尽管端午节后PTA期价受多重利好刺激大幅反弹，但鉴于“高利润——高负荷——高过剩”的恶性循环持续，笔者认为PTA中期下跌趋势不改。 

　　人民币汇改重启、欧元区债务危机忧虑缓解(西班牙成功标售35亿欧元国债，欧盟峰会通过一系列改革方案，以期引领欧盟走出债务危机，推动欧元反弹)，以及国际原油价格受汽油需求向好刺激重拾升势(截止到6月11日当周，美国汽油消费呈现上升势头，过去4周成品油消费需求较去年同期增加13.6%)，共同提振近期PTA期价止跌反弹，主力合约TA1009一度回升至7550一线。展望后市，鉴于当前国内PTA现货市场继续处于“高利润——高负荷——高过剩”的恶性循环当中，笔者认为PTA中期下跌趋势不改。

　　宏观：外部欧债危机再生波澜，内部加息、升值预期加大

　　西班牙发行的10年期和30年期国债需求强劲，认购规模达到35亿欧元，处于目标区间顶端，一定程度上令投资者的忧虑有所缓解，但客观而言，欧元区债务危机进一步恶化的可能性仍然存在。6月14日，国际三大评级机构之一的穆迪公司将希腊主权信用连降四级，至此希腊的评级已经被国际三大评级机构一致认为“垃圾”级别。西班牙经济形势亦不容乐观，国际清算银行(BIS)6月13日发布报告称，截止到2009年年底，法国和德国的银行在欧元区高负债国家的风险敞口最大，规模约为9580亿美元，而风险的敞口几乎一半是在西班牙。而西班牙央行6月18日公布的数据显示，4月份该国银行不良贷款占总贷款的比例升至5.39%，不良贷款总量增加25亿欧元。

　　国内经济环境方面，加息与升值预期双双升温。5月份CPI同比增长3.1%，突破温和通胀的上限3%，政府部门或将加大对抑制通货膨胀的力度和提前加息日程。外部人民币升值压力也在不断加大，美国众议院筹款委员会6月16日表示，如果中国没有很快令人民币升值，则国会将通过立法迫使其调整人民币汇率。

　　原油：库存高企削弱汽油消费旺季对油价的提振力度

　　美国夏季驾车出行高峰的到来，有效刺激了油品消费增长，但持续高企的原油库存对油价上涨构成潜在威胁。最新一期的EIA库存报告显示，截止到6月11日当周美国商业原油库存增加170万桶(市场此前预期库存下降120万桶)。最新一期的失业率和新屋开工数据同样令人失望，削弱了原油反弹动力。截止到6月11日当周的美国初请失业金人数由前一周的46万人升至47.2万人；5月份新屋开工数量下跌10%，创5个月以来的最低水平。

　　PTA行业“高利润—高负荷—高过剩”，价格存在潜在下行压力

　　PX加速下跌拉高PTA生产利润

　　2010年年初，亚洲石脑油及异构级MX弱势下行，PX成本支撑松动，同时多套PX生产装置重启或满负荷运行，PX现货供应增幅明显，价格持续阴跌。春节前后，亚洲地区PX开工负荷继续居于高位，部分贸易商称亚洲地区绝大多数PX装置接近满负荷运转，现货供应明显过剩，行情加速走低。反观PTA市场，现货价格基本以稳为主，下跌幅度远小于PX。截止到6月中旬，PX韩国FOB报价为897美元/吨，较年初下跌219美元/吨或20%。而PTA外盘CFR中国报价为840美元/吨，较年初下跌120美元/吨或12.5%；内盘报价为7000元/吨，较年初下跌1060元/吨或13%。PX加速下跌直接提升了国内PTA生产利润空间。2010年国内PTA厂家生产利润明显高于往年，2010年1—6月PTA平均生产利润为1235元/吨，较2009年仅600元/吨的平均生产利润相比，增幅显著。近期来看，尽管受石脑油涨势拉动，亚洲PX价格微幅反弹，但产能长期过剩的大格局奠定了PX弱势下行的基调，因此PTA生产利润不排除有继续增加的可能。

　　高生产利润提升PTA工厂负荷

　　如上文所述，PX下跌幅度远大于PTA，生产成本大幅下降显著提升了国内PTA工厂生产利润空间。在丰厚利润的驱使下，国内PTA厂家生产积极性高涨。据统计，2010年上半年国内PTA工厂负荷长期维持在90%以上的水准，甚至一度逼近满负荷运行，高生产利润对于国内PTA工厂负荷提升的刺激力度显而易见。 

　　工厂持续高负荷运行加速供应过剩

　　PTA工厂持续高负荷运转，且国内聚酯需求正处于旺季向淡季的转换过程当中，下游聚酯、织机负荷在80%和70%的低位徘徊，较上游高位运行的PTA工厂负荷相差甚远，未来国内PTA现货市场供应过剩的程度趋于加深，对PTA期价构成潜在的下行压力。

　　终端市场方面，纺织行业增速有所放缓。国家统计局数据显示，1-5月规模以上工业增加值同比增长18.5%，比1-4月份回落0.6个百分点，其中纺织业增长12.2%，比1-4月份回落0.2个百分点。出口方面，人民币升值预期加大，对国内纺织服装出口构成一定阻碍。据传目前商业部、工业和信息化部正在对劳动密集型行业进行压力测试，初步估算，人民币每升值1个百分点，纺织服装、制鞋、玩具等劳动密集型行业的净利润将直接下降1个百分点。涤纶市场方面表现欠佳，涤纶短纤生产负荷平稳，货源供应普遍充裕，且下游市场采购比较有限，继续维持按需采购的操作策略，市场成交难以出现实质性好转。涤纶长丝市场面临相同困境，目前下游江浙地区织造企业多以消耗前期所备库存为主，对上游原料的采购积极性不高，涤丝产销下滑幅度明显，部分涤纶长丝企业库存呈现上升迹象。聚酯切片市场继续低位盘整，原材料价格走低加重厂家的观望情绪，而下游需求转淡，生产利润不佳打压其生产积极性，开工负荷小幅下调，对PTA的采购需求有所降低。

　　综上分析，在上游原料大幅下跌和下游需求逐渐转淡的大格局下，PTA行业“高利润—高负荷—高过剩”的恶性循环打压，将使得期价中期下跌趋势不改。