度的整体行情，可以发现，今年的主旋律是“震荡”。像样的宽幅震荡行情有2轮，如果投资者把握住节奏，那么已经赚得盆满钵满。因此，年末的行情相比之下就显得不那么吸引人了。

　　笔者认为，投资者可以趁市场平静盘整机会，对本年度的操作以及得失进行总结，并耐心分析现有经济形势，展望来年行情。

　　棉花：基本面格局正在悄然转换 

　　熊市格局持续时间较长

图：郑棉指数周K线走势

　　自从2010年以来，棉花期货价格经历了大起大落，并且从2011年3月后正式步入了熊市格局：市场价格大幅下挫，成交极度萎缩。当然，棉花收储政策的“裹挟”也是期价萎靡不振的重要因素。面对着商品市场其他品种的大幅波动，棉花表现相当之稳定。现在，我们不禁要问，这种“稳定”状态，还要持续多久呢？

　　第二轮临时收储作用逐渐显现

　　2011年度棉花进行的棉花临时收储，并未能达到“托市”的效果，且19800的收储价成为了市场的“顶部”，然而这并不能说明2012年度棉花临时收储政策不能达到“稳定棉花生产、经营者和用棉企业市场预期”的目的。收储的政策是针对市场的供求数量，而非价格进行的，因此，我们在观察收储能否起作用的时候，数量的增减显得格外重要。

图：我国棉花产销存预测

数据来源：中国棉花网、中衍期货研发部

　　根据国家棉花市场监测系统数据，我国2011年度棉花产量为754.8万吨，消费量为799.70万吨，进口544万吨，产销缺口为：+499.1万吨。在这499.1万吨的棉花供应当中，有313万吨国产棉花进行了交储，市场的情形为：供大于求近200万吨；2012年度，我国棉花产量691.3万吨，进口为285.7万吨，消费796.2万吨，产销缺口：+180.8万吨。在这180.8万吨当中，已经有249万吨进行了交储（截至11月16日数据），而在“配额问题今年不考虑”（发改委主任张显斌此前表示）、不抛储的前提下，我们可以看到，2012年度，随着收储的不断进行，市场的棉花供需情况将发生转变。

　　收储：“小调整”颇多，力保成交顺利进行

　　截至11月16日，我国已经累计收储成交249万吨棉花，其中内地81.8万吨，新疆成交167万吨。本周国内收储进度有所放缓，新疆依旧是成交主力，且日成交率继续保持在100%的高水平。而频繁出现的收储规定调整也预示着新疆地区的交储紧张状况以及国家力保收储顺利进行的决心。例如，启用哈密库点、启用骨干企业交储、收储五级棉花等。

图：2012年度收储成交情况分项

数据来源：中国棉花网、中衍期货研发部

　　库存：要适应库存高企的供需格局

　　根据我国棉花产销预测，我们也可以看到，由于2011年度国家采取了储备棉收储政策，我国的年末库存有了大幅的增长。期末库存从以往年度的3、400万吨左右猛增至7、800万吨。这庞大的库存足够满足我国一年的消费，而这也使得国际棉花定价主动权由原先的美国转向了我国，也正是这一“定价权”主动化，使得笔者认为，从长远角度看，库存高企的格局将不可避免，而高企的库存也未必能够长期压制棉价走势。

　　下游：与去年持平稍好

　　棉花产业链的症结出现在下游，因此，但凡是与下游有关的信息，市场都将格外关注。本周，国家棉花市场监测系统提供的数据显示，全国新棉加工进度快速推进，截至11月9日，全国累计收购皮棉457.1万吨，比去年增加12万吨；累计加工皮面和销售皮棉均较去年增加100万吨以上，较过四年里的正常年份增加也在100万吨以上。该数据说明，我国棉花流通体系出现一定程度的好转，市场加工销售数量增加，有“转活”迹象。

　　本周公布的美国周度出口销售报告似乎也令市场看到了这一现象。在11月2日-8日期间，美国棉花出口签约量超过9万吨，较前周增长近40%，为五个月来最高。

　　仓单：快速减少

图:郑商所一号棉仓单情况

数据来源：Wind资讯、中衍期货研发部

　　近期郑商所一号棉花仓单合约正在快速减少，市场可交割棉花数量已经降至正常年份水平。如果按照前文所述，随着收储的不断进行，以及销售方面的好转，市场可流通棉花的数量有所减少，那么，后市我们将高度关注郑商所仓单数量的变化情况。

　　后市：在平淡中走强

　　本周，围绕“收储”传闻商品市场迎来一系列题材交易：白糖、基本金属、油料作物、谷物。白糖成为了其中的明星，因近期围绕该品种收储的传闻不断。我们不仅要联想，有着连续两年收储政策“裹挟”的棉花，会不会借此展开一波像样的反弹呢？根据前文的分析，在宏观面平淡、商品市场整体上下两难、短期供需缺口有望显现等一系列条件下，棉花将借此走强。而ICE本周的表现似乎也提前预示了这一情形。与前次上涨不同的是，这次上涨，是由于市场需求稳定甚至是增加带来的，而非单方面供应减少影响的，因而其持续性将较长，对后市的影响将更加深远。总之，笔者建议投资者在短期内不要过分看空后市。

　　操作上，建议投资者以19600一线建仓买入1301合约，或逢回调买入1305合约，期价跌破18950止损。