摘要：

　　在经历了3、4月份重心不断下移后，5月份的PTA期价在底部有所企稳。PTA此前弱势基本面的边际好转使得价格跌幅暂止，开始进入新一轮的平台震荡期。

　　产业链环节，整体处于成本端的支撑叠加自身供应下降与需求转弱的的博弈之中。PX装置检修预期重燃使得成本端维持再度显现，加之PTA自身由于现金流收缩带来了负荷的再度下降，使得产业链预期边际好转。但同样需要注意的是，处于历史高位的仓单与下游需求转弱预期对冲了大部分的产业链利好。产业链预期虽有所改善，但改善的幅度有限。

　　整体而言，产业链预期的边际好转加之此前下跌已经反应了大部分的悲观势预期，继续杀跌的空间也不大，但重新上行目前仍然需要等待新的驱动，PTA底部宽幅震荡或延续。

　　一、PX成本支撑再度显现

　　PX方面在4月有所回落，5月保持平稳运行。5月PX保持在900美元中枢震荡。价差方面，PX与石脑油之间的价差在之前连续压缩后有所反弹，目前在370美元左右，目前来看，该价差已达到合理水平，预计进一步回调空间有限。

　　我们预期6月PX或保持偏强运行，来源于一系列装置的检修。2017年5月份开始，经过长时间高负荷运行后亚洲PX市场将迎来较大规模季节性装置检修，且没有新增产能对冲装置检修损失量。粗略统计，今年5-6月份亚洲PX装置检修损失量较大，从而对PTA形成成本支撑预期。

　　来源：WIND 宝城期货金融研究所

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　　二、PTA负荷再度下降，但去库存依然缓慢

　　PTA负荷在5月有所下滑，5月下旬保持在67%左右。由于现金流的收缩带来装置的检修，使得负荷有所回落。我们预期负荷在6月上升的空间有限。

　　另外从仓单方面来看，此前我们认为PTA合约在16年9月进行了仓单的注销后，之前未消化的仓单应该会经历一波换货，重新注册成仓单。目前来看，5月下旬交易所仓单保持在23万张左右的高位。这种情形归根到底还是期货的长期升水导致的。目前5月合约升水现货大概200元左右，对于现货商来说是相对比较划算的。如果PTA的弱基差状态一直延续，那么仓单压力会不断向远月合约转移。整体PTA环节缺乏去库存的驱动，或将面临持续去库存的压力。

　　来源：WIND 宝城期货金融研究所

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　　三、聚酯春季旺季结束，需求边际转弱预期强烈

　　聚酯方面，5月整体终端投机性需求尚可，但后期织造、加弹等均已步入淡季，开工负荷低位，刚需走弱，聚酯装置负荷同步下降至77%附近，后期仍有不少装置停车降负计划，综合负荷或进一步下降至75%以下，对于PTA原料需求减弱。接下来进入6月份，随之而来的便是纺织行业的传统淡季

　　时节，下游需求想要明显改变目前的现状的可能性较小。在此情况下，出货跑量依然是聚酯工厂的主要操作思路。需求边际转弱预期强烈。

　　来源：WIND 宝城期货金融研究所

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　　来源：WIND  宝城期货金融研究所

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　　四、行情展望

　　在经历了3、4月份重心不断下移后，5月份的PTA期价在底部有所企稳。PTA此前弱势基本面的边际好转使得价格跌幅暂止，开始进入新一轮的平台震荡期。

　　产业链环节，整体处于成本端的支撑叠加自身供应下降与需求转弱的的博弈之中。PX装置检修预期重燃使得成本端维持再度显现，加之PTA自身由于现金流收缩带来了负荷的再度下降，使得产业链预期边际好转。但同样需要注意的是，处于历史高位的仓单与下游需求转弱预期对冲了大部分的产业链利好。产业链预期虽有所改善，但改善的幅度有限。

　　整体而言，产业链预期的边际好转加之此前下跌已经反应了大部分的悲观势预期，继续杀跌的空间也不大，但重新上行目前仍然需要等待新的驱动，PTA底部宽幅震荡或延续。