展望及操作建议

　　展望：预计二季度PTA走势料以震荡为主，TA1609合约运行区间预计在4500-5000。操作上，建议以震荡思路对待，回调到4500-4550可买入；TA1605合约建议回调到4450-4500左右逢低做多，此外，可参考盘面加工费，加工费若将至300-350左右，也可介入做多5月。

　　核心逻辑

　　原油：美国原油产量仍处于高位，库存不断创出新高，过剩的基本面状况不太会因为4月冻产会议而出现改变，预计二季度油价在30-45美元内震荡运行。

　　PX：亚洲地区PX装置二季度集中检修，3月至6月每月PX市场上将有5.8-20万吨的产能下线，这将支撑PX价格。PX与石脑油的价差目前仍维持在420美元/吨左右，二季度价差被压缩的空间有限。

　　聚酯：二季度，聚酯工厂预计将维持高负荷水平，这将支撑PTA需求。不过，未来下游产品供应过剩的局面有望再次来临，聚酯工厂对原料的追涨的意愿会比较差，这将限制PTA价格的上行动力。PTA：1-2季度PTA库存总体是处于累积的状态，一季度PTA累积的库存基本变成了注册仓单，供应压力后移，二季度继续注册成仓单的空间不大，PTA供过于求的状况将较一季度明显，这将限制PTA的上行空间。不过下游需求和上游成本端的支撑仍较强，PTA下方空间也有限。据原油在30-40-50美元价位估算，对应PTA的成本在4127-4500-4878。

　　一、期货行情回顾

　　一季度，PTA期货总体震荡上行，一方面来自于上游成本端的提振。国际原油价格在1月下探至30美元/桶之后，由于低于绝大多数产油国成本，无法长期维持，低油价将迫使生产商缩减产量，主产国协作冻产的传闻有望降低全球石油供应，且全球都在实施货币宽松政策，包括美国放缓一系列加息的计划，国际油价一季度自低位反弹至40美元/桶附近，石脑油、PX价格下探回升；另一方面，动力来自于需求端。年后下游聚酯负荷快速回升，备货态度较为积极。PTA期货主力合约在1月下探至最低4250左右后目前已回升至4700附近震荡，最高至4828，反弹幅度13.6%。一季度主流PTA工厂合同结算价自1月的4410攀升至2月的4500到3月的4750，目前4月挂牌4750.

　　图1:PTA指数走势回顾

　　来源：文华财经，银河期货研发中心

　　图2:PTA主力走势回顾

　　来源：文华财经，银河期货研发中心

　　二、产业链情况分析

　　1、上游原油情况分析

　　目前石油输出国组织(OPEC)成员国和非成员产油国将于今年4月17日齐聚卡塔尔首都多哈，就扩大冻产协议再举行一轮谈判。目前已有12个产油国确定出席会议，除了伊朗和利比亚，其他OPEC成员国都确认参加。俄罗斯表示此次谈判仅涉及产量的冻结，而非出口。这可能令通过冻产来限制供应的举措没有实际效果。市场当前普遍预期4月的会议料不会产生实质性的内容，但在会议召开前，仍对市场有一定支撑作用。巨大的库存量仍是压在油价上的一座大山。美国能源信息署(EIA)公布的至3月18日当周库存数据显示，当周EIA原油库存增加940万桶，预期增加310万桶，前值增加132万桶。美国上周原油库存急增，因炼厂季节性检修和进口增加，但汽油库存大幅减少。美国汽油库存减少464.2万桶，降幅高于市场预期的减少150万桶。美国原油产量仍处于高位，库存不断创出新高，供过于求的局势持续。此外，伊朗的原油出口供应处于恢复过程中，原油过剩的基本面状况不太会因为4月冻产会议而出现改变，中长期的原油市场依旧不容乐观，国际油价在40美元之上继续上涨的阻力较重，6月美联储加息的预期也将为市场带来动荡，但预计油价也很难跌破前低，总体预计在30-45美元/桶震荡运行。

　　图3:原油主力连续走势

　　来源：文华财经，银河期货研发中心

　　2、上游PX基本面情况

　　亚洲PX装置方面，3月将有5.8万吨的PX产能逐步下线。预计该生产线将于4月下半月重启。由此今年第二季度PX检修季就此开始。韩国GS加德士和SK全球化学、日本JX公司和中国台湾台化公司将检修装置。中国中石化[微博]镇海炼化装置和一套乌鲁木齐100万吨/年的PX装置亦将停车。马来西亚国家石油公司正预备于3月底至5月初检修其PX装置。因此3月至6月每月PX市场上将有5.8-20万吨的产能下线。而2016年下半年(8-10月份)将 有更多装置检修。据悉，PX厂家为检修季即临做准备而开始补充库存，因此现货市场供应减少。尽管亚洲装置开工率较高，但PX现货价格依然受到支撑而上涨。

　　PX与石脑油的价差目前仍维持在400美元/吨以上，虽然国内中金石化160万吨PX装置负荷已经达到了80%，但亚洲地区PX装置二季度集中检修，以及国内PTA负荷继续提升，对PX的需求增加，PX与石脑油的价差被压缩的空间有限。

　　表1:PX装置检修计划表

　　来源：银河期货研发中心

　　图4:亚洲PX价格走势

　　图5:PX成本及利润变化

　　资料来源：银河期货研发中心

　　2月我国PX进口97.2万吨，较上月增加4.2万吨，报关单价714美元/吨。2月PX基无出口。2月PTA进口3.9万吨，报关单价556美元；其它对苯二甲酸进口0.2万吨，报关单价592美元；总量较上月减少1.9万吨。出口2.7万吨，较上月减少2.4万吨。

　　图6:PX进口情况

　　来源：银河期货研发中心

　　3、下游聚酯复产情况良好

　　受原料价格回升带动，下游聚酯产品价格走高，聚酯生产利润有了较大幅度的好转，聚酯工厂年后复产情况良好，目前负荷回升至80%以上，且终端织造开工已经回升到较高的水平，截至3月22日，江浙织厂开工率已提高至79%。涤丝市场经过1-2月份产销火爆后在3月份回归清淡，原料波动加大影响了下游厂家采购的积极性，聚酯工厂3月普遍以出货为主。目前DTY库存量在19-27天之间，POY库存在12-21天，FDY库存在15-21天。春节期间，聚酯库存有所积累，节后聚酯库存下滑，各品种去库存5-8天不等，库存低于去年同期水平。

　　聚酯生产利润好于去年同期，产品库存低于去年同期，织造品库存也在下降，再加上终端织造即将进入生产旺季，聚酯工厂预计将维持高负荷水平，这将支撑PTA需求。不过，未来下游产品供应过剩的局面有望再次来临，聚酯厂家将维持以出货为主的策略来抑制产品库存的上升，产品价格上涨预计较难，聚酯工厂对原料 的追涨的意愿会比较差，这将限制PTA价格的上行动力。

　　表2：PTA产业链涨跌情况

　　资料来源：银河期货研发中心

　　图7:聚酯产品价格走势

　　图8:聚酯切片成本及利润变化

　　资料来源：银河期货研发中心

　　图9:涤纶短纤成本利润

　　图10:DTY成本利润

　　资料来源：银河期货研发中心

　　图11:PTA工厂、聚酯工厂及江浙织厂负荷率

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　　4、轻纺城成交量季节性回升 但整体纺织服装工业压力仍大

　　一季度，轻纺城的成交量走升，2015年01月4-5-6日，中国轻纺城常规市场21大类主要长短纤布各日总计销量分别约为426-459-502万米。而相比之下，2016年3月21-22-23-24日，中国轻纺城常规市场21大类主要长短纤布各日总计销量分别约为687-689-722-834万米。二季度将维持季节性回升态势。

　　不过，2月份纺织品服装出口额比上月下降了35.11%，其中纺织纱线、织物及制品下降35.63%，服装及衣着附件类下降34.78%。尽管有节日因素影响，但在全球经济低迷、东南亚纺织品成本优势明显等因素影响下，出口形势仍不乐观。再加上内需动力不足、国内纺织品库存高压、产能过剩、印染业面临严厉的环保监管等特点，国内纺织工业生产在2016年总体面临的下行压力将继续加大。

　　图12:中国轻纺城布匹成交量

　　来源：银河期货研发中心

　　5、结合上下游情况，PTA基本面前景预测

　　截至3月22日，PTA开工率为73.8%，对应的聚酯开工为82.2%，聚酯开工率为79%，PTA供应偏过剩。今年1-2季度聚酯新增产能为145-200万吨，对应的PTA需求量为125-172万吨，而1-2季度PTA新增的产能在220万吨以上，故1-2季度PTA库存总体是处于累积的状态。PTA进口利润一直为负，进口难有起色；目前PTA现货生产加工费在500元/吨左右，处于小幅亏损的状态。

　　成本方面，二季度亚洲PX的集中检修，而中国PTA负荷水平将维持高位，PX价格将保持坚挺，进而对PTA提供成本端的有力支撑。而根据石脑油和原油的价差均值100美元/吨，估算原油在30-40-50美元价位时PX的生产成本(目前石脑油-PX价差在420左右，预计二季度PX的高额利润被压缩的幅度不会太大，以350的价差预估计算)在671-714-818，对应计算出PTA的成本在4127-4500-4878.

　　表3：PX、PTA新增产能

　　来源：银河期货研发中心

　　表4：聚酯新增产能

　　来源：银河期货研发中心

　　表5:PTA产业链供需平衡表

　　来源：银河期货研发中心

　　仓单方面，截至3月25日，PTA仓单量为102346张，折货51.2万吨，较1月4日增加81812张；有预报量13934，较1月4日增加7510；仓单及有效预报折货58.1万吨，较1月4日增加44.7万吨，仓单不断增加。一季度PTA累积的库存基本变成了注册仓单，帮助减少一季度社会上的PTA新增供应量，但随着交割的 临近，实盘压力将显现。

　　图14:PTA注册仓单及有效预报

　　来源：银河期货研发中心

　　三、二季度行情展望

　　原油：美国原油产量仍处于高位，库存不断创出新高，过剩的基本面状况不太会因为4月冻产会议而出现改变，预计二季度油价在30-45美元内震荡运行。

　　PX：亚洲地区PX装置二季度集中检修，3月至6月每月PX市场上将有5.8-20万吨的产能下线，这将支撑PX价格。PX与石脑油的价差目前仍维持在420美元/吨左右，二季度价差被压缩的空间有限。

　　聚酯：二季度，聚酯工厂预计将维持高负荷水平，这将支撑PTA需求。不过，未来下游产品供应过剩的局面有望再次来临，聚酯工厂对原料的追涨的意愿会比较差，这将限制PTA价格的上行动力。PTA：1-2季度PTA库存总体是处于累积的状态，一季度PTA累积的库存基本变成了注册仓单，供应压力后移，二季度继续注册成仓单的空间不大，PTA供过于求的状况将较一季度明显，这将限制PTA的上行空间。不过下游需求和上游成本端的支撑仍较强，PTA下方空间也有限。据原油在30-40-50美元价位估算，对应PTA的成本在4127-4500-4878。

　　展望：预计二季度PTA走势料以震荡为主，TA1609合约运行区间预计在4500-5000。操作上，建议以震荡思路对待，回调到4500-4550可买入；TA1605合约建议回调到4450-4500左右逢低做多，此外，可参考盘面加工费，加工费若将至300-350左右，也可介入做多5月。