预计未来高尔夫消费增长打开天花板,公司作为行业龙头拥有“品牌+渠道+经营”三位一体竞争优势,公司拥有从高尔夫服饰到运动服务,打造高尔夫生态圈的潜力。

　　首次覆盖并给予“增持”评级,目标价78.1元。我们预测公司2016-18年EPS为1.28/1.42/1.64元。考虑到公司是次新股,并且高尔夫服饰属于高端运动服饰,给予一定估值溢价,给予2017年55倍PE,对应目标价78.1元。

　　行业增长打开天花板。我们认为未来高尔夫服饰的增长动力来自于,一是高尔夫运动人群拓展带来的行业红利,二是中产阶级群体壮大后带来的休闲服饰消费需求。市场认为限制三公消费政策出台以来,高尔夫消费进入低迷期,但是我们认为,和高档白酒类似,高尔夫消费受三公消费的影响已经基本消除,未来行业空间依然较大。

　　“品牌+渠道+经营”三位一体打造竞争优势。1)品牌:比音勒芬是国内高尔夫服饰第一品牌,定位高端,专业认可度高。2)渠道:公司门店数量为同行业第一,覆盖了主要商圈,未来计划再增加40%店铺。3)经营:专注于设计研发、品牌运营与销售渠道的开发管控等核心环节,而将处于生产、运输配送等低附加值的环节外包。整体运营效率较高,净利率维持在16.5%左右,高于一般运动服饰公司。

　　公司拥有从高尔夫服饰到高尔夫运动服务,打造高尔夫生态圈的潜力。A股运动服饰上市公司切入相关运动服务市场已有较多先例。公司经过十几年运营积累了大量高尔夫核心消费客户,与生俱来拥有切入高尔夫运动服务行业的基因,客户群体以高消费力的客户为主,未来有望成为潜在的运动服务消费转化群体。