事件:商务部对进口浆粕提出反倾销调查。商务部公告2013年第10号文，《关于对原产于美国、加拿大和巴西的进口浆粕进行反倾销立案调查的公告》，提出反倾销申请的公司包括宜宾长毅浆粕、延边石岘白麓纸业、福建青山纸业、福建南纸股份等。

　　11年初棉价高位，引发纸企木浆粕投资高峰。木浆粕、竹浆粕和棉浆粕均为粘胶短纤的上游原材料，价格具有较强的相关性。11年初，伴随国内棉花价格上涨至31000元/吨，溶解木浆粕和其原材料木片价差迅速拉大，盈利能力显着提升。在预期高回报率的驱动下，国内造纸上市公司纷纷投产或改建现有浆线产能，如太阳纸业20万吨化学浆技改暨转产溶解浆项目、岳阳林纸的骏泰浆纸漂白硫酸盐木浆升级30万吨溶解浆项目，青山纸业纸浆系统技改年产9.6万吨浆粕项目、以及福建南纸的9.6万吨浆粕迁建项目。

　　11年下半年起，伴随棉价迅速回落，国内新项目陆续投产，加之低价进口浆的冲击，木浆粕价格迅速回落，12年国内溶解浆项目普遍亏损。目前国内木浆粕年需求量在150万吨左右，北美和巴西为我国溶解浆的主要进口国，进口比例在90%左右。随着棉价从11年初的31000元/吨的高位回落至目前的19000元/吨，国内新项目陆续投产，加上北美和巴西凭借低廉的木片原料优势，低价冲击国内市场;国内溶解木浆粕价格从11年初的2600美元/吨(约1.69万元/吨)回落至12年末的1000美元吨(约6500元/吨)，已低于国内企业的成本线(约7000-8000元/吨，vs主产地在巴西的赛得利，其溶解木浆成本约为6200元/吨)。新建项目开工率不足(部分新项目推迟建设)，普遍处于亏损状态。部分受溶解浆项目的拖累，岳阳林纸12年预亏1.9亿~2.3亿;青山纸业也发布预亏公告。

　　13年2月商务部立案调查，进口冲击缓解;预计将驱动国内溶解浆涨价同时提升销量，改善企业盈利。因涉嫌反倾销，国内相关企业提出对北美和巴西的进口浆粕的反倾销申诉申请，目前商务部已正式立案调查。此次调查从13年2月6日起，预计将于14年2月6日结束，特殊情况下将延长至14年8月6日(即整个调查区间为1年到1年半)。我们预计:1)此调查期间，将对国外相关企业低价出口中国起到抑制作用，降低国内进口量，显着缓解目前国内企业的销售压力;因目前国内溶解浆项目仍处于亏损状态，预计将驱动国内企业提价;量价改善下，显着推升盈利。2)最终反倾销调查结果仍有待后续跟踪，鉴于进口溶解浆对国内产业的重大冲击和损害，征收反倾销税有助于维护市场公平，缓解国内企业的竞争压力。

　　投资建议:我们根据现有溶解浆业务的规模，建议关注岳阳林纸(30万吨)、太阳纸业(20万吨)、青山纸业(9.6万吨)、福建南纸(5万吨)。仅考虑溶解浆提价，对公司业绩的影响:我们假设溶解浆提价500元/吨，对应增厚幅度分别为:岳阳林纸(增厚0.10元，12年EPS-0.19元);太阳纸业(增厚0.07元，12年EPS0.17元);青山纸业(增厚0.04元，12年亏损);福建南纸(增厚0.03元，12年EPS0.03元)。