供求关系是决定棉花价格的核心要素。抛储和扩大进口配额表面上无法抑制棉价涨势，但10月份的秋季广交会对纺织企业新年度订单有较大影响，如果下游无法接受棉价上涨和人民币升值，趋势可能逆转。从历史角度看，1995年和2003年的12月合约分别在95美分和85美分附近徘徊良久，这并不意味着ICE期货的牛市即将结束，但棉价可能逐渐过渡到一个在100美分附近的盘整时期，明年二三季度才会重拾涨势。空头也不能期望过高，因为棉花市场基本面的支撑依然非常稳固。一旦32支普纱与棉花价差保持在5000以内时，高棉价将受到下游缩减产能的压力，这时候，棉花产业的原料价格风险尤其需要适时适量的期货保值头寸来加以规避。

　　由于持续的阴雨天气，棉花采摘延后约两周，质量有所下降；国际上印度一度暂停棉花出口、巴基斯坦棉花受灾，这些因素导致市场认为未来一年全球棉花供需重新向库存减少方向发展。市场的一致预期引发了中秋节期间棉花价格大涨：抛储成交价上涨近3000元/吨，新棉收购价冲击25000元/吨以上区间，自有配额的进口棉（明年春节后船货）成本超过21000元/吨。

　　回顾2008年11月份启动的这轮棉花牛市，到现在已经历了23个月，全球棉花供需变化预期是此次棉价飞涨的关键原因。全球农产品涨价烘托棉价上涨气氛：今年全球农产品不断涨价，其中棉花一马当先，而中国棉花对外依存度在三分之一左右，国际棉价助推国内棉价，也使得棉价难以摆脱全球农产品涨价的影响。今年国内外棉纺产品需求较旺，这是推升棉价的主要原因：1至8月，纺织品服装出口1252 亿美元，同比增长23.8%；1至7月，国内纺织服装批发零售总额同比增长23.8%，增速基本达到危机前水平。需求的快速复苏也是此次棉价上涨的主要原因。在行情演绎的不同阶段中，有三个特点一直贯穿始终：一、棉花现货价格上涨领先于期货价格，且多数时间段现货价格高于期货价格；二、美棉价格上涨幅度超过国内棉价，国内外棉花价差年度均值低于往年；三、棉纱价格与棉花价格联动紧密，其价差是过去17年来的最高水平，纺织企业创纪录的高利润刺激了棉花消费量屡创新高，成为棉价上涨直接推手。

　　棉花供需仍不平衡

　　从新年度棉花的产量形成情况来看，今年的播种面积相对去年可能出现小幅的下降。今年棉花的单产也很可能呈现较低的水平。因此，受到天气灾害和农民种植意愿等多重影响，今年棉花的产量相对去年不会出现明显改善甚至可能还会有一定减产。从供给端而言，国内产量的不足将对棉花市场价格构成支撑。观察国内外纺织品销售额的变化可以发现，纺织品内需和外需的增长相对稳定。棉花供需的不平衡更多的来自于供给的波动而非需求的变化。对于今年而言，棉花下游需求保持稳定增长，而棉花单产的下降，播种面积小幅减少成为直接驱动棉花价格上涨的关键因素。

　　近年棉花的供给形势不容乐观，然而棉花下游的消费却持续旺盛。今年上半年纺织业的持续恢复无疑凸现了国内棉花供给的不足。国内纺织品的零售额在过去5年一直保持稳定的增长，平均年增长率为23%。从布和纱的产量增速来看，除了2009年负增长以外大部分年份年均增长10%以上。外需方面，纺织品出口的恢复同时支撑了棉花的需求。在上半年大部分的月份中，纺织品出口金额同比上涨30%以上。莫尼塔纺织品出口调研也显示，部分纺织品出口企业表示，订单排产已经到10月份，因此棉花的消费也有望在短期内保持强势。

　　由于中国常年需要进口棉花补充国内需求，中国的棉花库存并不具备足够的调节能力。除了库存之外，能够调节中国棉花供给端状态的两个因素是中国的产出和进口。中国的新棉产出将偏向于紧张，历史上国内棉花产出的波动对下一年度的棉价走势有比较明显的影响。由于2010年的棉花产品仍难以改善，新棉上市对价格上涨的抑制作用较弱。

　　国储投放未能压低棉价

　　今年下半年以来，国储多次宣称将通过投放储备棉以平抑国内棉花价格上涨，但却迟迟没有付诸行动。8月10日国储开始真正投放60万吨棉花储备，9月27日中国棉花协会表示将追加投放40万吨棉花储备。但在国家储备只有不足30万吨的时候，美棉对中国进口棉花刚性需求的炒作却愈演愈烈。

　　国储在目前的时点上投放库存有望缓解短期纺织用棉的需求缺口，可能还基于新棉在10月起陆续上市能够提供新增供给的判断，这将增加新一年度的棉花供应压力。此外，目前的国储拍卖将引发后期需要重新建立储备的收储压力，因此只是把目前的供给压力转移到明年。

　　美棉创新高支持国内棉价

　　中国需求看增、美元下跌以及美国国内基本面趋紧促使纽约棉花期货突破100美分。从短期看，市场暂时没有大幅回调的可能。首先，近期中国主产棉区的低温阴雨天气将影响到棉花单产和质量，市场普遍认为未来几个月中国棉花进口需求将会增加。目前，美国农业部预计2010/11年度中国棉花进口量为272万吨，为历史第二高。其次，美元汇率下跌也刺激棉价上涨，使本年度的美棉出口前景继续看好。最近，美元对日元汇率跌至15年来的低点，美棉出口签约量也达到历史同期的最高水平。美国农业部预计本年度美棉出口量为326.6万吨。从目前的情况看，这个预测还有进一步上调的可能。再次，虽然最近一年半来美国国内棉花基本面已明显收紧，但未来可能更加趋紧。预计美国农业部将在9月份预测中继续调增美国消费量和出口量，期末库存也将继续下降，库存消费比将跌至15年来的低点，因而对棉价上涨有利。最后，ICE期货投机净多头率持续增加，未定价的销售合同创历史最高水平，这也为棉价上涨提供了机会。虽然技术指标显示ICE期货市场已经超买，但上述利好因素将阻止棉价出现大幅回调。

　　国际棉花价格在2010年以来也创出10年高点，并且近期国际棉花价格再次回升。中国是全球最大的买家，一旦中国开始增加进口，国际棉价可能进一步上涨。同时，2011年全球棉花供需形势也继续偏紧。按照USDA预估数据，2011年全球仍然是棉花需求大于棉花产量的格局。虽然政府近期有望抛售储备棉，但棉花连续两个年度的供给偏紧仍然是决定性的因素。在库存拍卖出尽之后，新一年度棉花产出偏紧对价格推动的确定性反而会更加明显。

　　新兴市场需求强劲

　　中印等新兴经济体已经步入工业化中后期，农业发展体现出深刻的变化：一是农业劳动力价格显著上升；二是土地价格明显上涨；三是城镇化加速后居民生活水平日益提高。成本加速上升和需求刚性增长将推动农产品价格出现加速上涨周期，其综合涨速将由过去10年的5%提高到10%左右。

　　在中国之后，印度和巴基斯坦分别为全球第二和第三大棉花消费国，同时也是第二和第三大棉纺织品生产国。纺织品产值占印度工业总产值的14%，纺织品出口占印度出口总额的30%。纺织业是巴基斯坦的支柱产业和最大的出口行业，从业人数达1900万人，占制造业就业总人数的38%，产值占制造业产值的46%，对国内生产总值（GDP）的贡献率达8.5%，纺织品出口额占出口贸易总额的50%，最高时曾达到67%。巴基斯坦的棉纱和棉布出口量居世界前列，在国际市场所占份额分别为30%和8%。2009年和2010年，印度和巴基斯坦振兴下游纺织业的政策频出，因此在2010/11年度，两国棉花消费增长的潜力很大。有一点特别值得关注。这两国在大力发展下游纺织业的同时，还出台了限制棉花和棉纱出口的配套政策，以保证下游纺织业对棉花和棉纱的需求。印度和巴基斯坦生产的棉纱物美价廉，在国际市场上颇受青睐。这两国相继限制棉花和棉纱出口，势必导致国际市场中棉花和棉纱供应紧张，价格上涨。

　　此外，巴基斯坦纺织厂协会表示，洪水导致巴基斯坦棉花减产近38万吨。预计2010/11年度该国至少需要进口68万吨棉花才能满足纺织用棉需求。目前，巴基斯坦官方已将2010/11年度棉花产量预测下调到197万吨（此前的预测是238万吨）。如果巴基斯坦的棉花真的大幅减产，国际棉花市场的供应紧张状况将进一步加剧，很可能引发国际棉价暴涨。

　　我们认为，供求关系是决定棉花价格的核心要素。抛储和扩大进口配额表面上无法抑制棉价涨势，但10月份的秋季广交会对纺织企业新年度订单有较大影响，如果下游无法接受棉价上涨和人民币升值，趋势可能逆转。从历史角度看，1995年和2003年的12月合约分别在95美分和85美分附近徘徊良久，这并不意味着ICE期货的牛市即将结束，但棉价可能逐渐过渡到一个在100美分附近的盘整时期，明年二三季度才会重拾涨势。空头也不能期望过高，因为棉花市场基本面的支撑依然非常稳固。一旦32支普纱与棉花价差保持在5000以内时，高棉价将受到下游缩减产能的压力，这时候，棉花产业的原料价格风险尤其需要适时适量的期货保值头寸来加以规避。