在近几周的报告中，我们对于市场走势的预判是短期难破但中长期难立，认为国内棉价下挫节点后移，且底部位置较前期预期将有所抬升。对于国内市场我们有提到如果疫情政策有放松态势，会对因为现实和预期打到谷底的市场信心起到一定提振，进而对于市场有一定拉涨作用。不管是近期未能出现趋势性下跌，还是多地防控政策区域灵活宽松对于市场的支撑作用，都对我们前期的预期进行了一一验证。但同时对于部分市场参与者对美联储阶段性信号释放的过分乐观情绪，我们也依然保持谨慎保守的态度。

　　那么在当前国内外市场宏观及产业层面不同程度的利好因素叠加形成短期共振的情况之下，我们重新审视和评估之后，目前仍将本轮上涨定义为反弹而非反转，内外盘价格当前位置或距离反弹顶部位置已经不远且高位运行持续性有限，近期需关注美国关键经济数据表现以及USDA12月月报供需数据调整和美联储议息会议信号释放等因素影响。整体来看，结合当前需求维持弱势不变、供应端压力或将随着前期预售交货告一段落防控政策调整加速显现、下游产成品库存再度累库以及疆棉禁令仍然存在且存在影响扩大可能等产业层面现实情况，以及作为非核心复苏点且非必须消费品的棉纺行业可能在防疫政策调整中受益有限，或将使得本轮反弹的力度和韧性都极为受限。

　　国内：乐观预期和情绪的交易可能使得上涨顶部位置和持续性均受限

　　对于国内市场来说，供应端压力在疫情影响之下得以稀释和后移，叠加近日国内多地防疫政策纷纷出台宽松新政，使得市场压力得到一定程度的“平滑”处理，维持前期对于市场短期区间宽幅震荡，底部位置抬升但反弹顶部位置受限的预期。

　　从国内产业运行情况来看，目前收购进度基本同比追评，加工持续追赶中但同比减幅仍在25%左右，后续入库和公检进度仍然同比大幅落后。单纯从产业层面来说，防疫政策调整的影响一方面提振了市场对于后续消费复苏的信心，但另一方面可能会加速供应端压力的释放。与不确定性较强的预期交易相比，可能在情绪平复预期走向现实之后，供需端真实压力仍将在05合约上明显释放。从近期现货市场情况来看，目前现货基差已基本回落至正常波动区间，随着前期预售交货陆续完成以及即时需求并无明显好转，整体成交量价表现均趋于清淡。

　　整体来看，结合当前需求维持弱势不变、供应端压力或将随着前期预售交货告一段落防控政策调整加速显现、下游产成品库存再度累库以及疆棉禁令仍然存在且存在影响扩大可能等产业层面现实情况，以及作为非核心复苏点且非必须消费品的棉纺行业可能在防疫政策调整中受益有限，或将使得本轮反弹的力度和韧性都极为受限。

　　国际：宏观及供应端变数短期主导　中长期仍将由现实来定调

　　对于国际市场来说，产业层面供应端变数短期仍将对于棉花起到指引作用，需求端数据落地尚需时间进行体现，相对有一定滞后性；宏观层面美联储近期偏鸽信号释放以及12月份加息50个基点概率持续增大带来市场情绪再度转好，但正如前期多次提到，还需关注关键数据表现，以及强调利率目标区间的可变性以及美联储信号释放的可变性，以及由此对于市场的影响。基于以上，维持前期对于国际棉价短期宽幅震荡难以顺畅趋势性下跌的预期，但需高度提示近期多个产业及宏观层面关键数据陆续发布的节点之下，注意盘面高频宽幅波动的风险。

　　从目前市场普遍关注的供应端情况来看，印度新棉单日上市量仅在2万吨左右，远不及往年同期平均水平，减产预期持续增强；而截至11月底，巴基斯坦22/23年度新花上市量66.35万吨，同比减幅在40%， 11月底基本进入棉花上市尾声，按照历史年份最大剩余可上市量基本在20万吨左右，那么即使按照最高量，巴基斯坦22/23年度新棉产量也就在85万吨左右，落在80-90万吨的前期区间。但如果按照区间中值进行理论计算的话，在80万吨左右，区间低位的话，就仅在75万吨左右。短期来看，前期市场未充分交易的供应端变数短期内对于棉价指引作用仍将显现，如果不考虑宏观层面超预期因素干扰，短期国际棉价或仍将难以出现顺畅下跌，或仍呈现宽幅震荡。