2012年5月29日，华峰超纤发布《关于调整公司募集资金投资项目投资进度的公告》，这是公司上市15个月来的第3次募投变脸，创下了A股募投变脸的新纪录。记者采访发现，华峰超纤所处行业产能扩张太快，利润空间被压缩，而公司上市后业绩变脸、对上下游依赖回升、财务状况变差，其未来增长堪忧。 

　　三次募投变脸 

　　2011年2月9日，华峰超纤发布的《首次公开发行股票并在创业上市招股说明书》(下称招股书)表明，公司拟募集2.21亿元用于年产600万平方米顶到超细纤维聚氨酯合成革生产投资建设项目中的(一期)300万平方米/年定岛超细纤维聚氨酯合成革项目(下称一期300万项目)和企业技术中心技改项目(下称技改项目)。 

　　2011年2月22日，华峰超纤成功上市，共募集资金净额7.50亿元，超募率为239.37%。 

　　2011年3月-4月，公司先后宣布将新增年产600万平方米定岛超细纤维聚氨酯合成革生产投资建设项目中的(二期)300万平方米/年定岛超细纤维聚氨酯合成革项目(下称二期300万项目)、360万平方米/年超纤基材扩建项目(下称360万项目)、300万平方米/年超细纤维聚氨酯合成革技术改造项目(下称300万项目)和1440万平方米/年超纤基布项目。 

　　上市5个月后，华峰超纤发布《关于调整公司募集资金投资项目投资进度的公告》;再过3个月，公司发布《关于变更募集资金投资项目实施地点和实施方式的公告》;至上市15个月，即2012年5月29日，公司再次发布《关于调整公司募集资金投资项目投资进度的公告》。 

　　以上三次募投变脸意味着，华峰超纤拟将一期300万项目、360万项目、技改项目完成时间分别后推15个月、1个月和12个月，变更一期300万项目、二期300万项目、技改项目实施地点，同时为一期300万项目追加投资2646万元，技改项目减少投资1516万元。 

　　从相关公告来看，华峰超纤对募投变脸的解释集中在土地使用权出让流程较长、工程建设前期环节较多、厂房建设难度加大等理由上，其在招股书中“认真仔细的可行性论证”显然不够严谨。 

　　回看招股书，华峰超纤曾信心满满地预计“未来我国超细纤维合成革市场需求量将高速增长”，但在2012年一季度报中，公司只能惨然面对现实，“超纤革市场在2011年下半年开始滑落以后，于2011年12月-2012年1月进入了行业低谷”，“GDP增速已经连续5个季度出现下降，二季度的市场情况仍需要时间来观察。” 

　　然而，行业低迷之中各大企业却迫不及待地扩大产能，竞争激烈、产能过剩或成为行业问题。华峰超纤证券事务代表程鸣在电话中告诉记者，“我们规模扩得太快了，2010年产能是900万平方米，2011年是1500万平方米，2013年初将达到2700万平方米，我们现在一个月做的产品就够从上海铺到北京了。”他担心的是，现在同行之间产能扩张太快，会不会在某个时期内，造成供需失衡，产能消化有困难，进而同行打价格战导致利润空间被压缩。 

　　三次净利下滑 

　　事实上，在招股书中“预计公司财务状况和盈利能力将保持持续向好趋势”的华峰超纤令投资者大失所望。 

　　根据招股书和公开资料，上市前的三年，即2008年至2010年，华峰超纤的营业收入分别为3.15亿元、3.62亿元和4.33亿元，后两年同比增长14.64%和19.81%;净利润分别为2791.99万元、5732.38万元、8128.20万元，后两年同比增长105.31%和23.05%。净利增速明显高于收入增速的同时，其净利率逐年攀升，分别为11.99%、18.27%、18.76%。 

　　而2011年2月上市后的财务报表显示，公司营收增速下滑，净利接二连三下降。2011年一季度、2011年和2012年一季度，公司的营收分别同比增长20.61%、8.64%和13.96%，净利润则同比下降9.79%、2.88%和35.89%，净利率也从12.33%降至6.94%。2012年一季度华峰超纤的净利率甚至不到2010年的四成，而同一时期同大股份(300321.SZ)的净利率为10.06%，禾欣股份(002343.SZ)的净利率为7.15%，皆高于华峰超纤。 

　　程鸣在电话中表示，因超细纤维PU合成革所处行业很小，上游原材料又是大桩化学品，该行业供求对原材料价格影响甚小，反之公司业绩受原材料的影响非常大。“价格高的话我们也只能被动接受，我们也没法传递下去，传递下去比较慢，我们挺多是受制于人的。” 

　　公开资料同时印证，对上下游过度依赖、议价能力薄弱，正是华峰超纤盈利能力受制原材料价格波动的主要原因。2009年至2011年，公司对前五大供应商的采购额占采购总额的比重分别为54.46%、37.85%和42.16%，对前五大客户的销售额占销售总额的比重为27.92%、36.43%、37.14%。招股书表明，正因2009年原材料价格平均上涨24.3%，毛利率才上涨了12.83个百分点。 

　　对上下游依赖回升的同时，华峰超纤的应收账款和存货金额也不断回升。公开资料显示，2009年至2012年一季度，公司的应收账款分别为6369.30万元、3413.86万元、2907.19万元和6514.54万元，应收账款周转率从7.4降至2.57;存货余额分别为5659.44万元、8281.23万元、1.20亿元、1.36亿元，存货周转率从3.93降至0.74。 

　　募投与业绩双双变脸，华峰超纤的股价亦一路猛跌。公开数据显示，2011年2月11日，公司上市首日开盘价为21元，2011年3月14日盘中达到最高点23.97元，截至2012年6月6日，该股收盘价报10.16元，相比最高价下跌57.62%，中小股民损失惨重。