出口支撑美棉走高风险渐现　国储轮出决定供需是盈是亏

　　2017年美棉种植面积延续了前一年增长态势至6924万亩，增幅19.96%，成为了阻碍棉价走高的最关键因素。另一方面，出口签约已完成预测值的63.89%，快于上年同期，对价格起支撑作用。

　　印度棉花产量由653.1万吨下调至642.22万吨。虫灾受灾情况还有待观察，后期产量可能面临下调预期，当前增幅已高达9.26%，即便是下调产量数据，在600万吨以上仍不是问题。

　　全球棉市在经历了连续三年的去库存后，库存量企稳并连续两年维持在1900万吨的水平，产量、消费量也出现上升，2600万吨消费水平已接近历史高位，继续增长空间有限。价格继续走高的过程中，伴随的风险也明显上升。

　　中国产量及进口两大供应来源在2017/18年纷纷有所增加，进口在配额管制的情况下数量有限，补充供应主要来自国储棉轮出量，或多或少都由政策进行调整及竞拍成交率的多少，最终平衡表是盈是亏关注储备棉入市情况。

　　2018年国储棉轮出计划：从3月12日开始，截止时间暂定8月底，每日挂牌数量3万吨，一周如有三日成交率超过70%。可加大挂牌数量、延长期限或其他措施。可为市场提供300万吨以上供应，完全补足了产销缺口后仍有富余，对消费造成极大的抑制作用。

　　随着国储轮出量的增加，以进口来补足国内缺口的声音逐

　　渐出现。预计最快在2018/19年度，国产棉及国储轮出量也将无法满足国内用棉需求，此时有望打开进口窗口。那么在2018年下半年，价格对进口政策的提前反应或将成为打开棉花走势僵局的动力。

　　国际棉市：美棉高出口是支撑棉价的主要因素

　　一、美国：快速出口冲销美棉增产利空

　　2017年美棉种植面积延续了前一年增长态势至6924万亩，增幅19.96%，高于上年的17.75%。美棉面积连续两年增加，至2017年时棉花步入供应过剩年度，年度内棉花总供需由上年的短缺21.55万吨，增加至过剩71.84万吨，达到近十年来的最高过剩量，成为了阻碍棉价走高的最关键因素。

　　美棉除去自身消费外，约有七成的棉花用于出口。根据美国农业部12月对新年度平衡表的预测，2017年美棉出口量占产量的69.03%，是近三年来的最低水平。参考2016/17年度的出口情况，2016年5月时首次预测的出口量为228.59万吨，随后连续九次上调出口量，最终出口324.81万吨，上调幅度高达96万吨。

　　2017年美棉出口进度仍保持着较快速度，根据目前USDA对美棉出口量的统计，截至12月14日，已前签约205.85万吨，快于上年同期的153万吨，达到USDA与预测值的322.2万吨的63.89%。随着全球经济的复苏，下游消费增加，对棉花的需求量也有所上升，同时第二大棉产国——印度棉受灾，给美棉更多的消费市场。据此，美棉出口量存在着较大的上调预期，年度内71.84万吨的过剩量也会下降。

　　二、印度：虫灾难以改变增产局面

　　印度作为全球产棉量最高的国家，通常维持着自产自销的格局，仅有少部分棉花进入国际贸易流通环节。2017年冬季的印度棉铃虫灾，备受市场关注。其中，主要植棉大邦——马哈拉施特拉邦约有50%以上的棉花受到影响，是市场主要炒作利多因素。从12月美国农业部的产量预期可以看到，印棉产量数据由653.1万吨下调至642.22万吨。目前，印度虫灾仍持续中，成灾情况还有待观察，后期印度产量可能面临下调预期。2017年印度棉花种植面积已回复到两年前水平，达到近二十年来的第二高，产量增幅高达9.26%，即便是下调产量数据，在600万吨以上仍不是问题。虽然印棉出口数量较少，仍属于国际市场的主要供应国。从2016/17年度起印度连续两年出口量下降，2016年是因为印度货币流动性不足，影响新棉上市进度，不少印度棉出口地开始使用美棉。2017年新棉上市速度问题再次出现，且虫灾影响新棉质量，出口遭下调，利空印棉价格，利多美棉。

　　三、平衡表：

　　全球棉市在经历了连续三年的去库存后，库存量企稳并连续两年维持在1900万吨的水平。棉花价格在缓慢回升的过程中，各个主产国的产量同步出现增加，尤其是美国连续两年大幅增加，产量回到十年前水平。同时，消费量跟随着经济回暖，美国及中国消费增长明显。

　　在中国大幅去国储库存的过程中，全球棉花库存也跟着下降。虽然中国库存仍是国际库存中比例最大的一项，但占比已大幅下降至45%，对国际棉价的拖累减小。美棉连续两年增产，开始出现累库存，对价格逐渐造成压力。快速及过旺的出口进度，将增产压力冲销，纵观近二十年消费状况，2600万吨消费水平已接近历史高位，继续增长空间有限。当出口的光环逐渐退却，增产将成为影响价格的主导因素。价格继续走高的过程中，伴随的风险也明显上升，出口速度仍需密切关注。

　　中国：国储轮出多少影响供应剩缺

　　一、产量虽增仍产不足销

　　2017年中国棉花产量同全球各国一致，也步入了增产周期中。与之不同的是，中国棉花长期以来处于产不足销的状态中，棉花增产主要以满足国内生产需求为主。2017年全国棉花种植面积平均增幅8.5%，其中新疆增幅8.9%略高于平均水平，国内由三大棉区鼎立进一步向新疆优势棉区转移。另外，通过对现货的了解中，我们还发现不仅种植在向西北地区转移，同时优质棉种的销售量也明显高于普通棉种，在企业用棉需求的倒逼下，产量与质量均开始升级。

　　中国产量及进口两大供应来源在2017/18年度纷纷有所增加，消费增幅不及供应，年度内缺口由180万吨下降至130万吨。进口在配额管制的情况下，由进口所提供的有效供应稳定在90-110万吨，对价格影响减弱。剩下唯一存在较大不确定性的供应来源就是国储棉轮出量，轮多轮少都由政策进行调整及竞拍成交率的多少决定，最终平衡表是盈是亏关注储备棉入市情况。

　　二、国储轮出提前安排，抑制市场采购热情

　　中国棉价迟迟难有起色，主要受制于现货销售一直维持着不稳不火的格局。连续两年的国储棉竞拍充分补充了市场需求缺口，消费企业库存满满，采购冷清，制约了棉价走高。2018年的国储棉轮出计划，早在11月时已做安排：从3月12日开始，截止时间暂定8月底，每日挂牌数量3万吨，一周如有三日成交率超过70%，可加大挂牌数量、延长期限或其他措施。在这一过程中共有124个工作日，可投放372万吨储备棉，按照平均八成的成交率，既可增加市场供应约300万吨，完全补足了产销缺口后仍有富余，对消费造成极大的抑制作用。同时，在2018年1月前的新棉上市期间内不进行轮入，2017年的国储还没有消化完，新棉开始上市，对国内宽松的供应格局无疑是雪上加霜。

　　三、棉花进口：配额限制进口量趋稳

　　中国棉花市场进口政策一直为发放配额制度，配额内关税为1%，配额外进口实行滑准税率，而近年来进口增加挤压国产棉消费市场，滑准税配额连续多年未发。2018年根据国家发改委政策，棉花进口配额仍为89.4万吨不变。纵观2012/13年度以来，棉花进口快速下降，到2015/16年度至今，棉花进口已稳定在90-110万吨水平，对国内棉价冲击减缓。

　　随着国储轮出量的增加，以进口来补足国内缺口的声音逐渐出现。预计最快在2018/19年度，国产棉及国储轮出量也将无法满足国内用棉需求，此时有望打开进口窗口。那么在2018年下半年，价格对进口政策的提前反应或将成为打开棉花走势僵局的推动力。

　　下游：棉纱坯布行业销售回暖

　　棉纱的进口多少与棉花直接产生替代关系。从2012年起中国棉纱进口量持续攀升，每年进口升至150万吨以上水平。2017年截至11月份，棉纱累计进口180万吨，同比小幅增加1.4%，预计12月进口量维持在20万吨以内，全年进口持平略增。利润方面，由于印度棉花价格上涨，印度纱进口利润倒挂150元/吨以上，仍有利润的品种也在朝着利润收窄的方向运行，进口棉纱优势丧失，对国内纺织行业的冲击减小。棉纱下游环节坯布主要用于出口，与外部经济的相关性联系紧密。2017年截至12月棉布出口达到83.21亿米，有望超过去年全年的88.66亿米，出口消费好转。另外，库存方面从2015/16年度厂商、贸易商均不敢累库的冷清时期大幅回暖，纱线及坯布企业库存回升至20天以上。从2017纱线库存的增减变化可以看到，中间环节棉纱库存不断在向下游过度，库存的上升，暗示消费好转。

　　国际市场中虽然众主产国纷纷增产，导致期末库存快速增加，然而主导棉价走势更多的来源于美棉的供需情况。2017/18年度美棉产量连续增加两年，且出口量也持续增加并有继续上调的情况出现。因此，美棉增产更多的体现为全球棉市需求回暖，且这一现象也在出口量增加上得以体现。然而棉花市场需求量是有限的，当库存累计到一定时候，则出口开始放缓时，棉花增产会再盘面有所反应，应关注此处风险点，预计波动区间为75-90美分/磅。

　　中国市场中，棉花保持产不足销格局，进口由政策限制趋于稳定，需求缺口将由国储轮出来弥补。2017/18年度中，经国储轮出后，平衡表由缺向平衡转变，同时也制约了年度内价格走出趋势方向的可能。国储棉库存有限，到2018/19年度或到更远的年度时，已无法满足国内需求，进口将重新成为补充缺口的方式，价格行情大概率会由此展开，关注未来国储库存下降速度及进口政策的变化。若中国一旦放开进口，美棉及印度的产量远不能满足中国需求，则可能由此引发内外联动的上涨行情。预计郑棉价格波动区间为14000-17000元/吨。

　　2017年是棉纱期货上市的元年，成交冷清趋势性行情不明显。棉纱成本中棉花价格占据成本的七成，其价格相关率高达九成，呈现出同涨同跌的走势。从基本面情况的考量中可以看到，棉纺织行业景气度在不断恢复中，终端产品消费及出口均呈现出明显的增加态势，棉纱价格预计呈现出易涨难跌的行情。