上半年，国际原油带动原料价格冲高回落，PTA装置开工回升及下游需求偏弱，交易所仓单增至历史高位，PTA期价呈现先扬后抑的走势。下半年，上游原油、PX价格趋于震荡回升，下游需求季节性回升，有望支撑期价出现阶段性反弹，而部分装置计划复产，交易所仓单处于高位，期现套利盘仍对期价上行空间构成压制，预计PTA期价呈现区间震荡走势，以4600-5500区间波动为主。

　　一、行情回顾

　　上半年，PTA期价整体呈现先扬后抑的走势，期价在上冲触及6000元/吨高点后震荡下行，逐步回落至4700元/吨一线，高低点波动幅度约1300元/吨。年初，欧佩克执行减产协议推涨国际原油价格，带动石脑油、PX等原料价格回升，PTA期价承接涨势；2月份，国际原油价格处于高位，受二季度集中检修预期提振，亚洲PX价格继续冲高，成本区间上抬，资金推动PTA期价大幅冲高至6000元/吨关口；3月份受到国际原油价格大幅回调及商品市场暴跌氛围影响，PTA期现货价格同步下行。4月国际原油价格及亚洲PX价格震荡回落，下游需求表现不振，交易所仓单持续增加，PTA期价呈现阴跌走势。5月初，国内PTA装置密集检修，PTA期价呈现探低回升，下旬，欧佩克延长减产协议但未扩大减产规模，原油出现大幅调整，PTA期价重新走低；6月份，由于PTA装置前期检修导致PTA市场供应下滑，而聚酯厂家开机负荷维持在高位，浙江地区PTA供应略显偏紧，市场持续处于去库存化，PTA期价呈现低位震荡趋于回升走势。

　　二、基本面分析

　　1、宏观经济方面

　　国家统计局公布的经济数据显示，1-5月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.7%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长0.5%，制造业增长6.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.4%。高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长11.3%和10.3%，增速分别比规模以上工业快4.8和3.8个百分点。5月份，制造业采购经理指数为51.2%，与上月持平，连续10个月处于荣枯线以上。

　　1-5月份，全国固定资产投资(不含农户)203718亿元，同比增长8.6%，增速比1-4月份回落0.3个百分点。其中，国有控股投资72912亿元，增长12.6%；民间投资124329亿元，增长6.8%，占全部投资的比重为61.0%。分产业看，第一产业投资5938亿元，同比增长16.9%；第二产业投资77572亿元，增长3.6%，其中制造业投资64183亿元，增长5.1%，比1-4月份加快0.2个百分点；第三产业投资120208亿元，增长11.6%。基础设施投资42306亿元，增长20.9%。高技术制造业投资增长22.5%，增速快于全部投资13.9个百分点。固定资产投资到位资金212281亿元，同比下降0.1%，降幅比1-4月份收窄1.3个百分点。新开工项目计划总投资162529亿元，同比下降5.6%，收窄0.3个百分点。从环比看，5月份全国固定资产投资(不含农户)比上月增长0.72%。货币政策方面，上半年货币政策呈现中性偏紧。三会的强监管加上央行[微博]温和偏紧的货币政策，不仅造成资产价格的集体下跌，而且给中小存款类机极与实体企业造成了较大压力。下半年货币政策将会由中性偏紧转为中性，这意味着央行可能加大短中期流动性调控工具的使用力度，以对冲三会强监管政策造成的流动性紧缩。金融监管方面，下半年“去杠杆、防风险、控套利”的思路不变，强监管的定调不会轻易扭转，穿透式监管将加强，操作上将更加注重节奏调整和部门间的协调。

　　2、上游原料走势

　　(1)上游原料

　　上半年国际原油价格呈现冲高回落的走势，WTI原油价格在2月份触及56美元/桶的高点后逐步回落，截至6月份，WTI原油价格回落至42美元/桶一线，整体处于42美元/桶至56美元/桶区间波动，布伦特原油价格整体处于44美元/桶至58美元/桶区间运行；石脑油价格呈现震荡回落走势，从2月份高点525美元/吨下跌至400美元/吨CFR日本；亚洲地区的MX价格冲高回落，从740美元/吨逐步回落至620美元/吨FOB韩国。截止6月26日，石脑油的利润从年初的90美元回落至35美元左右，MX的利润从年初的110美元上升至160美元左右。

　　上半年，欧佩克与部分非欧佩克国家联合减产，国际原油一度触及58-60美元/桶，而美国页岩油产量持续增加、利比亚和尼日利亚产量回升等因素令供应过剩忧虑加剧，二季度原油呈现逐步回落走势。下半年，欧佩克延长减产协议至2018年一季度，北半球处于消费旺季及美国原油库存趋于回落等因素影响，原油价格趋于二次探底震荡回升走势，将处于35-58美元区间波动，亚洲石脑油将处于360-550美元/吨区间，亚洲地区MX价格将处于600-750美元/吨区间。

　　(2)PX走势

　　上半年亚洲地区的PX现货价格呈现冲高回落走势，从年初高点932美元/吨CFR中国逐步回落至750美元/吨CFR中国。合同货方面，1-6月份中石化[微博]PX合同货月度结算价分别为7110元/吨、7545元/吨、7350元/吨、6930元/吨、6840元/吨、6450元/吨，均价为7037元/吨左右，较上年同期上涨16%。国内PX进口方面，1、2月份进口量分别为115万吨及105万吨，3月进口量达到125万吨，4月份进口量增加至136万吨，5月份进口量则回落至96万吨，1-5月累计进口量为579万吨，较2016年同期增加约62万吨，同比增长12%，增幅明显扩大。1-5月份PX累计进口均价为865.86美元/吨。

　　截至6月底，亚洲地区PX与MX价差由一季度的190-210美元/吨回落至120-140美元/吨，亚洲地区PX与石脑油价差由一季度的380-410美元/吨小幅回落至340-360美元/吨一线。亚洲地区PX行业的利润情况从一季度的80-120美元/吨回落至30-70美元/吨区间。预计上游原油、石脑油价格趋于探低回升，三季度亚洲PX装置检修增加，预计亚洲PX价格的运行区间将有望处于750-880美元/吨，按500元加工费折算PTA成本区间处于4500-5400元/吨。

　　3、PTA供需状况

　　截至2017年二季度，国内PTA产能共计4890万吨，部分经营状况较差产能长期闲置或偶尔开车的闲置产能约有1180万吨，实际有效产能为3710万吨。蓬威石化90万吨装置于2月份重启复产，华彬石化(远东石化重组)140万吨装置计划三季度复产，翔鹭石化PTA装置也有计划复产，但预计三季度重启难度较大，四季度桐昆嘉兴石化200万吨新装置计划投产，下半年PTA行业仍面临产能增加压力。

　　根据国内各PTA厂家装置运行负荷计算，截止6月底，PTA装置负荷为64%左右，一季度，开工率维持在72%-78%，二季度开工率回落至65%-72%，上半年PTA装置平均负荷处于71.1%左右，较去年同期提升1.5个百分点；下游聚酯工厂的平均负荷在85%左右，江浙织机的平均负荷在69%左右，较去年同期出现明显提升。当前PTA厂家库存维持在1-5天左右；截止6月27日交易所仓单为176191张，有效预报为6617张，共计约91万吨左右；一季度PTA仓单持续增加并创出历史新高，逼近135万吨，二季度则呈现触顶回落，累计减少44万吨左右。预计三季度仓单仍有望延续回落，但处于相对高位的仓单继续对期价构成压制。

　　PTA合同货方面，1-6月中石化PTA结算价格在5000-5950元/吨区间，月度结算平均价在5340元/吨左右，较上年同期上涨约660元/吨。

　　国内PTA现货市场呈现先扬后抑的走势。截止到6月27日PTA华东市场报价在4730元/吨，较年初下跌约520元/吨；美金盘现货价格报至604美元/吨，较年初下跌约25美元/吨。亚洲PX价格也呈现高位回落，从1月的858-878美元/吨回落至6月份底的760-780美元/吨；以PX报价CFR中国计算，一、二季度PTA动态平均加工费为538元/吨、403元/吨。其中1、2月份，由于PTA价格呈现上涨，行业盈利水平出现改善，PTA加工费一度上升至700元/吨上方；3月份，随着PTA价格出现回落，PTA加工费逐步回落，4月份一度跌至300元/吨下方，3-5月份整体处于小幅亏损局面，6月份开始，现货市场整体表现较为抗跌，PTA加工费逐步回升至500元/吨上方，月底一度触及640元/吨。上半年PTA企业整体处于小幅盈利至亏损局面，下半年PTA加工费仍面临低位徘徊的局面，预计将以400-600元/吨区间为主。

　　4、聚酯化纤市场

　　据统计局数据显示，今年5月我国化纤产量为444.6万吨，同比增长1.7%；1-5月化纤产量为2076.5万吨，同比增长4.9%。5月聚酯产量为108.7万吨，同比增长6.7%；1-5月聚酯累计产量为469.8万吨，较去年同期累计下降5.6%。5月涤纶纤维产量为358.1万吨，同比增长1.8%；1-5月涤纶纤维累计产量为1647.6万吨，同比增长3.9%。

　　截止6月底，聚酯切片装置的运行负荷在62%附近，涤纶长丝装置的负荷指数在79%左右，涤纶短纤装置的负荷指数在75%左右，下游织造企业开工率处于76%附近，较上年同期提升8个百分点；江浙主流涤纶长丝工厂的库存天数在5-25天，其中POY在5-10天附近的水平、FDY在3-8天附近，DTY在15-25天附近，低于上年同期水平，上半年涤丝厂家处于去库存局面，目前POY、FDY库存回落至低位水平。下半年，随着纺织品消费旺季到来，下游需求有望回升。

　　5、下游状况

　　(1)纺织服装销售情况

　　据国家统计局公布数据显示，5月份，中国限额以上单位商品零售12158亿元，同比增长9.2%，其中，服装鞋帽、针纺织品零售额1159亿元，同比增长8%，增幅放缓。1-5月份，限额以上单位商品零售58977亿元，同比增长8.5%，其中，服装鞋帽、针纺织品零售额5945亿元，同比增长7.2%。根据中华全国商业信息中心的数据显示，2017年一季度，全国百家重点大型零售企业商品零售额同比增长2.7%，增速高于上年同期7.5个百分点；4月份，全国百家重点大型零售企业商品零售额同比增长5.7%，增速较上年同期提高3.8个百分点，创今年以来单月增速的最好水平。2017年1-5月，全国50家重点大型零售企业零售额累计同比增长8.5%，较上年同期提高1个百分点；其中，5月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增长4.1%，高于上年同期8.2个百分点。受去年同期低基数效应、三公消费约束降低、线上线下再融合、以及长期消费升级等因素驱动，国内零售数据有所改善，50家零售增速数据转正，呈现弱复苏态势。

　　(2)纺织服装出口情况

　　海关总署发布的数据显示，2017年1-5月，我国纺织品服装累计出口额为998.8亿美元，较去年同期增长2.12%(以人民币计同比增长8.5%)。其中，纺织品累计出口总额434.85亿美元，同比增长2.35%(以人民币计同比增长8.6%)；服装累计出口总额563.95亿美元，同比增长1.94%(以人民币计同比增长8.3%)。

　　从今年前5个月纺织服装出口情况看，受春节假期影响，2月份纺织品服装出口出现负增长，3月则出现好转，纺织品服装出口降幅逐步收窄，连续三月出口呈现稳步回暖的积极态势。预计在外需回暖、去年低基数效应、人民币汇率较去年有所贬值等作用下，下半年纺织品服装出口有望呈现小幅增长。

　　三、观点总结

　　综上所述，上半年国内经济呈现企稳回升态势，受金融去杠杆与房地产调控等因素影响，下半年经济增速较上半年放缓，整体趋于“脱虚向实”的改善经济结构；货币政策方面，下半年面对经济下行压力，央行可能会阶段性释放流动性，从当前的中性偏紧转为中性为主，监管氛围偏于灵活弹性。

　　上游原料方面，国际原油、石脑油、PX价格趋于震荡回升，对PTA成本支撑增强。供需方面，上半年国内PTA产能增速放缓，蓬威石化90万吨装置复产，PTA装置平均负荷处于71%左右，较上年同期增加1.5个百分点，供应同比呈现增长；下半年华彬石化(远东石化重组)140万吨装置计划三季度复产，翔鹭石化PTA装置也计划复产，桐昆200万吨新装置计划四季度投产，产能面临增加压力。一、二季度PTA生产企业动态平均加工费为538元/吨、403元/吨，整体处于小幅盈利至亏损局面，下半年PTA加工费仍面临低位徘徊的局面，预计将以400-600元/吨区间为主。交易所仓单呈现高位回落，但目前将近90万吨继续对三季度期价构成压制，期现套利盘表现活跃仍使得四季度仓单面临增长；下游聚酯需求方面，国内纺织品服装零售销售呈弱复苏，纺织品服装出口低位回升，上半年涤纶长丝行业呈现去库存态势，聚酯及织造行业开工率高于往年水平，随着消费旺季带来，下半年需求有望出现回升。

　　整体上，上游原油、PX价格趋于震荡回升，下游需求季节性回升，有望支撑期价出现阶段性反弹，而部分闲置装置计划复产，交易所仓单处于高位，期现套利盘仍对期价上行空间构成压制，预计PTA期价呈现区间震荡走势，运行区间较上半年缩窄，PTA期价合约有望以4600-5500区间波动为主。

　　四、操作策略

　　整体上，上半年聚酯行业呈现去库存态势，二季度PTA装置开工率回落使得库存得到一定消化，三季度关注下游需求及成本状况，预计PTA期价趋于震荡回升，四季度，闲置产能复产情况及美联储缩窄等金融因素将限制PTA期价上行空间，面临震荡回落压力。下半年交易策略采取区间交易策略，三季度宜采取4600-4800区间做多1709合约策略，四季度采取反弹至5300-5500区域抛空1801合约策略。

　　1、下半年交易策略

　　(1)资金管理：本次交易拟投入总资金的15%-25%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的30%。

　　(2)持仓成本：PTA1709合约采取待回落做多策略，建仓区间4650-4750元/吨，持仓成本控制在4700元/吨左右。

　　(3)风险控制：若期价跌破4550元/吨则开始执行止损，若期价收盘价处于4550元/吨上方，则需要对全部头寸作止损处理。

　　(4)持仓周期：本次交易持仓预计3个月，视行情变化及基本面情况进行调整。

　　(5)止盈计划：当期价向我们策略方向运行，上方目标看向5150元/吨。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。

　　(6)风险收益比评估：预期风险收益比为3：1。

　　【风险因素】

　　(1)下游需求表现疲弱，库存压力增加，将支撑期价。

(2)装置开工率维持高位，供应出现增加。

　　(3)上游原油、PX出现大幅下跌，成本支撑减弱。

　　2、企业套保策略

　　上半年，大型的PTA生产企业以500元/吨的加工费计算，在2月份盘面动态利润一度达到180-280元/吨，3月份开始，盘面动态利润区间一度缩窄至-150至-250元/吨；下半年PTA生产企业可在盘面动态利润高于150元/吨时，逐步建立空单套保头寸，防范未来PTA价格下跌的风险，锁定加工利润。