事件
　　3月16日，华西股份发布2011年年报，全年营业收入35.2亿，同比增长8.3%；营业利润1.8亿，同比减少30.6%；每股收益0.2元。

　　简评
　　资产置换后主营业务集中，涤纶短纤扩能至30万吨
　　2011年，通过与控股股东江苏华西集团完成资产置换，公司主营业务减少为三项；其中，涤纶短纤收入24.3亿元，同比增长37%；聚酯切片收入3.5亿元，同比减少25.52%；码头储运业务收入1.4亿，同比增长17.5%。涤纶短纤收入增长主要因为公司涤纶短纤10万吨扩建项目于下半年开始投产，涤纶短纤产能扩至30万吨，短纤产销量增加；同时，公司并未扩产聚酯产能，而是依赖原有30万吨产能中剩余15万吨产能提供原料，切片销量减少。
　　公司涤纶短纤毛利1.1亿，同比减少31%，主要原因在于毛利率大幅下降，全年毛利率4.68%，同比减少4.6个百分点；主要因为下游纺织服装行业的疲软，短纤业务从三季度开始盈利水平快速下降，上半年毛利率8.6%，下半年毛利率只有1.4%，第四季度略有亏损。聚酯毛利887万元，同比减少69%，由于下半年聚酯产能用于生产涤纶短纤，公司聚酯产能只剩余约5万吨，加上下游需求不足，聚酯业务在下半年有一定亏损，影响了全年聚酯切片的业绩。码头仓储毛利1.1亿，同比增长24%，毛利率略74%，同比略有上升。

　　棉花丰收价低和下游需求疲软影响涤纶短纤盈利水平，仓储业绩稳定可期
　　涤纶短纤是棉花的直接替代品种，棉花价格直接影响涤纶短纤的定价。经过连续三年减产后2011年国内棉花丰收，产量超过650万吨；当前棉价已在低位运行，加上下游纺织服装需求难有起色，涤纶短纤盈利水平可能一直受到压制。而码头业务毛利率高且能提供稳定现金流，是公司稳定可靠的现金和利润来源。

　　盈利预测
　　公司以化纤为主营业务，向多元化经营转型的目标有待后续新项目的开发。目前，我们预计公司2012-13年每股收益为0.14和0.22元，暂给予中性评级。