USDA上周发布8月份最新供需预测数据，将2022/23年度美棉弃耕率上调至43%的历史高位，产量预期因此调减63.8万吨至261万吨，为自2016/17年度以来最低，同时也处于记录较低位置。数据一经发布，纽期盘面应声大涨，并以两个强势的涨停板对这轮调整予以回应。市场有声音认为USDA8月报中给出的预期偏差过大，令本轮棉价上涨存在非理性因素，其中美棉产量及全球需求普遍被市场认为是后期存在调整空间的两个主要不确定因素。USDA的数据调整是在透支预期，还是真的已经板上钉钉，不如对历史数据进行复盘，“以史为鉴”来试图探寻未来可能的调整方向。

　　一、历史数据多相似 供需调整路漫漫

　　回顾历年来全球供需格局演变以及美国旱情情况，结合USDA近30年的数据调整，我们可以发现历史上2011/12年度的情况与本年度极为相似，数据表现和调整路径的参考价值也就更高。从全球供需情况来看，2011/12全球棉花总产2772.1万吨，为近年最高产量水平，消费量2259.2万吨，全球期末库存1582.2万吨，库存消费比为70%；而据USDA最新预测，2022/23年度全球棉花总产预期为2547.7万吨，消费量预期2592.8万吨，期末库存1802.1万吨，库存消费比同样为70%。

　　虽然从数据上看2011/12年度最终的库存消费比与2022/23年度目前相同，但当年的棉花供需数据实际上经历了漫长的调整期。具体来看，2011年5月首发的数据显示，该年度棉花产量预期为2716万吨，消费预期为2602万吨，期末库存为1044万吨。初期预期库存消费比仅为40%，与最终的70%相去甚远，出现这种分歧的主要原因是全球需求预期的大幅下调，从最初首发数据的2602万吨到最终的2259万吨，下调幅度高达343万吨；而产量预期从最初的2716万吨调整至2772万吨，上调约56万吨，相对调整幅度较小。整体来看，全年度产消调整差近400万吨。

　　具体从2011/12年度美棉供需调整情况来看，数据调整主要集中于产量预期。因受旱情困扰，该年度美棉总产预期从首发数据的391.9万吨下调至最终的339.1万吨，调减达52.8万吨，其中2011年7月单月调整幅度最大，当月USDA大幅下调美棉总产21.7万吨。

　　而从中国2011/12年度供需数据调整情况来看，消费预期的持续调减直接导致了全球需求出现锐减。具体来看，该年度中国消费预期从最初首发数据的1046万吨下调至850万吨，下调幅度达196万吨。

　　二、新年度旱情飓风难言轻松 但天气扰动未必如此悲观

　　据美国旱情最新监测数据，截至8月9日全美干旱区域面积占比为50.1%，其中极度及异常干旱面积占比18.6%；回顾往昔，2011年8月9日全美干旱区域面积占比为32.9%，其中极度及异常干旱面积占比18.5%。虽然相比11年，目前全美旱情范围更大，但当时旱情主要集中在主产棉区得州。

　　具体从得州情况来看，截至8月9日，该州干旱面积占比在96.3%，其中极度及异常干旱面积占比在68.2%；2011年8月9日当周得州干旱面积占比在99.9%，其中极度及异常干旱面积占比在94.3%。而从目前旱情分布情况来看，西得州、狭长地带以及南得州沿海地区等主要植棉区目前极度及异常干旱范围远不及2011年度同期。

　　据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）历史数据，2011年大西洋飓风季持续时间为当年6月1日至11月30日，期间共形成19个风速达63km/h或以上的命名风暴，其中7个升级为风速119km/h或以上的飓风，4个升级为风速179千米/时以上的大型飓风。而据NOAA本年度预测，2022年大西洋飓风季预计同样从6月1日持续到11月30日，期间或将出现14到21个命名风暴，其中6到10个或将升级为飓风，3到5个或升级大型飓风。对比两个年度飓风的持续时间与形成数量，预计2022年大西洋飓风季活跃程度同2011年基本一致。

　　通过复盘2011年同今年的旱情与飓风两大天气扰动因素，可以发现2022/23年度的美棉种植条件似乎并不及2011年同期恶劣。再对照2011/12年度年产消数据调整情况来看，目前8月USDA对美棉的产量63.8万吨的调减程度甚至已超过了2011/12年度内52.8万吨的整体水平，或存在产量低估后期存在修复性回调的可能。

　　三、疆棉禁令阴云不散 中国需求难言乐观

　　疆棉禁令实施以来，欧美订单繁复的溯源以及自证流程无疑直接限制了新疆棉在出口订单中的使用，导致新疆棉需求大幅下降。具体来看，截至7月底，全国棉花商业库存总量约319.4万吨，虽较上月有所下降，但仍处于近年高位。基于目前的工商业库存及下游生产情况来看，中国2021/22年度棉花供需情况已基本是明牌，据本网BCO中国棉花产消存量资源表预测，2021/22年度总需求约737万吨，相较之下，USDA8月平衡表中给出的805.6万吨已出现明显高估。虽然我们目前无法断定USDA是否会在未来的时间内对新年度数据进行大幅修正，但2011/12年度的数据确实给出了这种后期调整的可能性，目前来看USDA给中国消费量数据下调留下了不小的空间。

　　通过回顾2011/12年度整体产消数据调整幅度以及观察当下基本面现状情况后便可发现，未来USDA对目前棉花供应及需求预期的调整空间大有可为。尤其是在当前全球经济复苏放缓以及地缘政治冲突持续加剧之下，未来棉纺织产品消费预期仍不明朗，后续全球棉花消费数据尤其是中国的消费数据仍可能面临持续多次的调整。而在未来经历相应数据修正的同时势必会带来价格的修复性波动，应密切关注USDA后续平衡表的调整路径以及因此引发的阶段性波动风险。