第二季度至今，PTA期现价格走出了一波颇为顺畅的下跌走势，1009合约接连击穿8000点和7000点关口，中纤PTA内盘指数同样如此。分析其中原因，无非是产能、库存、成本、需求形成的合力造就了PTA的弱势表现。我们不禁要问，主导2010年PTA价格走势的因素究竟是什么？PTA未来价格又将如何演绎？本文将对PTA产业链的价格数据进行实证分析，以求发现谁将从各种力量的角逐中胜出，并通过影响因素分析，对PTA下半年走势进行展望。

　　一、需求是影响当前PTA价格的主导因素
　　目前，PTA主要用于生产聚酯（世界上90%以上的PTA用于生产聚酯，PET），特别是聚酯中的聚酯纤维（国内市场中，有75％的PTA用于生产聚酯纤维，20％用于生产瓶级聚酯，5％用于膜级聚酯）。生产1吨聚酯（PET）需要0.85-0.86吨的PTA和0.33-0.34吨的EG（乙二醇），可以说，服装及聚酯产业的发展状况决定着PTA的消费需求。在从原油到服装的产业链中，PTA处于中间位置，起着承上启下的重要作用。
　　为更准确地了解PTA的价格决定模式，我们对PTA、对二甲苯（PX）、乙二醇（EG）以及涤纶短纤（Terylene）四者的现货价格变动关系进行了协整分析，数据来源于中国化纤经济信息网、中国化纤信息网，数据时间区间为2010年年初至7月16日，共135组数据。经过检验，上述四个变量均是一阶单整的，初步回归结果为：
　　PTAt=-227.9368+0.2152PXt+0.1541EGt+0.4865Terylenet+μt
　　回归方程的Adjusted R-squared为0.9320，说明模型的解释能力较强。通过对回归方程的残差序列进行单位根检验，我们还判定上述回归结果为协整方程，不是伪回归。从协整结果来看，涤纶短纤和PX的系数分别为0.4865和0.2152，下游需求对PTA的价格影响程度明显大于成本因素，这正是现实情况的真实反映。每吨千元以上的丰厚生产利润减弱了上游成本对PTA价格的支撑作用，在高产能、高库存的背景下，来自下游需求的支撑对于PTA来说显得愈加稀缺。上半年，面对不断变化的成本支撑，PTA价格基本上是由下游需求在牵着鼻子走。在这种情况下，涤短的影响系数较高也就不足为奇了。
　　另外，如预料不同的是，乙二醇价格的影响系数为正，这或许是特殊环境中的特殊现象。一般情况下，作为生产聚酯的互补原料，乙二醇与PTA互相限制着对方的价格空间，所以EG对PTA的影响系数一般为负。然而，2010年上半年由于下游聚酯生产的利润空间较往年明显偏大，不同原料价格之间的相互制约作用趋弱，因此上半年的影响系数为正。当然，相对于PTA的下游需求以及上游成本，EG的影响系数绝对值较小，一定程度上可以忽略不计。

　　二、纺织服装出口的增长势头将在第三季度减缓
　　尽管夏季饮料需求较旺，但瓶料需求仅占PTA需求的20%左右，所以我们主要从纺织服装这个角度来分析PTA的终端需求状况。
　　上半年纺织服装出口业绩喜人，但纺织业依然压力重重。从目前情况来看，不少4、5月份的订单是在当时外商对经济前景乐观预期的背景下，以及对人民币汇率改革重启的强烈预期下做出的，在一定程度上透支了后几个月的订单情况。第三季度，面对欧洲债务危机、人民币升值预期、劳动力成本上升、东南亚等国家的竞争，我国的纺织服装出口有可能放缓。
　　从当前数据来看，欧盟依然占据我国纺织品服装出口市场20.16%的份额，由于欧洲经济前景仍不明朗，欧债危机并未完全消除，下半年纺织品服装对欧出口将有可能放缓；国内劳动力成本正在明显上升，这将迫使一些纺织业订单转向东盟、拉美等新兴市场，我国的纺织业竞争优势正在逐步下降；人民币汇率升值预期使纺织服装出口蒙上了一层阴影，虽然跨境贸易人民币结算境外地域扩至所有国家会部分抵消人民币升值预期对PTA形成的利空，但这需要一个过程。中国5月、6月贸易顺差分别为195亿美元和200.2亿美元，与此形成对比的是，美国5月份国际商品和服务贸易逆差扩大了4.8%，至422.7亿美元，贸易数据上的差别可能会令中国在加快人民币升值步伐的问题上继续面临国际政治压力。
　　出口减速将主要依靠内需增长来弥补。当前纺织品出口和内销的比例大致为3：7，随着国内居民收入水平的提高、城镇化进程的加速，未来几年纺织服装内销的增长势头仍将持续。然而，在短期内还是保持谨慎为好，7月、8月仍是纺织服装需求淡季，内需增长能否完全弥补出口减速带来的缺口还不能确定。

　　三、涤丝产量增速难以持续
　　6月份以来，高利润、低库存成为国内聚酯产品的明显特征。到目前为止，涤纶短纤的生产利润已经连续两个月超过600元/吨，明显好于去年同期。此外，目前国内主要企业的聚酯长丝FDY、DTY、POY以及涤纶短纤库存加权平均天数均已下降至10天以下。
　　2008-2010年国内涤丝库存变化

　　涤丝的畅销可以部分归功于前期稳定的纺织服装市场，以及限电停产预期带来的短期聚酯采购热潮。笔者认为，聚酯热销难以持续。首先，纺织服装的增长势头或在第三季度减速，其对聚酯以及PTA的需求支撑将逐步减弱。其次，6月份以来，国内聚酯工厂开工率一直保持在80%以上，而江浙地区织机开工率早已从4月底的80%下降到当前的70%，涤丝库存在产需双方开工率稳定的背景下下降，表明大量的涤丝库存已被转移到织厂，纺织原料备货量或已足够弥补涤丝限电减产期间的供给缺口。聚酯产品下游的采购意愿降低也可以从正在回落的聚酯价格上得以体现，涤丝过热采购恐难持续，终端需求不再高价备货。近期，盛泽化纤面料价格指数连续小幅下滑，或许说明了终端需求的压力。
　　另外，根据中国棉花协会公布的数据，在经历了2009年的上涨之后，国内化纤月度产量同比增速从今年2月份开始回落，PTA需求面临中期需求增速减缓的压力。

　　2005-2010年国内化纤月度产量同比增速

　　四、棉花现货价格下跌，郑棉后市难以强劲

　　在混纺的生产中，棉纱一般占原料的60%，涤纶短纤则占到30%-35%，两者用量一般会因价格变化而略微调整，因此我们需要谈一下未来棉花价格变化对PTA的影响。近期，北半球良好的棉花生长条件对美棉形成利空，对我国期棉也构成了较大压力。同时，市场又面临着60万吨的抛储压力，现货及下游棉纱价格开始走弱。总体而言，近期基本面上的棉花利空因素较多，2009/2010棉花年度即将在8月份结束，市场关注焦点也会逐渐转到新棉供给上来。
　　表面上看，上周涤短与棉花的价差又上涨了28元，至8969元/吨左右，这种不断拉大的价差将继续给涤短和PTA带来价格支撑。但是，当前棉花现货价格已经开始松动，对纺织服装出口放缓、国储抛棉、北美棉花生产条件良好等因素的担忧不断动摇着棉花市场的根基，棉市有可能继续走软，这预示着棉花价格难以继续对涤短、PTA形成价格支撑。
　　综上所述，需求是影响当前PTA价格走势的主导因素，纺织服装需求以及涤丝产量的增长势头将在第三季度出现减速。在PTA高利润、高开工率、高库存的"三高"背景下，市场对政策紧缩以及外贸形势的担忧情绪持续，棉花现货价格已经开始下跌，如果原油价格不出现大的上涨，在纺织品传统需求旺季来临之前，PTA将以偏弱行情为主，市场不具备反转的条件。操作上，前期空单仍可背靠40日均线谨慎持有，如果投资者担心油价反弹，则可以关注"买FU抛TA"组合。