印度棉价近期一路高歌猛进，其国内S-6现货报价已在20日达到76750卢比/坎地的历史高位。当然，从目前摆在桌面上的“明牌“因素来看，价格上涨也并不让人意外，无非就是减产+强需求+限进口。尤其是减产这个强驱动因素，我们在USDA和CAI都硬扛在610万吨左右位置的时候，已经早在11月初就发布过产量高估提示（详见【今日看棉】上市慢=要减产？美棉起飞为哪般）但正如当时我们发出与市场不同的减产预期一样，现在可能又得继续“任性”的发布减产预期过度提现的提示了。

　　 一、内购外销均上涨 印度棉价一路高歌

　　近日印度S-6国内现货报价并未停止其上涨的步伐，在19日突破75000卢比/坎地一线后，20日已经达到75750卢比/坎地的历史新高。而S-6中国主港到港价同样飙升，目前近月船货基差在1600点左右，与同等级美棉和巴西棉基本平水甚至倒挂。

　　二、供不应求支撑上涨 上市缓慢不断助推

　　1、减产遭遇强需求 期末库存大幅下降

　　USDA1月最新发布的全球棉花供需预测报告显示，印度2021/22年度产量预期598.7万吨，较上月调减10.9万吨，减幅1.8%；消费量预期566.1万吨，较上月调增4.4万吨，增幅0.8%；期末库存预期220.8万吨，较上月调减15.2万吨，减幅6.4%。整体来看，本年度印度产量相比去年基本持平，同比略减0.3%，而消费量则明显增加，同比大幅上升4%，供不应求的基本面难以改变。

　　2、用棉存在刚性缺口 进口关税加剧矛盾

　　印度10%的进口关税阻碍了纺企补库的迫切需求，因存在用棉缺口，纺织行业多次向政府表达取消或减免进口税的诉求。虽然目前进口关税高企，但因进口棉质量较高，且纺企刚性需求持续存在，进口棉数量仍处于相对较高水平。截至2020年11月，本年度棉花累计进口量5.1万吨，较去年同期增加3.1%。

　　3、出口订单需求强劲 助推棉价进一步上行

　　而从棉纱出口情况来看，印度近几个月出口量均超10万吨，同比去年增幅显著，旺盛的棉花消费可见一斑。

　　三、上市进度绝对对标同幅减产？谨防后期减产预期证伪回落风险

　　1、上市进度确实偏慢也关乎减产 但需关注惜售&上市量拐点

　　首先，目前印度棉花上市进度确实相对缓慢。根据统计数据来看，印度棉花截至12月底上市量在239万吨，同比上一年度（336万吨）减幅达29%；上市进度仅不足34%，处于近几年同期低位。

　　当前市场很多对于印度大幅减产的判断和激烈的看涨情绪，也是来自于前期旁遮普虫害和当前上市进度带来的大幅减产强预期。但我们不能忽视的是，首先前期部分棉区多雨天气导致新棉收获延迟是确实存在的，这也会导致上市窗口期整体后移；其次历史高价之下的棉农惜售情绪，更是加强了后移预期且加剧了后移程度。

　　2、新棉单日上市量未见明显下降 关注拐点出现节点

　　目前印度新棉单日上市量仍在3万吨左右位置，与往年同期基本持平，且尚未见到明确下降拐点出现。基于前述天气因素和惜售情绪可能导致上市窗口期后移的判断，后续需持续关注上市量变化情况。

　　四、盘面或在提前体现进一步减产预期 谨防后期偏差风险

　　整体来看，印度棉花上市慢确实是不争的事实，减产也确实存在，我们也早已提前几个月进行提示。但如果非要把棉价上涨跟印度减产挂钩，那可能得掉到550万吨以下才对得起近期盘面的表现。那么结合上市进度和印度国内市场的狂热表现，如果不在当前595万吨左右位置下调确实说不过去；但考虑到棉农惜售情绪确实存在以及上市量并未见到明显拐点以及棉价当前所处位置，我们认为市场已经提前并过度兑现进一步减产预期，未来需要警惕减幅不及预期带来的多头情绪变化以及由此引发的棉价回落风险。