一、 事件概述

　　我们近期于华孚色纺进行了调研，和公司高管就目前经营状况以及未来行业趋势进行了深入交流。

　　二、 分析与判断

　　经营向好，进口配额集中在二季度体现

　　公司一季度产品销量两位数增长、价格稳步上扬,订单已排至2个月以后，经营状况总体向好。在国内外棉花价差收窄的大趋势背景下，新年度20,400元/吨不限量收储政策将对国内棉花价格走势起到支撑作用，纺织公司的探底行情已然过去。在抛储和配额3:1捆绑发放配额的政策下，公司13年进口棉比例将达到25-35%。一季度公司拍了3万吨国储棉，获得1万吨进口棉配额，这部分将在Q2集中体现，我们认为如国内棉价在Q2维持Q1走势，那公司Q2棉花总成本将下降10%左右，届时可对冲收储结束后棉花价差短期可能反弹的负效应。公司目前产品销售结构为50%麻灰、50%彩色和新品，较过去60%麻灰、40%彩色和新品有所优化，有利于毛利率进一步提升。12年Q4在棉花价差最高阶段(接近7,500元/吨)，公司主动对产品降价，目的在于增强现金流，13年至今下游需求有所复苏，公司开工率稳步提升，损利跑量的情形再次出现可能性较小。

　　国内外棉花价差长期趋势收窄，短期有反弹可能

　　2013/14年度棉花收储预案公布时间比去年晚了一个月，市场此前已有预期，因此不会对近期棉价产生太大影响。我们认为近期抛储政策将成为左右棉价的关键因素。按照此前市场预期，抛储量在450万吨，扣除已经成交的110万吨，此后还有340万吨的抛储任务，因此抛储量的多少将直接决定棉价走势。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　维持“强烈推荐”评级。维持13-15年核心EPS 0.07/0.52/0.77元的预测，对应PE 62/8/6倍。虽然棉花价差短期将呈现一定波动，公司对此已做好充分准备，Q1业绩筑底，逐季反弹趋势明显，毛利率弹性有望提前释放，合理估值5.3元。

　　四、 风险提示

　　国内棉花政策不确定性。宏观经济不确定性。