坯布织造库存高企,PTA雄起有“坎”!
发表时间:2019-08-07    作者:国信期货  发表评论()

  7月PTA先扬后抑,月初市场连续大幅拉升,并于7月3日冲高见顶回落,之后市场持续震荡下行,期间资金博弈较为激烈,出现数次暴涨暴跌行情,临近月底主力1909合约回落至接近前期低位区域。

  一、行情回顾

  7月PTA先扬后抑,月初市场连续大幅拉升,并于7月3日冲高见顶回落,之后市场持续震荡下行,期间资金博弈较为激烈,出现数次暴涨暴跌行情,临近月底主力1909合约回落至接近前期低位区域。

  价差结构上,现货补跌促使基差逐步收敛,而9/1合约跨期价差更是经历一轮过山车行情。

  二、基本面分析

  1、加工费快速压缩,关注PTA工厂检修

  6月下旬聚酯回补原料,叠加供应商控货,社会流通库存下降,PTA市场流动性收紧,现货引领期货大幅上涨。在高利润环境下,PTA工厂检修意愿不高,行业有效产能接近满负荷运转。但在下游需求走弱及累库倒逼下,7月3日起市场开始快速回落,现货加工费自2400元/吨大幅回落至1400元/吨左右,但仍处于偏高水平。

  就供应来看,福化计划7月底重启,恒力检修尚未落实,且川化100万吨新装置已正常运行,新凤鸣计划9月份试产,短期PTA产量维持高位。随着近期下游聚酯降负,PTA期货价格快速下跌,若减产范围继续扩大,市场重心有望继续走低,但若加工费压缩到800元/吨以下,不排除PTA工厂重新启动检修,届时供需结构才可能迎来改善,因此未来需要重点跟踪加工利润及库存指标变化。


  2、聚酯减产范围扩大,需求恢复成为关键

  受贸易摩擦及全球需求放缓拖累,今年纺织行业内外需均表现欠佳,其中1-5月纺织纱线、织物及制品累计出口483.1亿美元,同比增长1.5%,国内服装及制品销售额累计5458.9亿元,同比增长2.6%,两者增速较去年显著回落。

  就季节性来看,8月织机生产仍是淡季,需求或难有亮眼表现,且随着内陆产能释放,织机行业过剩严重,产品大量流向江浙地区,导致盛泽地区坯布库存居高不下,这反过来又抑制了工厂对聚酯原料的需求。

  下游聚酯市场“腹背受敌”,随着终端需求走弱,聚酯产销持续低迷,7月份库存快速攀升,而PTA现货高企吞噬生产利润,聚酯现金流快速恶化。在此双重压力下,7月上旬后部分工厂开始降负,且减产范围在不断扩散。

  目前来看,坯布及聚酯重启累库,在需求端不能好转情况下,聚酯减产行为可能持续,而减产压力也将进一步向上游传导,进而倒逼PTA价格下跌,直至下游现金流完成修复。近期PTA虽以大幅下跌让渡部分利润,聚酯现金流有所修复,但奈何市场信心尚未恢复,工厂接货意愿不足,需求问题将是影响未来市场走向的关键变量。

  3、芳烃裂解价差低位,油价主导成本波动

  上半年国内PX有福海创160万吨产能重启,恒力450万吨装置也分别在3及5月投产,而下半年PX市场仍有多套装置投产,其中中化弘润80万吨装置计划7月试车,海南炼化及恒逸文莱计划三季度投产,这对远期市场造成较大压力。

  随着大炼化装置投产,东北亚PX供需趋于宽松,PX裂解价差大幅压缩,其中PX/石脑油、PX/布油价差最低下探至260美元、310美元附近,之后PX/石脑油基本维持300美元偏上整理。在大型装置投产前,PX裂解价差继续压缩空间不大,成本端的波动主要来自油价,假设未来布油三种情景70/65/60美元,分别对应PTA底部大约在5100/4900/4700元/吨附近。

  二、结论及建议

  就供应来看,福化工贸预计7月底重启,恒力检修尚未落实,川化新装置正常运转,8月PTA产量预计维持高位,未来供给的拐点来自PTA工厂集中检修,而前提条件是库存累积或加工费显著恶化,供给收缩促使供需结构改善。从需求来看,8月织机生产仍是淡季,在当前经济环境下,需求或难有亮眼表现,而且随着行业产能过剩,盛泽坯布库存居高不下,聚酯虽然在盈利改善可能扭转减产势头,但终端高库存及自身累库压力都会制约市场向上的空间,需求只能在阶段性补库-去库循环中波动。就成本而言,当前PX市场低位整理,成本波动主要来自油价,但中期产能投放预期下裂解价差仍有压缩空间。我们认为未来市场仍是低位宽幅震荡,预计运行区间在4800-5600。

稿件来源:国信期货
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