最近国内棉花窄幅波动，但ICE棉花的上涨又给了国内棉花支撑，棉纺企业开工率逐步提高导致现货价格走强，让期货价格下跌空间也有限。随着3月份全国棉纺企业生产向好，棉花需求在逐渐恢复。短期内棉花的市场底与政策底均已形成，将在15000-15300元/吨形成牢固底部，棉花期权的持仓结构也预示未来看涨的气氛越来越浓。

　　前怕狼后怕虎，棉花成了趴地虎。

　　一位老太太有两个女儿，大女儿卖草帽，二女儿卖雨伞，老太太成天愁眉苦脸。因为一到下雨天，老太太担心大女儿的遮阳草帽卖不出去，可是等到天晴，老太太又担心二女儿的雨伞卖不出去。用这个故事来形容棉花现在的担忧最好不过。目前对ICE棉花利好的消息就是中国进口美国棉花，当ICE期货价格上涨时，国内考虑更多的不是国际棉价上涨，而是大量进口到国内将会拉低国内价格；而当ICE棉花期货如果因中美贸易谈判前景不明确而下跌时，国内则考虑国际棉花整体价格下调与棉纺产品出口前景黯淡问题。总之，当外盘上涨时国内棉花跟涨意愿不强，如果价格大涨势必会面临储备棉重启与进口棉花增加因素，而外盘下跌将会增加国内外棉花差价与需求预期减弱的双重利空因素，所以一直处于15000-15600元/吨的箱型震荡。

　　市场底和政策底先后出现，叠加效应支撑棉花难以下跌。

　　虽然2018/19年度国内棉花供给充足，商业库存和社会库存仍比较高，但期货调整的幅度却很有限。从现货市场来看，棉花现货价格自今年以来逐步回升，尤其春季过后价格坚挺，棉纺企业陆续开工让有棉花现货的企业拿货的信心增强。进入3月份后棉纺企业开工率普遍在85%以上，虽然大部分棉纺企业人士都认为贸易战造成纺织行业的订单比去年同期有所减少，但比2018年底确实增加，至少目前来看中美贸易战没有继续恶化的迹象，对后期棉花需求恢复的预期支撑着棉花价格难以下跌。

　　从期货价格表现来看，今年以来价格跌破15000元/吨只有几个交易日，随后都保持在该价格之上，笔者在1月14日就预言“棉花市场底部已经形成，政策底还需等待”，在3月1日美国推迟对中国增加关税以及国内增值税的下调，政策底已经形成。如果说市场底是消化供给增加利空所形成，那么政策底则是对需求恢复的预期。在市场底和政策底先后出现下，叠加效应支撑棉花再难以下跌至15000元/吨之下。

　　以时间换取空间，期权持仓结构显示市场看涨意愿很强。

　　供给与需求相互作用制约了棉价上涨空间，在中美贸易谈判没有确定背景下海外订单难以增加，国内纺织产能增速放缓，所以在没有供给减少的因素出现前（比如新年度棉花生长遇到干旱天气），市场难以走强。大部分走势将会和去年同期一样，保持窄幅的区间波动。

　　棉花期货横盘整理3个多月，市场看涨的情绪不断高涨。从期权持仓结构来看，截至3月21日CF1909看涨期权的持仓为24344手，看跌期权持仓为16042手。而在CF1909看涨期权中，执行价格为16800元/吨持仓最多为5404手，以220元的期权费计算，意味着持有看涨期权的投资者当CF1909合约在8月5日收盘前价格有机会上涨至16800+220=17020元/吨时才能不亏损，否则220元/吨的期权费将打水漂。即时现在看价格上涨至17000元/吨的概率较小，但期权的持仓量却依然在增加。

　　外棉的涨跌，对于国内的影响力在减弱，除非ICE棉花能够上涨至80美分/磅，国内棉花才能跟涨，或者当ICE棉花下跌至72美分/磅以下，国内棉花才可能下探15000元/吨支撑，否则国内棉花还将横盘整理。虽然期权持仓结构表明市场看涨的情绪在增加，但并没有任何数据能够说明何时棉花价格才能走牛。也许现在时间对于持有棉花期货和现货投资者才是最好的朋友。