报告缘起

　　18 年3 月以来，油价受地缘政治影响走强，而PTA 在宏观商品的带动下持续走低，原料上涨挤压了PTA 加工价差和行业利润，但我们判断2 季度PTA盈利有望大幅改善，具体逻辑如下：

　　供给端：二季度PTA 装置有望陆续迎来检修潮

　　装置长期高负荷运行，叠加短期利润一般，PTA 生产企业倾向安排检修以应对。据中纤网统计（表1），4-5 月有检修计划的装置包括逸盛、福化（原翔鹭）、汉邦等主流厂家合计1250 万吨产能，这部分装置占国内在产PTA产能的27%，考虑到其他装置存在计划外检修或因故障停车的可能性，二季度PTA 供给减少的趋势较为确定。

　　需求端：下游喷水织机转移后再度复产拉动需求

　　据中国绸都网，17 年环保治理力度空前，盛泽、柯桥、长兴等地喷水织机产能收缩，这部分在江浙受环保限制的织机产能并未彻底退出市场，而是逐步转移至安徽、苏北等地，前期下游喷水织机搬迁影响终端需求向聚酯PTA需求的传导，预计5-6 月份有一批喷水织机重新开工，再度需求释放。

　　盈利展望：

　　结合全年供需基本面，PTA 合理利润水平应在300 元/吨左右。年初存在需求传导以及期货操作层面特殊原因，当前PTA 利润较低，近期供需两端乐观因素显现，PTA 利润有望于2 季度显著改善。

　　投资建议：

　　上市公司中PTA 相关标的包括恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份（基础化工覆盖）和恒力股份，分别拥有PTA 权益产能612 万吨、595 万吨、320 万吨万吨和660 万吨，PTA 价差扩大100 元/吨可对应增厚业绩4.6 亿，4.5 亿，2.4 亿元和5.0 亿元（所得税25%计），业绩弹性分别为0.28 元/股，0.12 元/股，0.19 元/股和0.10 元/股，建议关注上述标的。

　　风险提示：翔鹭PTA 装置增产情况超预期，聚酯需求下滑。