从相关性分析可以看出，PTA和原油价格大部分时间呈现高度的正相关关系，少数时间内两者的相关性下降，出现走势背离的情况。

　　从经济学角度理解，PTA以“成本加成法”定价，PTA供需格局变动不大时，成本上涨带动PTA产业链价格重心上移，另外成本的变动也会影响下游的采购意愿，进而对PTA阶段性采购形成正向影响，所以部分时间原油的价格波动能顺利向下游PTA传导。

　　当PTA的供需面和成本的波动产生分化时，供需面驱动的利润变化，会对原油的传导形成冲击。例如13年和18年底，成本端原油偏强周期内，供需过剩下需求端的负反馈会抑制PTA价格向下游传导的幅度。

　　节后PTA和原油走势分化，是原油供应瓶颈短期未解决，PTA需求驱动不足，上游强于下游的格局造成的。这种局面的改善，可能要依赖于PTA需求爆发驱动利润修复，或需求负反馈抑制油品需求，高油价刺激供应恢复，原油供需矛盾缓解跌价让利给下游来实现。

　　PTA对原油的相关性分析

　　PTA是原油产业链下游产品，生产工艺一般是原油常减压蒸馏得到石脑油，石脑油经过催化重整得到PX，PX在催化剂的作用下经空气氧化精制得到PTA。相对于其他化工品，PTA工艺相对简单，产业链产品单一，因而PTA价格受到成本端原油的影响较大。

　　为了研究原油对PTA的影响，我们选取2012年至今的布伦特原油期货结算价和PTA华东现货价格，以90天为一个周期做两者的相关性分析。从描述性统计来看，近10年来，原油和PTA价格走势基本一致，大部分时间PTA和原油呈现高度的正相关关系，少数时间内两者的相关性下降，出现走势背离的情况。

　　进一步的，我们选取2011年至今和2021年至今两段时间内，原油、石脑油、PX、PTA和MEG五种PTA产业链上下游产品的价格进行相关性分析。从数据可以看出，PTA产业链上各产品价格相关性程度均较高，长周期相关性低于短周期（近期）的相关性，长周期会出现原油和PTA劈叉的情况；PTA和其他产品相关性由高至低的产品依次为PX、原油、石脑油、乙二醇。PX是PTA的直接上游，两者价格波动一致。而原油作为“大宗商品之父”对整体下游产品价格起着引导性的作用，原油对PTA有着明显正相关关系。

　　原油对PTA的传导机制

　　从产业链的角度来看，原油对PTA的影响主要在两方面，一是成本端价格变动影响产业链上下游价格重心变化，二是原油价格涨跌指导下游对原料的采购。

　　原油是PTA的原料，由于PTA产业链单一，市场上形成“成本加成法”定价方式，PTA的价格就是由原油成本加三个上游环节利润组成，即PTA的价格=原油+石脑油裂解+PX加工差+PTA加工差，每个环节的加工利润取决于其基本面供需格局，当产业链供需格局变动不大时，PTA的价格受到原油价格波动影响，按照单耗计算原油每变动1美金，PTA价格变动约35元。

　　另外来看，PTA的下游是聚酯织造，和服装消费密切相关，原油对下游产品原料备货节奏有引导作用。当原油大幅上涨时，原料的涨价库存会升值。下游工厂多数抱有“买涨不买跌”心态，增加对PTA备货，支撑PTA需求同时抬高自身价格，将成本向下游传导；同样当原油下跌时，工厂担心原料库存贬值，按需购买，降低原料采购成本，对PTA需求支撑下降，PTA价格重心下移。

　　根据前述分析，原油上涨对PTA的价格的传导具有成本支撑和需求拉动的作用，两者具有经济学上正向的相关性。但原油传导的效果也取决于PTA自身供需面情况，供需偏差的环境下，终端订单偏少，下游价格提涨能力有限，随着原油及PTA价格的上涨，织造利润被压缩，现金流和采购意愿较差，形成自下而上的负反馈，抑制PTA价格的抬升。

　　为了平滑相关性的变化，我们以年度为周期（365天），选取2012年至今原油和PTA的相关性，对比发现13底至14年，18年底至19年，两者出现两次明显的背离情况，这两次背离与产业链周期变化有明显关系。

　　13-14年OPEC成员国执行联合减产，原油价格坚挺，而PTA进入一轮扩产周期，国内供应大幅增加挤出国外进口量，同时需求增速放缓，供需格局由偏紧转为过剩。PTA过剩背景下加工差从1000元压缩至200元低位，出现原油坚挺，PTA价格下跌的背离行情。

　　18年底-19年原油OPEC成员国减产协议执行中，油价维持偏高，但PTA进入供需偏紧格局,利润大幅上涨.随着PTA价格大幅上涨，下游需求不足，价格跟涨有限，利润明显压缩，出现了由需求引发的负反馈，聚酯减产，PTA偏紧格局缓解，利润明显压缩，再次出现和原油走势的分化情况。

　　从以上两次背离可以看出，原油多数时间对PTA价格具有成本引导的作用，但当PTA供需格局出现明显矛盾时，供需面驱动的利润变化，会对原油的传导形成冲击。

　　如何理解节后原油和PTA走势分化

　　从前述来看，原油和PTA大部分时间走势高度一致，但是22年春节假期后却出现了明显的分化。春节假期后，地缘政治问题激化，俄乌爆发军事冲突，原油大幅上涨突破120美元/桶，不断创出历史新高。而PTA节后至今上涨仅12%左右，远远低于原油的27.4%的涨幅，近期PTA和原油的相关性也出现一定下降。

　　我们认为PTA走势弱于原油本质原因是上下游周期的不匹配。原油处于后疫情时代供应瓶颈较难解决，供需紧缺的格局，而PTA和国内许多化工品一样，随着新增产能的大量投产，进入了供应过剩的周期，上游原油的格局明显要强于下游化工格局。

　　2020年疫情后原油经历联合减产，21年随着需求的复苏，原油逐步退出减产协议，但由于前期油气资源资本支出减少，页岩油和OPEC+产能恢复遇到瓶颈，整体供应回升较慢。海外持续宽松的货币政策叠加疫情解封需求恢复相对乐观，原油维持了不断去库的格局。

　　对于下游的化工来说，民营大炼化炼厂集中投产后，化工品产业链逐步向国内集中，PTA、乙二醇、聚烯烃等品种产能投放偏高，国内宏观需求疲弱，经济下行压力加大，多数化工品进入供应过剩周期。

　　在21年下半年原油稳步上行阶段，PTA利润维持偏低，价格重心跟随原油上涨，成本温和向下游终端转移；22年春节假期后，地缘冲突激化了原油供需矛盾，原油进入加速上涨期，终端价格相对刚需，上游价格较快的上涨导致下游跟涨乏力，出现利润压缩、生产积极性下降的负反馈，PTA价格上行的驱动受制于需求的弱势而走势偏弱。