2017年上半年PTA价格先升后降，1月份PTA价格延续去年年底的上涨势头，继续快速上涨，尤其是临近春节期间， 2月份PTA在春节一周后达到高点5912元/吨，节前因产业链整体运行向好，PTA在供需预期及成本推升的预期下大幅上涨，但随后因为商品板块整体回调带动，加上节后聚酯终端需求恢复力度疲弱以及国家对期货高持仓的控制，PTA价格高位回落。

　　一、上游产品情况

　　图1： PTA期货主力合约价格走势

　　资料来源： 文华财经 南华研究

　　3月份PTA价格继续大幅下跌，PTA市场整体累库45万吨左右，聚酯产品库存也保持在高位。4月初，由于原油价格上涨，PX抬升以及下游产销较好，PTA整体价格有所上涨，但随后大宗商品市场整体走弱， PTA价格快速下跌。5月份PTA继续弱势震荡，在宏观监管继续加强的情况下，国内大宗商品大幅下跌， PTA保持低加工差，价格重心也在继续下移。

　　图2：PX与Brent原油期货价格走势（单位：美元/桶、吨）

　　资料来源： Wind 南华研究

　　图2展示了PX价格在2017年上半年的走势，可以看出，原油价格整体上呈现弱势区间震荡下跌，而PX受上下游共同影响，价格一路下跌，从年初最高值932美元/吨，下跌到目前的790美元/吨左右。到了二季度，由于下游PTA检修较多负荷下降，拖累PX需求，而PX供应端也未见明显收缩，因此打压了PX的价格。

　　图3：PX与石脑油价格走势（单位：美元/吨）

　　资料来源： Wind 南华研究

　　从PX与石脑油的价差来看，年初聚酯和PTA负荷仍然较高，需求支撑PX。春节前后，PX价格强势，但石脑油表现持稳，价差扩大到401美元/吨附近。3月份下游的刚性需求支撑PX价格，但PTA和聚酯价格大跌且库存高企，拖累了PX的备货需求，PX与石脑油价差仍能维持在400美元附近。到了4月，由于PX新装置开始供应以及检修装置逐步重启，开始打压PX价格，PX价格表现弱于石脑油，二者价差压缩至365美元/吨左右。5月份聚酯负荷继续维持较高水平，但PTA负荷因检修而下降，继续拖累PX的需求，且PX供应端也未见明显收缩，另外石脑油相对于PX来说较弱势，因此PX与石脑油价差维持在370美元附近。

　　二、装置集中检修，PTA供应偏紧

　　目前正常检修的装置有扬子石化的60万吨/年装置，预计在7.10日重启；珠海BP石化的一套110万吨/年装置于6月10日停车，计划检修三周。洛阳石化的32.5万吨装置计划在6月下旬开始检修45天左右、另外汉邦石化的220万吨装置计划于6月15日开始检修两周。现阶段PTA负荷在70%左右，上半年平均在73.7%，略低于去年同期水平，不过聚酯的高开工率使得PTA供需偏紧。

　　图4：国内PTA开工负荷（单位：%）

　　资料来源： CCF 南华研究

　　2017年1-5月份国内PTA的产量大约在1469万吨，较2016年同期增长了145万吨，同比增速5%左右。同时1-5月份的国内PTA平均开工负荷在73.7%，较2016年有所提升。社会库存方面，得益于聚酯开工负荷较高，对PTA的需求较好，今年国内PTA行业库存呈现先累积后下降的过程，1-2月份PTA的社会库存累积将近45万吨，不过3月份PTA开始了持续的去库存。

　　图6：2015-2017年国内PTA供求格局（单位：万吨）

　　资料来源： Wind 南华研究

　　目前PTA的开工率在74%附近，聚酯的开工率在87.3%的高位。由于二季度仍有部分装置检修计划，后期PTA的开工率会维持在70-75%左右，如果聚酯负荷仍然能继续保持在高位，那么供需端的压力将会逐渐缓解。

　　三、终端需求支撑PTA价格

　　2017年聚酯负荷始终居高不下，上半年每个月的产量都高于去年同期，不过产量增速有下降趋势，目前来看上半年聚酯产量增速与去年相比预计要达到10%左右，而到目前为止，聚酯负荷还没有明显下调的迹象。

　　图7：聚酯产品库存情况（单位：天）

　　资料来源： Wind 南华研究

　　2016年我国聚酯的社会库存大幅下降，据CCF的折算，聚酯库存整体下滑了一百多万吨，这在很大程度上得益于去年商品牛市引领下四季度的火爆行情。今年过了一季度，这一影响因素逐渐消退，需求高速增长的局面或不可持续，但由于去年年底的极低库存量，使得今年聚酯库存有积累也还是在历年平均水平之下。

　　四、总结

　　目前原油价格从动较大， PTA成本端会有压力存在，下游聚酯的刚性需求仍能维持一段时间，即下游支持力度较强。因此综合来说PTA价格基本面偏弱，价格重心或有震荡下移，幅度将取决于原油价格下跌的幅度。