最近整个棉花期货市场依然颇受关注，最主要的问题在于持仓的不断增加，88万手持仓有史以来的最大持仓量，当然其中大约10万手左右，可能是做市商的对冲持仓，因为当时增仓时，双侧席位对锁迹象明显，但即使排除这10多万手的做市商持仓，整体郑棉持仓也达到78万手这个历史最大值， 大的持仓就意味着有大的矛盾和分歧。我其实也好奇多头，当前的思路在哪，但听了很多以后不外乎几点，一本年度价格跌的太多了，嗯，非常模糊的锚定，二内外价差过大，同样非常模糊，何为大，何为小？三其他商品反弹了很多，但棉花没怎么反弹。逛逛文华财经等论坛，散户大部分的线性思维也都是锚定在这几点。

　　之前上面几点呢讲的已经很多了，当前就从棉花本身这个市场的结构去说说，为什么当前阶段不可能大涨。其实在以前的文章里也提到过这个问题，当前棉花的整体市场来看，期现贸易非常成熟，大量的期现商带着大量的资金入场并且日益内卷，期现贸易的本质在于期货的交割制度，也就是以交割为兜底，博取基差波动的收益，所以，一旦基差走弱到一定程度，就必然面临大量的期现商蜂拥而上，表现为盘面上套保盘的集中出现，而且因为交割制度的存在，加上期现商都有大量的资金，所以只要是安全的基差范围内介入的期现商，他的套保盘是拉不爆的，这个是一个基本常识，我在之前的文章也说过，基于以上的原因，只要你在一定周期内，现货数量足够，并且成本是相对固定的（持平或者下跌），基差又能基本涵盖后续的费用（利息仓储等），那么在这段时间内任何上涨都是徒劳无功的，因为注定会迎来越来越多的套保盘，而且这样的套保盘无懈可击，短期你继续涨，他用资金扛，扛到交割，他有货扔给你，对于多头来说毫无胜算。

　　所以对于棉花市场来说，因为国内棉花的生长周期是确定的，所以注定九月底新棉上市到下一年的三月份这半年，国内棉花的供应是绝对充足的，因为再怎么说都有500万吨左右的产量，没有谁也没有哪个纺织厂能一下子吃掉这么多的供应，而且在新棉上市初期过了之后，也就是大约11月初以后，整体棉花的成本就固定了，所以任何期货价格高于现货棉花成本的动作都是危险并且毫无胜算的。

　　所以国内棉花期货市场要上涨，只有几种情况，一种是现货涨得比期货快，这个分为两种情况，一种是到年度后期整体供应青黄不接，需求强劲导致现货涨得比期货快，第2种是今年收购上市价格越收越高，现货涨得比期货快。第2种情况就是期货一直贴水现货，所以期货价格往现货价格反弹靠拢上涨，但第2种上涨的天花板是明确的，就好像今年上半年22,000成为大致的天花板价格，因为对于新疆棉来说，这个就是最低的成本价。所以要出现持续性的棉花期货价格上涨，在期现贸易成熟的时代，只有第1种情况的两种可能性，而去年的大幅度上涨则是把两种情况都叠加在一起，7~9月份现货基差一路走强，随后因为抢收的原因，新棉收购价格一路上涨，所以再度造就了一波历史性的行情，如果没有交易所的强制干预，可能最高价格远远不是23,000。
所以确实从上涨的时间节点来说，年度中后期到新年度开端是国内棉花市场最容易上涨的时候，那么结合今年的情况来看，首先基差持续走强这个问题已经证伪，近期的整体现货基差不但没有走强，反而在不断走弱，基差走强的本质原因还是在于现货供给不足，而导致供不应求，但今年巨大的陈棉包袱导致这个可能性成为泡影。

　　那么现在多头还能赌的是什么呢？只有赌新棉继续抢收，然后带动基差走强，现货带动期货上行，只要这个没有出现，那么无论你多头多少有钱，注定只是赠送套保和基差贸易机会而已。

　　那么再来分析一下轧花厂今年继续抢收的可能性。之前我也在文章里面已经说过了，类似于股票交易中，经受了一波巨大亏损之后，把整体风险偏好缩减，今年无论轧花厂还是银行，都会把风险控制做到最严格的程度。这个是从心理层面来说。

　　另外从去年的抢收原因来分析，本身产能大于产量，这个问题没有完全解决，但因为淘汰了一部分轧花厂，同时某些大型企业的兼并加剧，导致收购主体整体减少，另外整体包厂费用减少，导致沉没成本减少之后抽身更加容易，另外今年私人包厂基本全部破产，原本厂子回归自有的更加多，部分人意识到风险以后抽身的更加成本低。所以整体来说，轧花厂的囚徒困境是削弱的，而破解囚徒困境最直接的方法就是给予一个更大的囚徒困境，去年是因为之前连续几年轧花厂收购了之后不卖，最终都是赚钱的，这就跟楼市一样，导致大家觉得会一直涨，忽略了暴跌的可能性，那么就造成了囚徒困境中短期不收直接包场费，收了可能会赚的这么个状况，但今年的大幅度暴跌使得另一种可能性的达摩克里斯之剑直接悬在头上，如果没有特别好的风险对冲手段，没有套保或者订单锁定，是有一种爆亏的可能性，那抢收就有巨大的机会成本了，实际上一定程度上破解了囚徒困境。

　　最直接的原因还是在于资金供给方，因为去年到今年的爆亏，实际上很多轧花厂是亏到了银行的资产，所以对于各家银行来说，如果大家都是亏损还交代的过去，但今年因为自己风控没做到位，再度出现大亏，而别的银行因为风控问题而幸免，自己就将承担直接的责任和代价，所以这相当于把银行放到了囚徒困境中，目前从某些地区反馈的消息来看，部分银行可能已经确定是按照现货价格乘以90%，或者完全参照期货价格，高于期货价格则不发放，后续贷款这样子来控制风险，当然整体怎样的风控还需要落实确定，但银行的风控必然会严格，这相当于掐断了抢收的资金可能性。

　　那么如果抢收是不可能的，也就把所有上涨的可能性都杜绝了，而最近多头不断的往上试探，按原本的基本面状况，当前不涨，后续迎来套保盘压力，最终会有所下跌，但道德经有言，妄作凶，现在多头，凭借自己的资金实力乱来，短期看似强势，但实际上积累了更多的盘面和交易矛盾，反而促成后续可能的负反馈链条更强。一旦新棉上市之后，如果期货价格持稳甚至小幅上行，轧花厂必然是低于期货价格1000甚至800左右收购新花，这样就会迎来蜂拥的套保盘，很快盘面必然是顶不住的，而盘面一跌，轧花厂收购就会更加犹豫并且想方设法压价，而棉农在初期可能会惜售，但本质上因为棉农收到的补贴是均价补贴，所以卖的价格越高，获益越多，一旦价格连续几天下跌，棉农大概率很快就会坚持不住而蜂拥卖出，同时纺织厂看到棉花价格下跌，采购意愿暂时受到压制，买涨不买跌。另外由于盘面上巨量的多头，一旦出逃叠加了流动性的不足，导致整体的负反馈更加剧烈。