会议纪要：

　　时间：2015年11月13日下午

　　地点：杭州滨江中财总部大厦

　　一、参会嘉宾：

　　参会领导有中财集团期货执行总裁金优炼女士、郑州商品交易所非农部齐明亮博士、拓和投资董事长秦承亮先生、中财期货市场总监宣金祥先生。

　　参会嘉宾分别来自大望投资、敦和投资、非马投资、杭州沃诚、恒逸石化、健峰资产、玖盈投资、凯丰投资、联合燕华、迈科迪信、米茜纺织、期货日报、乾瞻投资、热联中邦、荣盛石化、融策投资、杉杉物产、桐昆集团、拓和投资、翔鹭石化、新华大宗、弈慧投资等（排名不分先后）。

　　二、会议报告环节

　　会议由中财期货能化中心负责人闫标主持。

　　1、首先由金总作开幕演讲，金总在致词中欢迎各位嘉宾并预祝此次研讨会取得圆满成功。之后，齐博士介绍郑商所的近期运行情况，表示目前商品交易规模成倍增长，交易所非常支持此类活动的举办，大家面对面交流想法，有相关意见都可以一起和交易所沟通，一起将期货事业做大做强。

　　2、闫标详尽介绍了中财集团的整个事业组织架构，并对中财期货能化中心的人员组成、基础研究、投研体系、研究成果和策略运营等情况做了介绍。

　　三、嘉宾报告和交流环节

　　中财能化戚明之：首先从PTA的基本面看，到过去几个月至明年年初，由于PTA装置因种种原因停车较多的缘故，实际最大的负荷只有70%。PTA过剩情况并不如预期般严重，供应弹性不大，现货不多。但今年以来，PTA下游涤纶产量较多，聚酯和下游织造库存比起去年明显偏高。今年服装出口情况不容乐观，但是原料和中间品出口是上升的，产能逐渐从产业链末端开始向外转移。总体来说，PX处于产能扩张，PTA处于扩张尾声。然后再分析逸盛在市场上的种种挺价行为，反映了主流供应商对于当前市场的信心。大装置相对小装置的开工率明显要高，而今年以来开工波动率下降，反映了主流工厂不再考虑通过主动的减少负荷来试图控制PTA加工费，而是进倾向于市场竞争的手段大厂预期将进一步打通上下游。主流工厂的最优策略是利用自身优势将加工费控制在理想水平，大约是600-700元/吨。最后探讨未来的投资机会，从短期行情看，由于PTA-聚酯供求关系较为均衡，PTA走势短期看主流工厂的意愿，从中期行情看分析了产能格局，到明年年初，PTA与聚酯的供求关系将再平衡，不排除PTA小幅过剩的可能。去年年会提出的PE-PP策略基本是成功的，探讨今年中长期买PTA空PE/PP的可行性。

　　玖盈投资吴总：去年跌破5000中长线抄底意愿强烈，今年九月合约之后马上贴水，正套百分百是正确的，目前宏观面很难保持期货远月升水，159月投资资金太活跃，1601开始贴水，对于生产商是有利的，加工成本非常低，保持小范围贴水是合理的。总体PTA格局在4500震荡，领先于其它化工品在筑底阶段，做空没有太大空间，低于4500可以开始做多。大涨不会有，只会有小反弹行情，产能投放一直在持续，长线还是存在压力，过剩产能大多来自大厂，16年可能是喘息之年，属于阶段性好转。对于需求坚定的看空，投机性的需求属于泡沫需求，服装出口持续下滑，下降不可逆，电商可能也存在很大泡沫，真实情况有待论证。

　　新华大宗王总：成本越来越成为一个重要的指标因素了，这是一个去利润的市场，利润被压扁到现金流边缘，这样其实给我们交易者提供了相对理想波动区间预算。我们可以按照一个短时间惯例的加工空间推算出行情波动的高低点。同时期现货之间也会给予一个相对稳定的基差。我们在量能上大扩张，充分竞争意味着利润趋于零。存在不一定合理，但是存在一定有原因。涤纶丝行业的创新,为PTA需求提升打开了空间。信息不对称造成产能过剩，下游产业也在大幅发展，新的面料企业需和聚酯工厂合作，推广研发创新面料，才能创造新的需求将市场扩大。需求拉动表现出很大的投机成分，所谓的买涨不买跌，是因为购买导致的行情上涨还是行情上涨预期导致了客户采购。最终我们以布匹的最终销售作为一个信号，未有效消化的终端库存最终会倒逼上游，这种只是一个库存转移到游戏，但是我们要重视这种投机性库存转移时候的行情把握。之前买PTA空乙二醇是个很好的头寸，能获得1500点的收益，1-5正套看法：1驱动力不足，5下跌没有安全边际，正套不合适。

　　荣盛石化雷总：最近关注点在如何改变供给面，这对织造终端影响很大，从今年9月调研来看，通过货币政策扩大需求已经得以改变。对于不具备竞争力产能的出清，对于PTA是很明显的，可能会有政府层面的推动。双十一的日成交额说明需求不弱，只能说明我们供给的不是市场想要的，PTA更多是成本的角度，老旧装置的淘汰是必然的，出清之后，PTA市场的合理库存会有一个重新的评估，市场将会恢复平衡，接下来两三年将会好于现在。

　　聚酯这块更多关注产品创新，跟下游形成合作关系，能够更好地反应纺织品的其他属性比如功能性和时尚性，这样的改变预计会比PTA的改变更漫长。其实服装对于聚酯的影响不大，目前需要关注家纺和产业用纺织品，尤其是产业纺织品，所以说今后的关注点将会从服装慢慢转移到产业用纺织品。另外还跟大家分享了近期的服装产销以及聚酯开工情况，十二月前下滑幅度会非常小，十一月底开始PTA需求不会太过悲观。桐昆在长兴的工厂60万吨的聚酯将马上进入投产，聚酯产能出清的过程中开工负荷会有一个调整。大家要关注的应该是大厂的负荷变化而不是一些小厂的变化。聚酯的自我调整能力比PTA好很多。织造这一块可能大家得到的都是负面消息，但是这都是事实，但是我们可以肯定织造并没有变的更差，利润目前好于前期，后期利润是否会被压缩还不确定，建库存愿望比较强烈。

　　桐昆集团王总：目前PTA一月份靠近11、12月，个人认为后面期货走势慢慢要跟现货结合，现货影响将会加大，加上宏观、原油等其他因素，进入交割月份可能会靠近现货，需关注市场格局，比如库存和聚酯工厂的基本情况，目前来看PTA尚算坚挺，社会库存不多，仓单降了很多。四季度经济角度来说国家方面有压力，相信经过这段时间的磨难，未来会有曙光，美国可能会在12月加息，短期会对发展中国家造成压力，中长期会有好转。

　　翔鹭石化洪总：宏观面看，国内有好转迹象，国际上原油预计近期处于震荡，个人认为原油不会更坏，利空出尽。行业面来看，供应偏紧张，未来去产能化过程会加速，翔鹭未来会回到市场，跟中石化重组之后，中石的部分PTA产能可能会淘汰。PTA加工区间会慢慢恢复，600-700会维持一段时间然后突破，下游产销很差。短期PTA不建议过分看空，结合宏观面来操作很重要，对冲基金很多都参与其中。翔鹭的主要宗旨仍然是更好为下游做好服务，未来PTA大厂会和期货市场有更多的合作，未来下游过剩产能将会逐步淘汰，其次中国也将扩大产能出口，携手将PTA走向国际，产能过剩也将得到改善。

　　敦和投资杨总：PTA价格有原油压制，看好汽油，需求比较好，石脑油等比较抗跌，芳烃不用太悲观，往后一两年应该比较强势，上游对PTA成本支撑比较强。PTA产业链利润结构比以前乐观，目前产能状态在能化属于较好的。

　　非马投资陈总：比较认同戚明之的观点，目前PTA经过了产能扩张的时期，在翔鹭和汉邦装置投入使用前偏多头；而PP、PE仍处于产能扩张的中间时期，仍可以做偏空头配置。投资公司偏重于品种间的对冲。

　　融策投资欧阳总：全球原油供应充足，消费大国中国油储已满，港口油轮激增，使原油需求更偏弱，wti看35-60区间震荡美国页岩气成本在35附近 WTI低于35致使大规模减产，背靠60生厂商有套保空间。今年4月6日的腾龙芳烃PX爆炸，这起安全责任事故使得翔鹭石化450w，PTA三巨头之一被迫停车暂时失去了准入市场资格，之后的4月21日扬子石化PTA70w爆炸至今未重启，且之后PTA6-7月份维持350以内的加工费也迫使小厂长时间停车，第三季度末PTA基本上已经定调——去淘汰落后产能，去闲置产能已经告一段落，逸盛和恒力成为PTA的主要供应商。PTA短期供需紧平衡，11月份ACP780，供应商借机锁定成本，框定现货800的加工费，通过控制PTA合约量供应量及其装置开工率来达到供需偏紧的格局，同时供应商大肆抬高现货价格，每天公布市场现货的买入价，中间价，及其卖出价；个别贸易商紧跟其后配合逸盛高价收货，造成现货紧张局面，个别聚酯工厂低位刚需买盘成交尚可，短期01合约跌幅有限，01合约空头虚盘占比30%，会使得临近交割月空头主动减仓动能增加，对盘面价格有支撑，目前社会库存140万吨附近，短期仍可作为多头配置的选择。但是伴随着春节的到来1月中旬下游聚酯陆续要降负或停车致需求萎缩已成基调，使得聚酯工厂和贸易商继续削减合约量，导致市场现货供应宽松，若盘面加工费维持高位会招来其他PTA工厂超负荷运转抛01的动力偏强，从而使得01多头接货的信心下滑，同时警惕逸盛在01山顶上放羊；受明年一季度PTA新增产能投放及明年2季度前翔鹭450万吨PTA重启影响，本周05合约的抛空力度大增，伴随原油持续弱势，现货坚挺01下跌空间有限，01升水05一度拉到220附近，但05合约已到达其安全边际（05加工费490），1-5价差继续扩大的可能性有限。PTA05合约背靠4450做多，依托安全边际买入。后期关注：买产能投放少抛产能扩张大，例如买PTA抛PP。（欧阳总本人整理）

　　迈科迪信叶总：PTA行业进入理性阶段，宏观面需求不看空，现在中国聚酯占全球70%，聚酯需求不会弱，成衣行业去库存后，可能会迎来需求爆发。工业品熊市使得去产能十分必要，PTA大厂做了很多创新，个人对PTA价格不看空。

　　大望投资金总：逸盛库存增长不确定。11月份现货价格下跌要看原油是否崩盘，整体来看还是比较坚挺的，12月份暂不确定。5月份翔鹭复车，正套逻辑不成立，持仓结构来看，加工费接近460，工厂更愿意做5月仓单，相对与原油略偏强。

　　米西纺织张总：这几年面料出口行情不好，需求在放缓，且受到货币影响，南美市场不好做，客户购买力下降。东南亚对于原料需求增加，价格处于十年中低位，加上国内产能过剩，去低端产能过程中，也需推陈出新满足市场不同需求。

　　前程石化韩总：PTA目前市场的看法：1、市场定价权在现货市场，现货市场受逸盛控制。与前几个月相比，逸盛控制力显著增强，条件有2：①社会库存绝对值过低：这缘于今年以来PTA的竞争性供应结构，相互竞争导致了PTA加工费始终保持在低位，没有发生某段时间利润过高的情况，产能过剩的背景下，供应商不得不始终保持产量略短缺维持价格等于边际成本；最终导致社会库存连续的、小幅的削减，最终导致绝对值过低。②期货市场不有效。前期PTA现货定价的模式是1601+升贴水，但现在1601失去定价权，因为1601是无效市场。1601临近交割月份，买卖双方作出决策的主要依据不再是PTA的供需和期望，而是取决于其拥有的现货筹码，因此1601的市场不再关注基本面，而是着重“是否逼仓”的技术和程序问题，最终期货短暂失去定价权。总结：从以上两个条件来看，条件①将继续存在，预计春节前，PTA供应商会继续通过边际减产维持低库存，但是条件②会随着01合约交割而消失。③新因素的加入：需求将下滑：下游需求的基本情况不乐观，但迫于银行压力，在元旦之前竭力维持开工，元旦之后，银行压力下降，临近春节，聚酯开工将显著下滑，进入节日模式；元旦是个分水岭。需求下滑会加速PTA积累库存，改变目前的局面。

　　结论：12月，PTA现货仍能维持强势；1月开始，交割结束、需求下滑，库存积累，PTA目前的高加工费不能维持。（韩总本人整理）

　　热联中邦严总：翔鹭装置不开的情况下，PTA加工费不会低。现在低库存情况下，01上多头配置，买PTA卖其他能化产品，05合约做波动配置。很多其他品种库存处于很低位置，现货端很难再打下去了，所以对很多01合约会有一个贴水修复的行情。对于交割有障碍的品种还是会贴水交割的。
杭州沃诚赵总：1-5这么大分析：1.近月社会库存量低140万吨，占总产能低。05为什么下跌，因为05的后期装置是开车，不是新增产能，是现成的可以直接开起来的，时候来看这个价差蛮合理。整个月份，PTA现货还是强。原油的基本面打压利空，最大的风险点。原油决定了成本，如果原油下来的话对于涨势是不合理的。
　　乾瞻投资钱总：体量不一样。加工费水平当然不一样，往上走。翔鹭一季度可能开不起来，翔鹭期现结合的非常好。1.PX赚钱，现在中性，后面产能上来。打压加工费后面落空的可能先走。加工费低了就往上走一走，聚酯需求坍塌短期是看不到的。

　　健峰资产荣总：今年最大的问题在于需求。房地产投资下降明显。下游短期很难有增量，这是近期很多品种价格下降的主要原因。

　　联合燕华薛总：作诗一首：供需弹簧不压紧，多空干架各有理，你一板砖我一拳，空头撑腰有宏观，供需平衡也过剩；多头钱多爱任性，犯我手里逼死你。双方不服继续干，各骂傻逼亮武器。不如停停看一看，市场总有纠错制，不亏即赚乐逍遥，看懂还能把漏捡。波动加剧盈亏比，策略战术匹配好，任重道远通缩路，扁平收益调心态，如履薄冰谨慎思，和而不同知方圆。

　　物产刘总：逸盛利用行业影响力在想下游索要利润，持续索要可能导致聚酯需求提前下降。
拓和投资秦总：打开了商品指数，08年低点。美元的角度：可不可能再次突破100，再看一下原油，有没有可能把40破了，如果下个阶段破了，会不会造成另一个箱体。宏观判断：国内讲政治，大宏观悲观，对房地产表示不乐观，对消费需求也不乐观。短期的反弹是有的，但是趋势是改变不了的，空头趋势，整个大宗商品。

　　商所齐博士：交易所的宗旨就是希望为实体经济创造一个更好地环境，过程中对期货市场有什么诉求可以尽可能的提出。在座的都是专家，希望专家越来越多更好。这次会议规模不大，但是走高精端路线，讨论非常细致专业深入，也非常坦诚，取得了很好的效果。