内容摘要：

　　1. 装置检修与新产能投放并存，PX后市走势尚不明朗

　　2. PTA流通货源充足，近月弱势难改

　　3. 终端开工逐渐回升，需求难言乐观

　　4. 仓单打压TA近月价格，库存压力仍大

　　5. TA近月的升水促使产业套保资金不断介入，交易所扩容，仓单数量持续增加，近月期价弱势难改。未来PX装置检修与新产能投放并存，PX价格走势不明朗，PTA供需矛盾亦不突出，短期来看，PTA或将维持弱势震荡走势，后市关注PTA工厂检修及下游需求变化情况。操作上建议，产业客户仍可尝试买TA现货抛TA05策略，单边暂时观望。

　　一、1月PTA行情回顾

　　图表1 郑州PTA 1505合约走势

　　资料来源：文化财经

　　3月，在原油下跌及现货供应宽松的背景下，PTA期价结束前期的回调，重回跌势，价格重心持续下移。具体来看，月初，成本端原油价格下跌的带领下，PTA结束春节后上涨，重回弱势，盘中最低跌至4566元/吨；下旬，原油创出新低后止跌回升，同时沙特事件提振油价，抄底资金入场，恰逢国内远东石化破产消息引发炒作，期价反弹；月末，随着沙特事件淡出市场参与者的视线，油价重回弱势，PTA价格回归基本面，在供应充足，需求不振的情况下，PTA期价大幅下挫。截至3月30日，PTA1505合约收于4506元/吨，较2月末下跌398元/吨，跌幅8.11%。

　　整体来看，3月PTA供应宽松的格局未有改变，一方面，PTA工厂开工率虽有小幅回落，但新增产能及库存压力较大，供应充足；另一方面，下游聚酯及纺织企业仍按需取货，开单不积极，需求不容乐观。后市，伴随着PX装置的集中检修及PTA新增产能的投放，PTA走势尚不明朗。

　　二、基本面分析

　　(一)成本端——装置检修与新产能投放并存，PX后市走势尚不明朗

　　图表1 PTA产业链裂解价差

　　图表2 PTA国内生产利润

　　资料来源：wind资讯 浙商期货研究中心

　　3月初，原油结束前月的震荡格局，重回弱势，WTI油价于月中创出42.03美元/吨的新低，3月23-27日当周，国际原油价格双双止跌回升，结束本月前两周的震荡下行，美国及欧洲良好的经济数据、美元的走软及也门的紧张局势均为市场提供强劲的支撑。但纵观2015年上半年原油格局，全球石油供应过剩担忧依然存在，沙特稳定产量的意志坚定，中国需求疲弱，美国原油产量及库存的持续上升均限制了市场的涨幅，而接下来的原油消费淡季使得需求端亦无法对原油价格提供有效支撑。我们预计，2015年上半年，原油或将维持震荡下行趋势。

　　价差来看，3月石脑油-PX价差维持在300美元/吨附近，MX-PX价差维持在140-190美元/吨，均较前期有所缩小，PX工厂利润的持续恶化，加大后市PX装置集中检修的预期。

　　装置方面，四月份亚洲地区PX的装置检修涉及PX产能约500万吨，约占亚洲地区产能的11.9%。但与此同时，五月将有两套PX新装置投入生产，产能合计240万吨，届时PX供应压力或突显，打压PX价格。从下游PTA需求来看，珠海BP厂家125万吨新PTA装置已经在试车，目前还没有合格品下线，预计4月份装置将正常运行。

　　亚洲地区PX装置检修计划表

　　　　进口方面，12月份PX进口量为84.94万吨，环比减少11.14%。

　　亚洲ACP谈判方面，4月PX ACP谈判仍以失败结束，供应商与下游工厂报价差距较大，显示市场参与者对于后市PX价格判断的不确定。

　　综上，我们认为，在原油石脑油价格整体弱势的背景，整个芳烃板块将继续维持弱势。

　　表3 PX进口数量

　　资料来源：wind资讯 浙商期货研究中心

　　(二)供给——PTA流通货源充足，近月弱势难改

　　今年1、2月份，国内PTA生产企业的开工一直维持高位，负荷维持在70%以上，即便在春节期间下游聚酯工厂明显降负的背景下，TA生产企业开工率依然维持在75%左右的水平，此外，春节期间，恒力石化的3号装置正式投产，产能220万吨/年，使得PTA供应过剩格局进一步加剧。

　　检修装置情况来看：

　　　　依据公布的装置检修计划，四月检修的PTA装置产能有限，但由于现阶段PTA生产亏损幅度仍在扩大，已经迫近2014年3、4月份水平，不排除后市装置检修计划陆续出台，届时或对PTA价格有所支撑。

　　另外，就远东石化破产事件我们前期已经作出分析，客观来看，远东石化有约120万吨装置长期停车，从2014年年初至今正常运行的产能约有200万吨，且目前装置仍在持续运行，并不足以对市场供应产生较大影响，后市期价将回归基本面。但后市远东石化的重组情况仍然值得关注，或将打开TA市场兼并重组的大幕。

　　图表6国内PTA月度产量

　　图表7 PTA进口数据

　　资料来源：wind资讯 浙商期货研究中心

　　(三)需求——终端开工逐渐回升，需求难言乐观

　　3月，需求端聚酯综合负荷回升至79%，下游江浙织机月均开工则回升至70%。从下游工厂利润来看，前期由于原料端价格的持续下跌，下游聚酯工厂产品效益尚可，但由于节后终端需求未有明显好转，聚酯价格有所回落，使得下游利润水平恶化，目前下游工厂基本按需拿货，市场操作较为谨慎，预计后市切片市场仍跟随原料市场变动，需求暂不足以有效带动PTA价格上涨。

　　图表8 下游产品价格与利润走势

　　资料来源：wind资讯 浙商期货研究中心

　　(四)库存——仓单打压TA近月价格，库存压力仍大

　　从仓单角度来看，由于TA1月合约的大量交割，且前期的期现套利空间的存在，诸多产业资金积极参与无风险套利操作，大量的1月仓单流向5月合约，导致交易所仓单不断累积，与此同时，上周交易所增加新的交割仓库，仓单持续流入交割库，不排除TA505合约量再创历史新高的可能。

　　图表4 PTA库存变动

　　图表5 华东PTA现货价格趋势及利润

　　资料来源：wind资讯 浙商期货研究中心

　　三、 技术分析——短期回调结束，TA05弱势难改

　　TA1505临近交割，持仓及成交量回落，在经历月末小幅反弹后，在60日均线处遇压力，期价下跌，5日均线下穿10日均线，TA05弱势格局已定。

　　图表14 TA1505合约