点价贸易的定义

　　所谓点价贸易，即以交易双方约定的某一交易所某一交割月份的期货价格为现货贸易的定价基准，然后加上升贴水，以此作为最终的交货价格。

　　之所以使用期货市场的价格来为现货交易定价，主要是因为期货价格是通过集中、公开竞价方式形成的，价格具有公开性、连续性、预测性和权威性。使用大家都公认的、合理的期货价格来定价，可以省去交易者搜寻价格信息、讨价还价的成本，提高交易的效率。

　　与传统的贸易不同，在点价交易中，贸易双方并非直接确定一个价格，而是以约定的某月份期货价格为基准，在此基础上加减一个升贴水来确定（现货贸易价=某一期货合约价+/-升贴水）。在国际大宗商品贸易中，由于点价交易被普遍应用，升贴水的确定也是市场化的，有许多经纪商提供升贴水报价，交易商可以很容易确定升贴水的水平。

　　其中，影响升贴水的因素有品质、交货地（内陆运费、海运费）、时间（仓储费、利息、保险（放心保）费、供求关系、价格波动预期）。

　　国际棉花的点价贸易

　　从全球棉花贸易的物流方向看，全球主要的棉花出口国是美国、印度、澳大利亚、乌兹别克斯坦、巴西、希腊以及西非国家如布基纳法索等。全球主要的棉花进口国是中国、土耳其、孟加拉、越南、印尼、巴基斯坦、泰国等。

　　点价贸易中的卖方多是掌握进口棉资源的国际贸易商，买方多为主要棉花需求国的贸易商。在棉花点价贸易中，构成现货价格的两个要素：一是期货合约价，二是基差是可以分别来定的。

　　公式可以表现为：棉花现货价格（CIF价格）=期货价格+FOB及CIF升贴水

　　对期货合约价格走势的影响

　　期货合约走势与点价贸易的关系

　　在点价贸易中，当预期后市期货价格是下行趋势时，则对买卖双方均较为有利。但当点价的期货合约在点价期内出现上涨时，则执行点价合同的买卖双方均较为被动。

　　美国期棉价格波动规律

　　鉴于ICE期棉的主要标的是美国陆地棉，我们在研究点价贸易与期棉走势关系时，需密切关注美棉市场。

　　美国是全球第三大棉花生产国和第一大棉花出口国，每年棉花平均出口量占当年皮棉产量的80%，国内消费则不足20%。美棉的主要买家是中国、土耳其、墨西哥、越南、印尼、巴基斯坦、泰国、中国台湾、韩国、秘鲁。

　　每年11月、12月是美棉出口签约高峰，ICE棉价通常在10月、11月出现阶段性低点，之后随着出口签约速度加快，期棉价格不断走高。到次年2月，美棉出口签约大多完成85%以上，ICE期价整体振荡回落的可能性较大。到7月，ICE棉花主力合约振荡走低的可能性较大。

　　图为ICE棉花期货季节性指数

　　点价贸易对美国期棉价格的影响

　　美国棉花期货市场是全球最重要的棉花定价中心之一。参与国际贸易的棉商多以美国洲际交易所（ICE）的2号棉花期货合约价格作为点价的基础。由于点价贸易的便利性，许多非美国生产的棉花在国际贸易中也以美国棉花期货价格作为点价的基础。

　　这就形成美国期棉市场上一个特殊的现象：在美棉当年度出口的棉花大部分被签约并装运时，ICE期棉市场上仍有大量的商业空头头寸等待点价后再平仓，而可供注册仓单的美棉数量极少，与对应期棉合约大规模持仓严重不匹配，这给投机基金提供了做多机会。

　　但是因期棉上涨导致点价贸易的买家迟迟未点价，进一步加剧了该合约的上涨，并导致该合约在交割前夕出现大幅波动。以ICE期棉几个主力合约为例：

　　图为美棉仓单数量变化（张）

　　从美棉签约规律、点价节奏以及持仓变化来看，每年的1月底至6月上旬棉价出现上涨的可能性较大，在3月合约、5月合约、7月合约点价完成前出现被上涨的可能性较大。而之后多出现阶段性回落。ICE期棉仓单数量往往滞后于期价走势，在上涨初期保持较低水平，在大幅上涨过程中出现大幅增加。

　　图为3月合约上签约未点价数量（手）

　　期棉的阶段性上涨将延缓当年点价的节奏，从而进一步加剧期棉上涨的幅度。由于点价贸易中的买家多为主要棉花进口国、消费国的贸易商，在期价出现阶段性大幅上涨的过程中，买家只有两种选择：一是高位点价，承受高棉价，二是终止点价合同。通常当买家高位点价的亏损大于交给买家的保证金额度时，买家选择终止点价合同的可能性较大。

　　由于在期棉价格上涨对点价贸易的买卖双方均有不利影响，在终止点价合同的过程中，买卖双方在权衡利弊后，通过协商，卖方可回购美棉，买回期货市场制作仓单，或者卖方从一个消费国贸易商中回购，销往另一个棉花消费国，最终买方可能未出现实质性违约。

　　但不论是买家高位点价还是终止点价合同，最终都将严重影响买卖双方在签订下一期棉花贸易合约的积极性。受此影响，新年度美棉期货合约往往在新棉上市集中期出现大幅下跌，并在一段时间内因缺乏买盘支撑而保持弱势。

　　总之，点价贸易机制将期货和现货联接在一起，不仅为买卖双方提供了一种风险小、操作便利的贸易模式，也对贸易商提出了更多的要求。另外，由于它为市场带来很大的便利性，世界棉花贸易中已经普遍使用点价贸易机制，从而为棉花的贸易带来更多机会。