内容摘要：

　　1. 2、3月需求端不尽如“棉”意，市场显疲软。

　　2. 棉花进入备耕期，种植面积大预测，配套需求端回暖，或将炒热市场。

　　3. 对棉花进口政策的冷静预估，即使出台，影响也有限。

　　4. 4月或将震荡上行，重心大约在12700-13500元/吨，可轻仓做多。

　　一、 行情回顾

　　图1：郑棉509合约K线图(单位：吨/元)

　　数据来源：文华财经

　　节后因棉花消费未见起色，市场一片惨淡，郑棉震荡下行，近期行情更是弱于外盘美棉。3月内地棉花补贴细则陆续出台，补贴发放至棉农手中。籽棉交售基本结束，棉农也已经开始棉花的备耕，但从最新调查情况看棉花种植意愿进一步下滑。在减产通道中，从供应端看，棉花存在上涨需要，但由于需求端始终不见起色，使得棉花市场一路萎靡不振。

　　进入4月，对下一年度的种植预估将公布，进入炒作种植期，而纺织企业或将有采购备货需求，郑棉也许跟着供应端和需求端的共振而震荡上行。

　　二、 当前基本面和季节性

　　1、 全国籽棉交售基本结束，进入备耕期，关注种植面积

　　进入三月，全国籽棉交售基本结束，只剩山西、陕西两地还有少量未交售籽棉。从棉花信息网2月份的调查结果来看，全国棉花交售进度平均为96%，较上月增加5%，估计到3月底，全国籽棉将结束交售，加工厂进入销售期，下游需求情况将对价格产生较大影响。

　　现阶段棉花已进入备耕期，大部分地区的播种期在4月份。但由于本年度棉花收益差异大，内地和新疆地区的棉花种植意向大有不同。内地棉花种植区的种植意向与14年比较，合计下降33%，其中江苏、湖北、河南、河北等地下降幅度较大，新疆地区下降幅度为11%。

　　图2：2015年棉花意向种植面积及预计产量

　　数据来源：国家统计局、中国棉花信息网

　　内地种植面积的大幅度下降，主要是由于近年来种植棉花收益的大幅下降，而今年内地的补贴政策落地迟，很多棉农还没有收到补贴或根本不知道有补贴政策，因此影响了新棉的种植意向，不少棉农选择种植小麦、玉米(2520, -4.00, -0.16%)等粮食作物。

　　图3：内地补贴政策实施情况对照表

　　数据来源：国家统计局、中国棉花信息网、浙商期货

　　节后由于下游的消费需求疲软，现货市场和期货市场走势较弱，在进入耕种期后由于对后市种植面积下降的预估，或将提振市场，若配合需求端的改善，将对市场有明显支撑，刺激郑棉上行。

　　2、 消费端：下游纺织企业情况

　　由于下游纺织企业对节后市场判断不明，对市场后市缺乏信心，并且纺企自身也未得到大量订单，都以少量打样和询价为主等原因，未有出现年后大量采购棉花的显现，2月纺织企业PMI指数为43.8%，较上月下降5.5%。

　　目前，据一些纺企反应，虽然种类不集中，但已有少量订单开始下单。而纺企由于节前节后的新订单量和开机率都较低，因此未有出现明显的棉花采购旺季，目前棉纱和棉花的库存都处于低位，由此推测，在进入4月份之后，下游纺织企业将会陆续采购棉花备用，需求端有所改善，对现货市场有所支撑。

　　图4：纺织企业指标性数据

　　数据来源：浙商期货 中国棉花信息网

　　3、 进口限制猜想

　　在经历过白糖(5415, 51.00, 0.95%)2、3月份的进口政策炒作后，不少人也将目光放到了棉花上，猜测棉花是否会采取进口限制政策。但棉花市场的走势跟白糖还是有较大区别的。目前棉花呈现外强内弱的走势，自从1月份之后，国内棉花由于需求端的疲软拖累价格，使得棉花进口利润消失。

　　图：5：纺织企业指标性数据

　　数据来源：浙商期货

　　图6：纺织企业指标性数据

　　数据来源：浙商期货

　　从棉花进口量来看，本年度棉花进口量低于往年同期，截止2月底，共进口88万吨，较去年同比下降46.9%。2015年棉花发放进口关税配额量为89.4万吨。但是本年度的国产棉花由于质量等级普遍不高，所以不少纺织企业偏向使用进口棉，即使目前进口仍有一定亏损，纺织企业也愿意承担。

　　图7：纺织企业指标性数据

　　数据来源：浙商期货

　　而有部分用纱企业则通过直接进口棉纱来满足自身的生产需求，截止2月份，已经进口棉纱34万吨，较去年同期增加2.2%，在国内棉花价格一路下跌的情况下，棉纱进口并未减少，这一部分棉纱进口抵消了部分纺企对棉花的进口需求。

　　由上述两个观点来看，棉花进口存在一定需求，但仅是为满足纺企的加工需求而且还承担了一定的亏损，而有一部分的棉花进口已转发为棉纱的进口，因此，棉花的进口并不像白糖那么有利可图，后续即使出台棉花的进口限制政策，对棉花的提振也将有限。

　　三、 结论：震荡上行，逢低少量做多

　　图8：郑棉1505合约日K线图(单位：元/吨)