近日国内棉价下挫跌破两万，但下游依然“不买账”，那在棉价下跌拉动补库需求进而反哺棉价的逻辑被打破之后，不得不开始挠头接下来市场将会怎么走。而看向国际市场，随着本年度07合约挤仓行情收尾接近落幕，而下年度供需预期又趋于宽松，那么面临的问题就是当前的月间差鸿沟到底能否修复，新年度合约又将怎么走。

　　一、全球供需紧张矛盾缓解 22/23年度较本年度进一步趋于宽松

　　从本年度来看，供应端全球供应大盘子基本确定，唯一存在悬念的印度，目前USDA和CAI给到的535万吨左右的产量预期认为基本调整到位，继续上下空间都相对有限，因此整体变动余地都不大，对整个供应大盘子影响极为有限。需求端来看，根据欧美终端市场需求开始出现季节性回落、国际棉价持续高企之下向终端传导不畅带来的对需求的抑制作用开始显现、国内消费量仍然存在下调空间以及全球经济复苏放缓等因素影响之下，当前2650万吨左右的消费预期或仍然存在下调空间。除此之外，还要考虑到在南半球澳棉和巴西棉陆续上市之后，周期性供应紧张会明显缓解这一点。总体来说，全球供需大的调整方向就是供应紧张矛盾缓解，加上前期拉涨纽期盘面最重要的资金多头对产业空头的逼仓行情，随着套保盘的减仓也基本进入收尾阶段，我们仍然维持前期作出的美盘上冲位置持续下移的预判，当前07合约价格回落压力增大。但在美棉供需紧张格局持续之下，预计仍然能够在把挤仓带来的超涨水分挤走之后，本年度还能维持在较高位置收官结束。

　　看下年度全球市场运行，则预期更加不乐观，认为当前全球需求预期存在更大下调可能和空间，供应较本年度进一步趋于宽松。具体来看的话，首先北半球扩种已经是基本可以确定的事实，美国和国内已经播种完成，印度随着季风登陆会陆续种到89月份，增产的变数来自于北半球国内棉区会否出现异常天气、美棉干旱发展态势以及印度季风登陆情况。而南半球巴西和澳洲目前来看种棉意愿和预期都比较乐观，但于时间尚早，仍然存在较大不确定性，这个不确定性也同样是天气，主要是降雨，巴西和澳洲的降雨情况对棉花种植面积和产量影响尤为明显。我们从目前的产量预期数据来看，应该说除美国之外，整体产量预期均相对乐观，存在可能因为异常天气带来的减产风险，如果不出现重大天气灾害，则增产概率较大。与产量的不确定性相比，相对确定的就是需求的高估，随着美联储货币政策告别宽松走向紧缩，居民消费能力和意愿或将因此下降；全球GDP增速因俄乌冲突疫情反复等因素可能带来的经济复苏放缓，被多机构持续下调，在高度相关性之下，全球目前相对乐观消费预期存在回落风险。总结来看，新年度扩种基本已成既定事实，产量预期大概率丰产但因为天气的不确定性尚需观望，但更大的是消费回落风险，供需较本年度进一步趋于宽松，新棉可能很难接棒当前的高棉价。

　　二、失去“流动性”的国内市场自我修复之路困难重重

　　我们也在关注最近几次价格发生波动之后市场的反应，在5月底从210跌到205那一次下跌，前两天现货还是出现了比较集中大量的成交，本来棉花库存就低的纺织企业也买了不少货。但是在后续一方面需求并没有变好价格也再度下挫之后，在这种下跌的趋势中，大家的采购心态就变了，随后跟着的就是虽然继续下跌，但成交重新变差，纺企挂单点位下调，轧花厂挂单点位也下调。随后市场能够维持在203左右区间震荡，坦白讲应该也是市场开始传出了可能会有外力救市的消息，大家的情绪是有支撑点在支撑的。

　　但如果我们再看上周这一波下跌的话，可能整个市场的悲观心态就看得更加明显。三天内从203到跌破195，即使盘面跌去了1000块钱，现货的基差也基本没有什么调整，并且纺织厂理论上即期生产已经实现止亏甚至小有盈利的情况之下，这两天虽然出现了又一波相对上量的成交，但成交价格位置和成交量也都没有5月底那一波猛，并且纺企挂单的位置也是越挂越低。所以如果真的要说的话，这一波下跌到纺企有利润依然现货销售没能转好盘面也依然稳不住，可能说明了在现在这个阶段这个位置销售快慢并不是价格高低的问题，而是需求差流动性差的原因。如果用数字算账的话，可能就更清晰具体，到5月底商业库存量还有416万吨，现在到新棉上市前这几个月本身就是纺织淡季，我们调查的5月份的国内棉花消费量是50万吨出头，那即使接下来每个月按照60万吨左右乐观消费预期来算，到新棉上市前也还有将近200万吨的棉花，更何况这还没有算这几个月可能新到港的进口棉。

　　三、震荡试探之后棉价将会怎么走？

　　整体来看，如果内需出口需求不见真实转好，那么持续下挫且看不到明确支撑的棉价，只会让纺企采购挂单点价越挂越低，尤其是当前来看是一种需求看不到转好可能但供应现状以及未来可预期的供应量却很充裕的恶性循环。这种情况之下，如果靠市场自身力量来解决，因为缺乏需求转好带来的流动性转好，那就是一道无解题。这种情况下价格下跌基差内卷带来的可能不是纺企的补库，而是悲观情绪之下越看越低的补库价位。